Chúng tôi tham dự ĐHCĐ LHG vào ngày 08/04 tại KCN Long Hậu (Cổ phiếu LHG). Đại hội đã thông qua nội dung tất cả tờ trình. Kết quả kinh doanh năm 2018 ghi nhận doanh thu thuần đạt 478 tỷ đồng (-12% YoY) và LNST đạt 177 tỷ đồng (+7% YoY). Hoạt động cho thuê KCN đóng góp 67% vào tổng lợi nhuận gộp. Trong năm, LHG cho thuê 16,5 ha; trong đó 10,5 ha được thanh lý và cho thuê lại.
Đồ thị cổ phiếu LHG phiên giao dịch ngày 09/04/2019. Nguồn: AmiBroker
Kế hoạch kinh doanh năm 2019 được đưa ra như sau:
Đại hội tập trung thảo luận 3 vấn đề chính:
- Tiến độ KCN Long Hậu 3. Tại thời điểm này, dự án đã đền bù ~66%, tương đương ~ 82,3 ha. Công ty đang thực hiện thi công hạ tầng trên diện tích 10 – 20 ha. LHG dự kiến bàn giao 10 ha/năm trong năm 2019 và 2020. Hiện tại, KCN Long Hậu 3 vẫn đang gặp khó khăn trong khâu đền bù trong bối cảnh ngân sách thu hẹp và giá đền bù tăng cao.
- Kế hoạch kinh doanh năm 2019 gây khó hiểu. Năm 2019 được lên kế hoạch với doanh thu tăng trưởng 32% và LNST giảm 27%. Con số kế hoạch đã gây khó hiểu cho các cổ đông. Động lực tăng trưởng doanh thu trong năm đến từ việc ghi nhận cho thuê từ KCN Long Hậu 3 và diện tích nhà xưởng cho thuê mới. Hiện tại chưa có lý do cụ thể giải thích cho kế hoạch LNST sụt giảm 27%. Chi phí vốn tăng cao ở KCN Long Hậu 3 có thể là một phần nguyên nhân.
- Nghĩa vụ tiềm tàng liên quan đến tái định cư từ KCN Long Hậu 1. Vấn đề xuất phát từ giao dịch LHG mua lại đất nhằm phục vụ hoạt động tái định cư. Chúng tôi hiểu rằng giá mua được xem là thấp hơn giá trị thị trường tại thời điểm đó và LHG phải thực hiện nghĩa vụ chi trả thêm ở thời điểm hiện tại. Tuy nhiên, theo Ban lãnh đạo công ty, chưa có quyết định cuối cùng cho tổng số tiền phát sinh LHG cần phải chi trả thêm. Văn bản mới nhất từ Công ty TNHH MTV Phát triển Công nghiệp Tân Thuận (IPC) vào ngày 23/08/2018 cho thấy số tiền ước tính là 329 tỷ đồng. Tại thời điểm cuối năm 2018, công ty ghi nhận khoản tạm ứng 65 tỷ đồng cho IPC. Đây là rủi ro lớn ảnh hưởng dòng tiền trong tương lai của công ty.
Cho năm 2019, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 444 tỷ đồng (+3% YoY) và LNST đạt 168 tỷ đồng (-5% YoY). Chúng tôi giả định:
- Bàn giao 10 ha tại KCN Long Hậu 3. Chúng tôi ước tính doanh thu cho thuê mới từ KCN Long Hậu 3 là 251 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp khoảng 56%, thấp hơn mức trung bình 65% trong giai đoạn 2016 – 2018, do chi phí vốn dự án cao hơn. Chúng tôi kỳ vọng thêm 10 ha sẽ được bàn giao năm 2020, trong khi triển vọng tiếp sau đó vẫn chưa rõ ràng. Dự phóng của chúng tôi không bao gồm hoạt động thanh lý và cho thuê lại. Điều này có thể khiến dự phóng của chúng tôi thấp hơn 29% so với kế hoạch doanh thu 632 tỷ đồng của công ty.
- Bắt đầu công tác triển khai KCN Long Hậu 3 giai đoạn 2. Dự án có tổng diện tích 90 ha; trong đó khoảng 63 ha là đất thương phẩm. Trong kế hoạch đầu tư, LHG dự kiến chi 120 tỷ đồng cho khâu đền bù, giải phóng mặt bằng trong năm 2019.
- Ước tính khoảng 21.180 m2 nhà xưởng cho thuê mới trong nửa cuối 2019. Chúng tôi ước tính diện tích nhà xưởng cho thuê mới sẽ đóng góp thêm 16% doanh số, ghi nhận 98 tỷ đồng, đến từ khu phức hợp T4 và nhà xưởng công nghệ cao Đà Nẵng.
|
Mặc dù một số khó khăn ở khâu đền bù hiện tại, chúng tôi cho rằng triển vọng dài hạn khả quan với 667 ha còn lại từ KCN Long Hậu 3 và vị trí thuận lợi. Ở kịch bản kém lạc quan nhất, khi LHG phải chi trả thêm 328 tỷ đồng cho giao dịch trong quá khứ, giá mục tiêu của chúng tôi là 22.290 đồng/cổ phiếu, sử dụng phương pháp RNAV. Mức giá tương ứng với mức FY2019 P/E hiện tại là 6.09 lần. Tỷ suất sinh lời dựa trên giá đóng cửa ngày 09/04/2019 là 9%.
Nguồn: VDSC
