DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu VPB – Khuyến nghị NẮM GIỮ với giá mục tiêu 29.500đ

Lượt xem: 1,031 - Ngày:
Chia sẻ

Nhận định sơ lược về KQKD – KQKD sơ bộ 9 tháng đầu năm của Cổ phiếu VPB tiếp tục gây thất vọng. Triển vọng tương lai không đồng nhất. Tiếp tục đánh giá NẮM GIỮ. Trên thị trường có thông tin là VPB (Nắm giữ) đã công bố một số số liệu KQKD 9 tháng đầu năm 2018 với LNTT đạt 6.100 tỷ đồng (tăng 8,2% so với cùng kỳ).

Đồ thị cổ phiếu VPB phiên giao dịch ngày 15/10/2018. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu VPB phiên giao dịch ngày 15/10/2018. Nguồn: AmiBroker

Theo đó, Ngân hàng chỉ mới hoàn thành 56% kế hoạch LNTT hợp nhất cả năm nay là 10.800 tỷ đồng. Trong đó,

  • Ngân hàng mẹ VPB đóng góp khoảng 3.800 tỷ đồng LNTT trong 9 tháng đầu năm (tăng 41% so với cùng kỳ).
  • FE Credit chỉ đạt 2.300 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm (giảm 22% so với cùng kỳ).

Ngân hàng mẹ tăng trưởng mạnh hơn so với dự báo của chúng tôi. Tuy vậy, lợi nhuận của FE Credit giảm và là do tăng trưởng tín dụng giảm tốc, dưới 5% trong 9 tháng đầu năm. Chúng tôi đã lưu ý trước đó rằng FE Credit đã thay đổi mô hình kinh doanh để giảm tỷ trọng các khoản vay tín chấp rủi ro cao trong khi đó tập trung nhiều hơn vào cho vay dựa trên tài sản đảm bảo. Tuy nhiên, với cạnh tranh từ các đối thủ hiện tại cũng như một số tên tuổi mới ở mảng tài chính tiêu dùng, sẽ khó khăn để FE Credit có thể gia tăng thị phần.

Kết luận nhanh. Tiếp tục đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 29.500đ, tương đương P/E dự phóng 2018 là 1,94 lần. Cho năm 2018, HSC dự báo LNTT tăng trưởng 22,4% và tiếp tục tăng trưởng 8,8% trong năm sau. Chúng tôi có thể sẽ điều chỉnh dự báo sau khi KQKD 9 tháng đầu năm chính thức được công bố. Tuy nhiên, xem xét kết quả sơ bộ đã công bố, có thể sẽ có những điều chỉnh nhỏ trong dự báo của chúng tôi đối với triển vọng của công ty. Tăng trưởng tín dụng của FE Credit giảm mạnh sau khi công ty có sự thay đổi về chiến lược khi công ty hạn chế mở rộng cho vay tín chấp và tập trung hơn vào các sản phẩm cho vay tiêu dùng truyền thống hơn và điều này phản ảnh triển vọng tăng trưởng của toàn ngân hàng. Trong khi đó chi phí dự phòng tăng khá mạnh.

Đến hiện tại không có nhiều thông tin chi tiết về KQKD – Ngân hàng chỉ công bố một số KQKD sơ bộ và không có nhiều thông tin chi tiết ở giai đoạn này để chúng tôi đưa ra nhận định cụ thể. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng từ số liệu được công bố, có thể nhận thấy những xu hướng tương tự như trong 6 tháng đầu năm, cụ thể;

  • Tăng trưởng tín dụng của FE Credit giảm mạnh do tỷ lệ cho vay tiền mặt của FE Credit đã chạm mức tối đa cho phép.
  • Do đó, KQKD ngày càng phụ thuộc vào Ngân hàng mẹ và đây là sự đảo chiều của xu hướng trước đó.
  • Chi phí dự phòng nhiều khả năng sẽ tăng khi nợ quá hạn tăng và thực tế là chi phí dự phòng trong những năm qua cũng ở mức thấp.
  • Tốc độ tăng trưởng chung của LNTT đã giảm mạnh trong năm nay và điều này dẫn đến lo ngại về triển vọng tăng trưởng trong tương lai của Ngân hàng.

Cho năm 2018, HSC dự báo LNTT đạt 9.948 tỷ đồng (tăng trưởng 22,4%). Chúng tôi đã điều chỉnh giảm dự báo của mình một thời gian trước từ mức dự báo ban đầu là 11.000 tỷ đồng và sẽ xem xét lại dự báo của mình lần nữa khi KQKD chính thức cho 9 tháng đầu năm được công bố. Lo ngại chính của chúng tôi là tăng trưởng tín dụng của FE Credit giảm mạnh hơn dự báo. Các giả định chính cho dự báo của chúng tôi gồm:

Đối với Ngân hàng mẹ, chúng tôi dự báo LNTT đạt 5.006 tỷ đồng (tăng trưởng 28,78%). Dự báo của chúng tôi không bao gồm đóng góp từ thu nhập cổ tức do khoản đầu tư vào FE Credit (2.855 tỷ đồng cổ tức ghi nhận trong Q2/2018) và dựa trên các giả định sau;

  1. Chúng tôi dự báo cho vay khách hàng tăng 17% và đạt 161 nghìn tỷ đồng.
  2. Và chúng tôi cũng dự báo tiền gửi khách hàng tăng 18% và đạt 152 nghìn tỷ đồng, trong khi đó vốn huy động từ phát hành chứng chỉ tiền gửi và trái phiếu tăng 3% và đạt 42,49 nghìn tỷ đồng.
  3. Do đó, hệ số LDR thuần được kiểm soát ở mức 106% (năm ngoái là 107%). Tuy nhiên tỷ lệ cho vay khách hàng /(tiền gửi khách hàng + chứng chỉ tiền gửi) chỉ là 83% (năm ngoái là 81%).
  4. Tỷ lệ NIM ổn định ở mức 4,53% (năm 2017 là 4,54%) do lãi suất huy động tiền gửi khách hàng và liên ngân hàng đều tăng.
  5. Do đó, thu nhập lãi thuần dự báo tăng trưởng 15,54% và đạt 10,4 nghìn tỷ đồng.
  6. Tổng thu nhập ngoài lãi tăng nhẹ đạt 3.207 tỷ đồng (tăng trưởng 3,68%). Trong thời gian tới, tăng trưởng thu nhập ngoài lãi sẽ chủ yếu là từ lãi thuần hoạt động dịch vụ. Trong khi đó với chiến lược của VPB là giành thêm nhiều khách hàng bằng nhiều gói dịch vụ không thu phí thì đóng góp của dòng thu nhập này dự báo sẽ không tăng đáng kể.
  7. Tổng thu nhập hoạt động dự báo tăng nhẹ 10% lên 5.897 tỷ đồng. Do đó, hệ số CIR là 43,57% (năm ngoái là 44,57%).
  8. Tổng chi phí dự phòng dự báo là 2.630 tỷ đồng (giảm 5,37% so với năm 2017) mặc dù tăng mạnh trong 6 tháng đầu năm. Việc kiểm soát nợ xấu cũng như chi phí dự phòng ở FE Credit là không dễ dàng, do đó chúng tôi dự báo VPB sẽ cố gắng kiểm soát nợ xấu và chi phí dự phòng của Ngân hàng mẹ.
  9. Do đó, chúng tôi dự báo LNTT của Ngân hàng mẹ sẽ đạt mức 5.006 tỷ đồng (tăng 28,78% so với năm trước).

10.Chúng tôi cũng dự báo rằng VPB sẽ không thực hiện thêm đợt tăng vốn nào thông qua chào bán riêng lẻ trong năm nay.

Đối với FE Credit, chúng tôi dự báo LNTT đạt 4.915 tỷ đồng (tăng trưởng 17,03%), với các giả định:

  1. Chúng tôi dự báo cho vay khách hàng tăng trưởng 22% (54,65 nghìn tỷ đồng).
  2. Chúng tôi cũng dự báo huy động từ phát hành giấy tờ có giá tăng 22% đạt 30,36 nghìn tỷ đồng.
  3. Và dự báo tỷ lệ NIM sẽ giảm từ 28,07% xuống còn 26,95% do áp lực cạnh tranh gia tăng.
  4. Chúng tôi dự báo thu nhập lãi thuần tăng trưởng 23% đạt 14.122 tỷ đồng.
  5. Và tổng thu nhập ngoài lãi dự báo tăng trưởng 28% đạt 1.901 tỷ đồng.
  6. Theo đó tổng thu nhập hoạt động đạt 16.023 tỷ đồng (tăng trưởng 23,66%).
  7. Chúng tôi dự báo tổng chi phí hoạt động tăng 17,81% so với năm 2017 lên 4.166 tỷ đồng với hệ số CIR là 26%.
  8. Chúng tôi dự báo chi phí dự phòng tăng 32,96% so với năm 2017 lên 6.942 tỷ đồng và tỷ lệ nợ xấu là 5,2%, tỷ lệ nợ dưới tiêu chuẩn là 13% và tỷ lệ xóa nợ sau khi trích lập dự phòng đầy đủ là 11,7%.

Theo đó chúng tôi dự báo EPS đạt 3,967đ và BVPS 15.176đ cho năm 2018. Với mức giá hiện tại thì P/B dự phóng năm 2018 là 1,56 lần.

Cho năm 2019, chúng tôi dự báo LNTT đạt 10.825 tỷ đồng (tăng trưởng 8,8). Các giả định chính của chúng tôi gồm:

Đối với Ngân hàng mẹ, chúng tôi dự báo LNTT đạt 5.137 tỷ đồng (tăng trưởng 2,6%). Dự báo của chúng tôi không bao gồm đóng góp từ thu nhập cổ tức do khoản đầu tư vào FE Credit (dự kiến là 3.140 tỷ đồng trong năm 2019) và dựa trên các giả định sau;

  1. Chúng tôi dự báo cho vay khách hàng tăng 18% và đạt 190 nghìn tỷ đồng.
  2. Và chúng tôi cũng dự báo tiền gửi khách hàng tăng 20% và đạt 183 nghìn tỷ đồng, trong khi đó vốn huy động từ phát hành chứng chỉ tiền gửi và trái phiếu tăng 5% và đạt 44,5 nghìn tỷ đồng.
  3. Do đó, hệ số LDR thuần được kiểm soát ở mức 104% (năm 2018 là 106%). Tuy nhiên tỷ lệ cho vay khách hàng /(tiền gửi khách hàng + chứng chỉ tiền gửi) chỉ là 82% (năm 2018 là 81%).
  4. Tỷ lệ NIM ổn định ở mức 4,48% (năm 2018 là 4,53%).
  5. Do đó, thu nhập lãi thuần dự báo tăng trưởng 15,41% và đạt 11,9 nghìn tỷ đồng.
  6. Tổng thu nhập ngoài lãi giảm còn 2.405 tỷ đồng (giảm 25%). Trong thời gian tới, tăng trưởng thu nhập ngoài lãi sẽ chủ yếu là từ lãi thuần hoạt động dịch vụ. Trong khi đó với chiến lược của VPB là giành thêm nhiều khách hàng bằng nhiều gói dịch vụ không thu phí thì đóng góp của dòng thu nhập này dự báo sẽ không tăng đáng kể.
  7. Tổng thu nhập hoạt động dự báo tăng nhẹ 10% lên 6.487 tỷ đồng. Do đó, hệ số CIR là 37,15% (năm 2018 là 35,98%).
  8. Tổng chi phí dự phòng dự báo là 2.698 tỷ đồng (tăng 2,6%). Việc kiểm soát nợ xấu cũng như chi phí dự phòng ở FE Credit là không dễ dàng, do đó chúng tôi dự báo VPB sẽ cố gắng kiểm soát nợ xấu và chi phí dự phòng của Ngân hàng mẹ.
  9. Do đó, chúng tôi dự báo LNTT của Ngân hàng mẹ sẽ đạt mức 5.137 tỷ đồng (tăng trưởng 2,6%).

Đối với FE Credit, chúng tôi dự báo LNTT đạt 5.648 tỷ đồng (tăng trưởng 15%), với các giả định:

  1. Chúng tôi dự báo cho vay khách hàng tăng trưởng 22% (66,7 nghìn tỷ đồng).
  2. Chúng tôi cũng dự báo huy động từ phát hành giấy tờ có giá tăng 22% đạt 36,98 nghìn tỷ đồng.
  3. Và dự báo tỷ lệ NIM sẽ giảm từ 26,95% xuống còn 26,73% do áp lực cạnh tranh gia tăng.
  4. Chúng tôi dự báo thu nhập lãi thuần tăng trưởng 21,6% đạt 17.167 tỷ đồng.
  5. Và tổng thu nhập ngoài lãi dự báo tăng trưởng 21,7% đạt 2.315 tỷ đồng.
  6. Theo đó tổng thu nhập hoạt động đạt 19.482 tỷ đồng (tăng trưởng 21,6%).
  7. Chúng tôi dự báo tổng chi phí hoạt động tăng 30,9% lên 5.455 tỷ đồng với hệ số CIR là 28%.
  8. Chúng tôi dự báo chi phí dự phòng tăng 20,7% lên 8.379 tỷ đồng và tỷ lệ nợ xấu là 5,2%, tỷ lệ nợ dưới tiêu chuẩn là 13% và tỷ lệ xóa nợ sau khi trích lập dự phòng đầy đủ là 12%.

Theo đó chúng tôi dự báo EPS đạt 3.423đ và BVPS 18.372đ cho năm 2019. Với mức giá hiện tại thì P/B dự phóng năm 2019 là 1,29 lần.

Quan điểm đầu tư. Tiếp tục đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của Cổ phiếu VPB là 29.500đ, tương đương P/B dự phóng là 1,94 lần. Định giá của cổ phiếu khá sát với P/B bình quân các ngân hàng đã niêm yết là 1,94 lần. VPB có đội ngũ lãnh đạo rất năng động và tầm nhìn táo bạo trong lĩnh vực ngân hàng và tài chính tiêu dùng. Và đây là động lực giúp Ngân hàng rất thành công trong vài năm qua. Tuy nhiên, tăng trưởng của VPB đã chậm lại do mô hình kinh doanh bắt đầu gặp phải một số hạn chế. Trong khi đó cạnh tranh trong lĩnh vực tài chính tiêu dùng dự báo sẽ nóng lên với một số đối thủ mới dự kiến sẽ tham gia ngành. Chúng tôi cũng lưu ý rằng mức độ trích lập dự phòng của VPB còn thấp đối với cả ngân hàng mẹ và FE credit.

VPB vẫn là cơ hội đầu tư có thể cân nhắc với mô hình kinh doanh khác biệt bao gồm một NHTMCP truyền thống và một công ty tài chính tiêu dùng với khẩu vị rủi ro cao. Tuy nhiên có rủi ro là ngành tài chính tiêu dùng sẽ đạt đỉnh tăng trưởng trong một hoặc hai năm nữa. Và mức tăng trưởng chậm lại gần đây của FE Credit làm tăng thêm lo ngại của chúng tôi. Trong khi đó, Ngân hàng mẹ VPB vẫn còn trái phiếu VAMC chưa trích lập dự phòng và tỷ lệ nợ xấu cao, và do đó chi phí dự phòng sẽ tiếp tục tăng trong vài năm tới.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK