BFC đã công bố KQKD quý 3 với 1.581 tỷ đồng doanh thu (+6,4% so với cùng kỳ) và 72,7 tỷ đồng LNST (-13,4%). Tính chung 9 tháng đầu năm, BFC ghi nhận 4.856 tỷ đồng doanh thu (+6,2%) và 280 tỷ đồng LNST (+9,6%), hoàn thành tương ứng 71% kế hoạch doanh thu và 82% kế hoạch lợi nhuận.
Đồ thị cổ phiếu BFC cập nhật ngày 7/11/2017. Nguồn: AmiBroker
Biên lãi gộp thấp là nguyên nhân chính khiến doanh thu tăng nhưng lợi nhuận lại giảm. Phân tích sâu hơn về giá bán và giá nguyên liệu, chúng tôi nhận thấy những điểm đáng chú ý sau:
Giá phân đơn tăng mạnh thời gian gần đây có tác động không lớn đến chi phí nguyên liệu của BFC. Kết quả ước tính của chúng tôi cho thấy chi phí nguyên liệu trung bình trên mỗi kilogam sản phẩm của BFC giảm 1,4% so với cùng kỳ, trong khi chỉ tăng nhẹ 1,3% so với quý trước đó. Như vậy, đợt tăng giá mạnh 15%-20% trong tháng Chín của phân DAP và urê trong nước (do ảnh hưởng từ biện pháp tự vệ tạm thời đối với phân DAP nhập khẩu cùng diễn biến tăng giá của urê thế giới) không thật sự có tác động lớn đến giá mua nguyên liệu của BFC. Có thể giải thích điều này bởi hai lý do: (1) DAP và urê chỉ mới tăng trong giai đoạn cuối quý trong khi giá phân đơn được duy trì ở mức thấp trong hơn 2 tháng đầu; và (2) giá mua nguyên liệu của BFC với nhà cung cấp theo hợp đồng có thể khác biệt so với mức giá bán lẻ trên thị trường.
Như vậy, giá bán giảm là nguyên nhân chính khiến biên lãi gộp bị ảnh hưởng. Theo như chúng tôi tìm hiểu, tỷ trọng các sản phẩm giá bán thấp tăng cao đã khiến mức giá trung bình bị kéo giảm -3,6%. Bên cạnh đó, áp lực cạnh tranh trên thị trường đang trong bối cảnh dư cung cũng có thể là nguyên nhân. Lũy kế 9T đầu năm 2017, phân NPK nhập khẩu tăng 82,7% về lượng và 56,3% về giá trị, so với cùng kỳ. Trong khi đó, sản lượng sản xuất trong nước cũng tăng 14%.
Trong quá trình định giá BFC, một trong các giả định chính là: người tiêu dùng sẽ dần chuyển sang sử dụng sản phẩm phân bón có chất lượng và giá trị cao hơn. Như vậy, những gì BFC ghi nhận trong quý 3 đang khiến giả định trên bị “lung lay”. Chúng tôi sẽ sớm cập nhật lại định giá cổ phiếu này sau khi thu thập đầy đủ dữ liệu hơn.
Nguồn: Rongviet Research
