DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu VPB – Khuyến nghị NẮM GIỮ với giá mục tiêu 34.500đ

Lượt xem: 528 - Ngày:
Chia sẻ

Tin doanh nghiệp – VPB đã công bố thông tin mua cổ phiếu quỹ. Triển vọng vẫn tốt. Tiếp tục duy trì đánh giá Nắm giữ. VPB (Nắm giữ) đã công bố thông tin mua lại cổ phiếu ưu đãi làm cổ phiếu quỹ. Số lượng cổ phiếu là 73,21 triệu cổ phiếu, tương đương 3,02% số lượng cổ phiếu lưu hành và giá mua lại là 33.996đ/cp, được thực hiện vào tháng 7/2018. Kế hoạch này đã được cổ đông thông qua tại ĐHCĐTN tổ chức gần đây.

Đồ thị cổ phiếu VPB phiên giao dịch ngày 26/06/2018. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu VPB phiên giao dịch ngày 26/06/2018. Nguồn: AmiBroker

Giá mua cổ phiếu quỹ cao hơn một chút so với thị giá – Giá mua cổ phiếu quỹ cao hơn 6,7% so với thị giá là 31.850đ. Theo đó giá trị cổ phiếu quỹ mua lại là 2.489 tỷ đồng. Tiền để mua cổ phiếu quỹ sẽ từ nguồn thặng dư vốn cổ phần và quỹ đầu tư phát triển.

Giá mua cổ phiếu quỹ đã được cổ đông thông qua tại ĐHCĐTN diễn ra vào tháng 3/2018 dựa trên công thức cụ thể sau:

Giá mua = giá phát hành x (1 + 15% x 3 năm) – cổ tức tiền mặt chi trả trong 3 năm (2016, 2017, 2018). Trong đó:

Giá phát hành là khoảng 27.500đ, phát hành vào tháng 7/2015.
Tỷ lệ cổ tức tiền mặt trên mệnh giá là 20% mỗi năm từ 2016-2018.
Theo đó giá mua lại là 33.996đ.

Thương vụ này sẽ không làm hở room cho khối ngoại – Room đã được khóa ở mức 22,378% số lượng cổ phiếu thường (là 2.423 triệu cổ phiếu), tương đương 542 triệu cổ phiếu. Trên lý thuyết, khi Ngân hàng mua lại 73,21 triệu cổ phiếu ưu đãi và chuyển thành cổ phiếu thường thì room có thể hở tới 22,378% số lượng cổ phiếu thường mới, tương đương 16,38 triệu cổ phiếu. Tuy nhiên VPB sẽ mua lại số cổ phiếu này làm cổ phiếu quỹ nên sẽ không làm hở room.

Ngân hàng khóa 7,622% room khối ngoại để:

1. IFC có thể chuyển đổi số trái phiếu chuyển đổi đang nắm giữ sang cổ phiếu thường trong tương lai (57 triệu USD = 1.294 tỷ đồng, tương đương 5,34% tổng số cổ phiếu đang lưu hành). Tuy nhiên, IFC chỉ có thể chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi sang cổ phiếu thường với số lượng tối đa là 5% tổng số cổ phiếu đang lưu hành.

2. Và để hỗ trợ phát hành riêng lẻ trong tương lai.

Ngân hàng có thể tăng vốn trong năm nay – Như công bố tại ĐHCĐTN, VPB có kế hoạch tăng vốn 15% thông qua phát hành riêng lẻ trong năm 2018. Tuy nhiên, do room đã khóa ở mức 22,378%, nên NĐTNN chỉ có thể mua vào một phần nhỏ trong lần phát hành này.

Cho năm 2018, HSC giữ nguyên dự báo LNTT hợp nhất đạt 10.903 tỷ đồng (tăng trưởng 34,2%) – Giả định của chúng tôi là:

Với Ngân hàng mẹ, chúng tôi dự báo LNTT đạt 7.186 tỷ đồng (tăng trưởng 28%), với:

  • Chúng tôi dự báo cho vay khách hàng tăng 19% và đạt 164 nghìn tỷ đồng.
  • Và chúng tôi cũng dự báo tiền gửi khách hàng tăng 6,5% và đạt 137,4 nghìn tỷ đồng, trong khi đó vốn huy động từ phát hành chứng chỉ tiền gửi và trái phiếu tăng 40% và đạt 57,8 nghìn tỷ đồng.
  • Do đó, hệ số LDR thuần ở mức rất cao là 119%, tuy nhiên tỷ lệ cho vay khách hàng/(tiền gửi khách hàng + chứng chỉ tiền gửi) chỉ là 83%.
  • Tỷ lệ NIM ổn định ở mức 4,55% (năm 2017 là 4,5%)
  • Do đó, thu nhập lãi thuần dự báo tăng trưởng 16,78% và đạt 10.431 tỷ đồng.
  • Tổng thu nhập ngoài lãi tăng lên 4.294 tỷ đồng nhờ hoạt động thu hồi nợ xấu ngoại bảng hiệu quả hơn. Chúng tôi giả định hoạt động thu hồi nợ xấu ngoại bảng sẽ khả quan hơn so với giả định trước đây, theo đó giúp thu nhập khác tăng 20% và gấp đôi so với dự báo trước đây.
  • Tổng thu nhập hoạt động dự báo tăng nhẹ 13,6% lên 15.641 tỷ đồng.
  • Do đó, hệ số CIR được kiểm soát tốt ở 39%.

Với FE Credit, chúng tôi giả định LNTT đạt 5.578 tỷ đồng (tăng trưởng 39%), với:

  • Chúng tôi dự báo cho vay khách hàng tăng 35% và đạt 60,5 nghìn tỷ đồng.
  • Và dự báo Tỷ lệ NIM sẽ giảm còn 28,2% do áp lực cạnh tranh gia tăng.
  • Theo đó, chúng tôi dự báo thu nhập lãi thuần tăng trưởng 54% và đạt 17.731 tỷ đồng.
  • Tổng thu nhập ngoài lãi tăng trưởng 24% và đạt 1.836 tỷ đồng. Theo đó, tổng thu nhập hoạt động đạt 19.567 tỷ đồng (tăng trưởng 51%).
  • Chúng tôi dự báo tổng chi phí hoạt động dự báo tăng 43% lên 5.087 tỷ đồng và hệ số CIR sẽ là 26%.
  • HSC dự báo chi phí dự phòng tăng 66% lên 8.702 tỷ đồng với tỷ lệ nợ xấu là 5%.
  • Theo đó chúng tôi dự báo EPS đạt 5.727đ và BVPS đạt 25.298đ cho năm 2018 (trước phát hành trả cổ tức). Và P/B dự phóng năm 2018 là 2,03 lần.

Quan điểm đầu tư. Tiếp tục đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính giá trị hợp lý của Cổ phiếu VPB từ P/B dự phóng năm 2018 là 2,55 lần xuống 2,2 lần với giá cổ là 34.500đ sau phát hành trả cổ tức. Định giá của cổ phiếu khá sát với P/B bình quân ngành là 2,1 lần. VPB có đội ngũ lãnh đạo rất năng động và tầm nhìn táo bạo trong lĩnh vực ngân hàng và tài chính tiêu dùng. Và đây là động lực giúp Ngân hàng rất thành công trong vài năm qua. Tuy nhiên, tăng trưởng của VPB đã chậm lại do mô hình kinh doanh bắt đầu gặp phải một số hạn chế. Trong khi đó cạnh tranh trong lĩnh vực tài chính tiêu dùng dự báo sẽ nóng lên với một số đối thủ mới dự kiến sẽ tham gia ngành. Chúng tôi cũng lưu ý rằng mức độ trích lập dự phòng của VPB còn thấp đối với cả ngân hàng mẹ và FE credit. Trong khi đó với mô hình kinh doanh rủi ro cao, hoạt động của VPB sẽ dễ bị ảnh hưởng trước giai đoạn suy thoái trong tương lai.

VPB vẫn là cơ hội đầu tư rất đáng quan tâm với mô hình kinh doanh khác biệt bao gồm một NHTMCP truyền thống và một công ty tài chính tiêu dùng với khẩu vị rủi ro cao. Tuy nhiên có rủi ro là ngành tài chính tiêu dùng sẽ đạt đỉnh tăng trưởng trong một hoặc hai năm nữa. Chúng tôi cho rằng dù đem lại tiềm năng tăng trưởng mạnh và nhiều lợi thế khác biệt mô hình kinh doanh của VPB cũng phải đối mặt với mức rủi ro cao hơn và do đó hoàn toàn hợp lý khi cổ phiếu có định giá cao hơn một chút so với P/B bình quân dự phóng năm 2018 của cổ phiếu các ngân hàng đã niêm yết, là 2,1 lần.

Nguồn: Research HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác