Tin doanh nghiệp – HBC tăng mạnh phiên thứ 2 liên tiếp sau khi công bố trúng thầu hợp đồng thi công mới. Triển vọng KQKD 6 tháng tích cực. Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. HBC (Khả quan) tăng mạnh phiên thứ 2 liên tiếp trước thông tin công ty trúng thầu hợp đồng thi công mới với tổng giá trị là 2.075 tỷ đồng; gồm:
• Dự án The Riviera Point (Giai đoạn 2) tại TP HCM với tổng giá trị gói thầu là 1.084 tỷ đồng,
• Dự án Oriental Garden (Hà Nội) với tổng giá trị 400 tỷ đồng.
• Thi công phần kết cấu và phần hoàn thiện cơ bản của khách sạn Movenpick Resort, có trị giá hợp đồng là 191 tỷ đồng.
• Thi công phần móng và kết cấu dự án Crowne Plaza Phú Quốc với giá trị 174 tỷ đồng.
• Thi công phần hầm dự án Opal Tower với giá trị 136 tỷ đồng.
• Trúng gói thầu cơ điện tại dự án Vincom Quảng Bình với giá trị 90 tỷ đồng
Đồ thị cổ phiếu HBC phiên giao dịch ngày 12/07/2017. Nguồn: AmiBroker
Theo đó tính từ đầu năm đến nay Hòa Bình đã trúng thầu với tổng giá trị hợp đồng là 10.440 tỷ đồng (giảm 4% so với cùng kỳ). Chúng tôi ước tính giá trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện đến thời điểm hiện tại là 21.000 tỷ đồng (tăng 20% so với đầu năm).
Kết luận nhanh – Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu HBC là 57.919đ theo phương pháp P/E; tương đương P/E dự phóng là 9,8 lần. Chúng tôi dự báo LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2017 tăng trưởng 39%. Ước tính LNST 6 tháng tăng 212% so với cùng kỳ. Công ty tiếp tục ký thêm được hợp đồng thi công mới với giá trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện ước tính khoảng 21 nghìn tỷ đồng; tương đương khoảng 15 tháng doanh thu. Các hợp đồng thi công đa dạng gồm thi công dự án nhà ở, văn phòng và khu nghỉ dưỡng. HBC đứng đầu về thi công nhà cao tầng. Trong khi đó HBC cũng đang bắt kịp CTD về khả năng thiết kế & thi công (D&B) và tiếp cận máy móc thiết bị và phương tiện thi công hiện đại nhất. Chúng tôi cho rằng tăng trưởng trong vài năm tới sẽ khả quan nhờ số lượng nhà cao tầng ở nhiều phân khúc BĐS tiếp tục tăng.
HSC ước tính LNST 6 tháng tăng 212% so với cùng kỳ – Bên cạnh thông tin trúng thầu hợp đồng thi công mới, chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu tăng gần đây là nhờ kỳ vọng LNST Q2 tăng mạnh. Chúng tôi kỳ vọng LNST Q2 đạt 250 tỷ đồng, tăng 187% so với cùng kỳ. Theo đó HSC ước tính LNST 6 tháng đạt 430 tỷ đồng, tăng 212% so với cùng kỳ và hoàn thành 52% kế hoạch cả năm của công ty. Hiện công ty chưa xác nhận KQKD Q2 nhưng với lượng hợp đồng ký được thì con số này là khá khả thi.
Cho năm 2017, HSC dự báo LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 39% – Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2017 đạt 16,3 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 52%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 791 tỷ đồng (tăng trưởng 39%) dựa trên các giả định sau;
• Chúng tôi ước tính hoạt động xây dựng sẽ đóng góp 15 nghìn tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 62%) dựa trên giả định là công ty sẽ ghi nhận khoảng 11 tỷ đồng; tương đương 63% hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện tại thời điểm cuối năm ngoái và ghi nhận khoảng 4 nghìn tỷ đồng; tương đương 25% giá trị hợp đồng ký mới trong năm 2017 (theo ước tính của chúng tôi vào khoảng 16,3 nghìn tỷ đồng).
• Doanh thu từ BĐS đạt 1.248 tỷ đồng (giảm 12%) gồm:
– 154 tỷ đồng từ HBI (HBC nắm 97,87% cổ phần). HBI là chủ đầu tư khu công nghiệp Long Hậu – Hòa Bình.
– 906 tỷ đồng từ Tiến Phát (HBC nắm 98,85% cổ phần) nhờ hạch toán doanh thu từ 3 dự án chính là Riva Park, Soho Premier và Grand Riverside sau khi bàn giao nhà cho người mua trong năm 2017.
– 188 tỷ đồng từ dịch vụ môi giới từ HBH (HBC nắm 98,85% cổ phần).
• Chúng tôi ước tính lợi nhuận gộp đạt 1.636 tỷ đồng (tăng trưởng 33%) với tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 10% từ 11,4% trong năm 2016 do tỷ trọng doanh thu từ cho thuê đất KCN và BĐS (có tỷ suất lợi nhuận gộp là 28% trong năm 2016) giảm từ 13,2% xuống 7,9%. Tuy nhiên tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng xây dựng kỳ vọng tăng lên 9,7% so với mức 9,1% năm ngoái.
• Chúng tôi ước tính lỗ tài chính thuần là 129 tỷ đồng (năm 2016 là 50 tỷ đồng) với giả định chi phí lãi vay tăng lên trong năm nay do vay nợ tăng.
• Trong khi đó, chi phí bán hàng & quản lý ước tính tăng 10% lên 532 tỷ đồng với giả định công ty sẽ tiếp tục trích lập 100 tỷ đồng nợ phải thu khó đòi trong năm 2017.
Theo đó, chúng tôi dự báo LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 791 tỷ đồng (tăng trưởng 39%); EPS đạt 5.915đ. Tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng là 9,6 lần.
HBC là nhà thầu xây dựng tư nhân niêm yết lớn thứ 2 sau CTD – HBC là một trong những công ty tư nhân đầu ngành xây dựng. Công ty chuyên về: xây dựng, kinh doanh VLXD, phát triển BĐS và KCN. Xây dựng là hoạt động kinh doanh chính của HBC với doanh thu chiếm hơn 90% tổng doanh thu trong 5 năm qua. Ngoài ra HBC còn là chủ đầu tư phát triển dự án BĐS. Các dự án xây dựng của HBC chủ yếu là nhà cao tầng (gồm nhà ở và tòa nhà văn phòng); đóng góp 71% tổng doanh thu của công ty năm 2016.
Các khoản phải thu quá hạn trước đây đang được trích lập dần – Đến cuối Q1, tổng dự phòng trích lập cho các khoản phải thu quá hạn là 297 tỷ đồng (tăng 6% so với đầu năm); trong đó công ty trích lập thêm 17 tỷ đồng trong Q1. Cho cả năm, công ty dự kiến trích lập tiếp 100 tỷ đồng cho phải thu quá hạn từ một số dự án như:
• FLC Sầm Sơn
• Trung tâm Thương mại Văn phòng Hải Quân
• Era Town (Đức Khải).
Chúng tôi cũng thấy tổng các khoản phải thu tăng thêm 18% so với đầu năm và tăng 57% so với cùng kỳ lên 7.999 tỷ đồng; bằng 62% tổng tài sản (tăng từ mức 57% tổng tài sản vào cuối Q1 năm ngoái). Tuy nhiên điều này là do hoạt động xây dựng tăng trưởng mạnh trong những năm gần đây và chúng tôi cho rằng có lẽ các khoản phải thu này sẽ không làm phát sinh nợ quá hạn trong tương lai.
Tỷ lệ nợ vẫn cao – Đến cuối Q1, tổng nợ tăng mạnh lên 3.817 tỷ đồng (tăng 21% so với đầu năm và tăng 49% so với cùng kỳ), chủ yếu là nợ ngắn hạn (3.431 tỷ đồng, tăng 26% so với đầu năm); theo đó tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu là 2,2 lần.
Quan điểm đầu tư – Duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu HBC là 57.919đ dựa phương pháp P/E; tương đương P/E dự phóng là 9,8 lần. Giá cổ phiếu đã tăng 156% so với đầu năm nhờ KQKD năm 2016 & Q1/2017 ấn tượng và giá trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện tăng đáng kể nhờ phân khúc nhà cao tầng chẳng hạn như tòa nhà văn phòng và toà nhà phức hợp hồi phục. Tuy nhiên cần lưu ý là ngành xây dựng là ngành có tính chu kỳ cao. Chúng tôi vẫn lo ngại về các khoản dự phòng nợ xấu cũng như tỷ lệ nợ ngắn hạn cao. Cho dù vậy nhờ sự đa dạng ở các dự án thi công xây dựng và phát triển KCN&BĐS cộng với tỷ suất lợi nhuận đang được cải thiện, thì triển vọng vài năm tới là tích cực. Và định giá có lẽ xứng đáng ở mức cao trước tiềm năng tăng trưởng tốt.
Nguồn: HSC
