Giá Cổ phiếu LHG – tính luôn cổ tức 15% tiền mặt – đã về mức định giá theo báo cáo khuyến nghị vào tháng 9.2017 của chúng tôi. Và thời gian từ đó đến nay, hoạt động kinh doanh của LHG có nhiều điểm mới khi giá đất cho thuê tăng mạnh 20%, dự án LHG 3 đã sẵn sàng một số vị trí đất để có thể chào bán, các dự án đầu tư nhà xưởng mới và đặc biệt là dự án mới ở Đà Nẵng.
Đồ thị cổ phiếu LHG phiên giao dịch ngày 22/10/2018. Nguồn: AmiBroker
Ngành KCN có nhiều động lực mới để tăng trưởng trong dài hạn
Chúng tôi luôn duy trì đánh giá khả quan đối với ngành khu công nghiệp trong thời gian tới. Kinh tế vĩ mô ổn định, và sự hội nhập sâu hơn của Việt Nam, là những nền tảng cơ bản hỗ trợ cho ngành. TPP bị trì hoãn trong 2016, nhưng bù lại, Việt Nam ký kết những hiệp định thương mại tự do VN – Hàn Quốc, VN – Nhật Bản. Các hiệp định này có ảnh hưởng lớn và ngay tức thì đến dòng vốn đầu tư FDI khi đây là hai đối tác lớn của chúng ta. Trong thời gian tới, hiệp định tự do (FTA) giữa Việt Nam – EU là câu chuyện lớn tiếp theo đối với kinh tế Việt Nam cũng như ngành khu công nghiệp.
KCN Long Hậu với tiềm năng từ quỹ đất và hệ thống nhà xưởng lớn
Dự án LHG 3 giai đoạn 1 với quy mô 124ha thu hút sự quan tâm nhiều nhà đầu tư. Với diện tích kinh doanh trung bình mỗi năm dự kiến 25 – 30ha, chúng tôi cho rằng dự án sẽ lấp đầy trong 4 năm 2018 – 2021. Về giá, mức chào thuê hiện tại là 110 – 120USD/m2, tăng 20% so với mức 90-100USD cách đây 2 năm. BVSC ước tính dự án sẽ mang lại 1.200 tỷ lợi nhuận gộp cho LHG trong 4 năm.
Hệ thống nhà xưởng lớn, nhiều dự án sắp triển khai. Diện tích nhà xưởng cho thuê gia tăng với tỷ lệ lấp đầy luôn > 90% ngày càng đóng góp nguồn thu lớn và bền vững cho LHG. Chúng tôi ước tính doanh thu từ kinh doanh nhà xưởng sẽ tăng trưởng nhanh trong thời gian tới. Biên lợi nhuận gộp trung bình 50%, lợi nhuận từ hoạt động cho thuê nhà xưởng đóng góp 10 – 15% trong tổng lợi nhuận gộp, tương đương 60 – 80 tỷ/năm.
Dự án đầu tư nhà xưởng ở Đà Nẵng mang đến cơ hội mới cho LHG
Ngày 17/9, Đà Nẵng đã trao chứng nhận đầu tư dự án Khu nhà xưởng phụ trợ với quy mô 30ha. Dự án chia thành 3 giai đoạn, trong đó, giai đoạn 1 có quy mô 11ha sẽ được triển khai trước. Theo quan điểm của BVSC, dự án sẽ mang lại thêm động lực cho LHG khi mà quỹ đất để phát triển nhà xưởng ở KCN Long Hậu không còn nhiều, trong khi nhu cầu từ khách hàng rất lớn.
Triển vọng tăng trưởng dài hạn lạc quan hơn so với dự báo trước
Lợi nhuận năm 2019 dự báo tăng trưởng 42% yoy, đóng góp bởi dự án LHG3 và diện tích nhà xưởng cho thuê tăng. Chúng tôi ước tính doanh thu 2019 đạt 857 tỷ, tăng 45% yoy. Trong đó, kinh doanh đất khu công nghiệp là 687 tỷ, tăng 57%; cho thuê nhà xưởng là 107 tỷ, tăng 46%; dịch vụ đạt 61 tỷ, tăng nhẹ 9% yoy. Lợi nhuận sau thuế là 278 tỷ, tăng 42% yoy. Theo đó, EPS đạt 5.569 đồng/cp. Ở mức giá hiện tại, cổ phiếu LHG giao dịch PE forward 2019 là 4,1 lần.
Định giá còn nhiều tiềm năng, với premium 52% so với giá thị trường
Giá cổ phiếu LHG – tính luôn cổ tức 15% tiền mặt – đã về mức định giá theo báo cáo khuyến nghị vào tháng 9.2017 của chúng tôi. Và thời gian từ đó đến nay, hoạt động kinh doanh của LHG có nhiều điểm mới khi giá đất cho thuê tăng mạnh 20%, dự án LHG 3 đã sẵn sàng một số vị trí đất để có thể chào bán, các dự án đầu tư nhà xưởng mới và đặc biệt là dự án mới ở Đà Nẵng. Do đó, chúng tôi cập nhật lại định giá đối với cổ phiếu LHG với phương pháp NAV và định giá so sánh PE. Kết quả hai phương pháp chỉ ra giá hợp lý đối với cổ phiếu LHG là 34.035 đồng/cp, tương ứng với mức premium theo giá hiện tại là 52%
Khuyến nghị
Với lợi thế từ quỹ đất và tình hình tài chính dồi dào, hoạt động kinh doanh của công ty dự kiến bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh khi hưởng lợi từ làn sóng dịch chuyển đầu tư. Dự án Long Hậu 3 – GĐ triển khai bán hàng, cùng với các dự án lớn về nhà xưởng được đầu tư sẽ mang đến những kết quả ấn tượng và bền vững. Lợi nhuận sau thuế 2019 dự kiến tăng trưởng 42% so với 2018 và tiếp tục duy trì ở mức cao trong 2020.
Theo kết quả định giá, trên cơ sở thận trọng, giá trị hợp lý của cổ phiếu LHG đang cao hơn 52% giá thị trường hiện tại. Chính sách cổ tức của LHG được duy trì ổn định với mức trung bình 15% tiền mặt, tương đương suất cổ tức 6,7%. Do đó, chúng tôi tiếp tục duy trì khuyến nghị OUTPERFORM đối với Long Hậu với thời gian đầu tư trong 12 tháng.
Nguồn: BVSC
