Cập nhật cổ phiếu LPB – Kết quả kinh doanh Q1/2020 tốt hơn ước tính

Thu nhập lãi ròng (NII) tăng nhẹ 2,6% YoY trong Q1/2020 do NIM giảm. Dư nợ tăng 16,8% YoY nhưng NIM giảm 33 bps YoY khiến NII chỉ tăng nhẹ. NIM giảm do LPB giảm lãi suất cho vay và miễn lãi suất để hỗ trợ cho khách hàng. Ngoài ra, việc phát hành 13 nghìn tỷ đồng trái phiếu kể từ Q2/2019 khiến chi phí vốn tăng. Dư nợ tăng 2,8% so với cuối năm 2019, thấp hơn mức 3,8% trong Q1/2019, trong bối cảnh nhu cầu vay nợ thấp hơn do dịch Covid-19.

Đồ thị cổ phiếu PNJ phiên giao dịch ngày 25/05/2020. Nguồn: AmiBroker

• Thu nhập từ phí cải thiện nhưng thu nhập ngoài phí (Non-II) trong tổng thu nhập vẫn rất ít. Non-II ghi nhận mức lãi 57 tỷ đồng trong Q1/2020 so với mức lỗ 32 tỷ đồng trong Q1/2019, chủ yếu nhờ: (1) NII tăng 174,7% YoY khi LPB bắt đầu bán bảo hiểm tại nhiều chi nhánh/văn phòng giao dịch; (2) thu nhập khác lãi 17 tỷ đồng so với khoản lỗ 105 tỷ đồng trong Q1/2019, nhưng chi tiết không được công bố. Tuy nhiên, chứng khoán đầu tư ghi nhận khoản lỗ 64 tỷ đồng bởi vì LPB ghi nhận chi phí dự phòng cho các cổ phiếu ngân hàng mà LPB nắm giữ khi thi trường chứng khoán lao dốc trong Q1/2020. Non-II chỉ chiếm 3,8% trong tổng thu nhập hoạt động (TOI), do đó TOI tăng 9,2% YoY do NII tăng nhẹ.
• Hoàn nhập 37 tỷ đồng dự phòng trong Q1/2020 so với 133 tỷ đồng được ghi nhận trong Q1/2019 khiến lợi nhuận ròng tăng. Tỷ lệ nợ xấu trong Q1/2020 đi ngang so với cuối năm 2019 ở mức 1,4%, do đó ngân hàng không phải chịu khoản chi phí dự phòng nào mới trong Q1/2020. Ngoài ra, Cổ phiếu LPB đã mua một ít trái phiếu doanh nghiệp, do đó chi phí dự phòng trái phiếu đã bị đảo ngược. Lợi nhuận ròng tăng 18,4% YoY, đạt 486 tỷ đồng, hoàn thành 29,8% dự báo năm 2020 của chúng tôi.
• Tăng trưởng cao là điều khá khó khan trong năm 2020. Kết quả kinh doanh Q1/2020 được thúc đẩy nhờ hoàn nhập dự phòng, chủ yếu từ trái phiếu doanh nghiệp, nhưng việc hoàn nhập tương tự khó xảy ra trong các quý tiếp theo. Chúng tôi ước tính tỷ lệ nợ xấu tăng do dịch bệnh, do đó, chi phí dự phòng sẽ tăng trong thời gian tới. Tăng trưởng cho vay trong năm 2020 ước tính ở mức 10% và NIM dự kiến giảm 36 bps YoY. Do đó, lợi nhuận ròng dự báo giảm 5,4% YoY trong năm 2020.
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG với giá mục tiêu không đổi là 10.000 đồng/cp theo phương pháp định giá thu nhập giữ lại (COE: 14,5%; LTG: 3%) và P/B dự phóng là 0,7x. Yếu tố hỗ trợ tăng giá là nợ xấu thấp hơn so với ước tính. Rủi ro giảm giá đến từ chi phí hoạt động cao hơn ước tính do mở rộng mạng lưới.

Nguồn: VNDS