Sự kiện: Tham gia góp vốn lớn vào dự án đường sắt cao tốc cùng VinSpeed
Ngày 30/6, Vinhomes đã công bố việc tham gia vào dự án Đường sắt cao tốc Hà Nội – Quảng Ninh thông qua thỏa thuận hợpf tác với VinSpeed, pháp nhân mà Vingroup (VIC; không khuyến nghị) – công ty mẹ của VHM – hiện đang nắm giữ 10% cổ phần. Dự án này không liên quan đến năm tuyến metro tại Hà Nội, được triển khai theo các hợp đồng EPC mà VHM giành được (cũng hợp tác với VinSpeed), mà chúng tôi đã thảo luận trong Báo cáo nhanh được phát hành ngày 25/6/2026.
Đồ thị cổ phiếu VHM phiên giao dịch ngày 10/07/2026
Công bố cấu trúc vốn đầu tư
Theo thỏa thuận, Vinhomes sẽ đồng đầu tư vào quá trình xây dựng, vận hành và phát triển thương mại của tuyến đường sắt này. Phần vốn góp của VHM dự kiến lên tới 85% tổng mức đầu tư của dự án, sau khi đã khấu trừ đi phần nguồn vốn mà VinSpeed huy động được từ các bên thứ ba. Tổng số vốn cam kết của Vinhomes sẽ được giới hạn ở mức tối đa 35% tổng tài sản của công ty dựa trên BCTC mới nhất.
Lợi nhuận của Vinhomes sẽ gắn liền với kết quả vận hành của dự án, trong đó phần lợi nhuận được chia cho VHM được xác định bằng 85% EBIT, sau khi trừ đi chi phí tài chính và phần chia sẻ lợi nhuận với các đối tác khác. Cấu trúc này mang đặc trưng của một hợp đồng hợp tác kinh doanh (BCC) hơn là một khoản góp vốn cổ phần vào một công ty.
Chi tiết về dự án
Tuyến Đường sắt cao tốc Hà Nội – Quảng Ninh được công ty ước tính có tổng vốn đầu tư lên tới 147 nghìn tỷ đồng (khoảng 5,6 tỷ USD), chưa bao gồm chi phí giải phóng mặt bằng. Đây là dự án đánh dấu tuyến đường sắt cao tốc liên vùng đầu tiên của Việt Nam do khối tư nhân dẫn dắt. Dự án đã được khởi công xây dựng vào ngày 12/4/2026.
Tuyến đường dài 120 km này sẽ kết nối Hà Nội, Bắc Ninh, Hải Phòng và Quảng Ninh, liên kết ga Cổ Loa tại Hà Nội với ga Hạ Long thông qua ba ga trung gian. Được thiết kế cho vận tốc tối đa 350 km/h (120 km/h đối với khu vực nội thành Hà Nội), tuyến đường dự kiến sẽ bắt đầu vận hành thương mại vào năm 2028, rút ngắn thời gian di chuyển giữa Hà Nội và Quảng Ninh xuống còn khoảng 23 phút, so với gần hai tiếng như hiện nay. Dự án sẽ triển khai các đoàn tàu cao tốc thế hệ mới cùng với hệ thống thông tin tín hiệu hiện đại, đồng thời hỗ trợ chuyển giao công nghệ để phát triển ngành đường sắt cao tốc nội địa của Việt Nam.
Quan điểm của HSC
Đáng chú ý, đây là khoản đầu tư quy mô lớn đầu tiên vào mảng hạ tầng giao thông được Vinhomes chính thức công bố. Một điểm tích cực tiềm năng là dự án này có thể nâng cao vị thế định vị và thúc đẩy động lực bán hàng của Vinhomes Green Hạ Long – dự án quy mô lớn nhất hiện đang được triển khai của công ty – nhờ cải thiện đáng kể tính kết nối vùng.
Mặc dù vậy, đây vẫn là một cam kết tài chính có quy mô rất lớn. Việc có thể phải tài trợ tới 85% tổng vốn đầu tư của dự án, tương đương khoảng 125 nghìn tỷ đồng (4,5 tỷ USD), sẽ khiến nhu cầu huy động vốn và đòn bẩy tài chính của Vinhomes tăng mạnh trong giai đoạn triển khai đầu tư. Ngoài ra, các dự án đường sắt mới đưa vào vận hành thường gặp tình trạng hiệu suất khai thác thấp và chịu lỗ hoạt động trong giai đoạn tăng tốc ban đầu. Điều này có thể gây áp lực lớn lên lợi nhuận của công ty trong những năm đầu khai thác thương mại.
Đánh giá ban đầu của chúng tôi cho thấy dự án sẽ được tài trợ theo cấu trúc tài trợ dự án truyền thống, với tỷ lệ khoảng 15% vốn chủ sở hữu và 85% vốn vay. Cấu trúc hợp tác mới được công bố này cho thấy một sự thay đổi chiến lược lớn, hướng tới việc nâng cao tỷ lệ góp vốn CSH từ phía Vinhomes. Điều này cho thấy công ty cần cam kết nguồn vốn lớn hơn đáng kể so với dự báo trước đây.
Chúng tôi hiện chưa phản ánh dự án này vào mô hình dự báo của Cổ phiếu VHM trong khi chờ thêm thông tin, nhưng sẽ tiếp tục theo dõi cấu trúc tài trợ vốn cuối cùng và các tác động của dự án đối với bảng CĐKT cũng như việc phân bổ vốn của Vinhomes.
Xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu
HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.