DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu VPB – Khuyến nghị NẮM GIỮ với giá mục tiêu 22.000đ

Lượt xem: 387 - Ngày:
Chia sẻ

VPBank là (Cổ phiếu VPB) một trong vài ngân hàng đứng đầu trong nhóm các NHTM và có tốc độ tăng trưởng nhanh trong các năm gần đây (CAGR 2014-2017 của TTS là 19,3%/năm, VCSH là 49%/năm). Cuối năm 2017, TTS hợp nhất của VPBank đạt ~278 nghìn tỷ đồng, chiếm ~2,8% TTS của hệ thống TCTD.

Đồ thị cổ phiếu VPB phiên giao dịch ngày 18/01/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu VPB phiên giao dịch ngày 18/01/2019. Nguồn: AmiBroker

Ngành và vị thế công ty

Ngành ngân hàng là huyết mạch của nền kinh tế, đóng vai trò quan trọng thúc đẩy kinh tế xã hội phát triển và là công cụ điều tiết vĩ mô của Chính phủ.

Thu nhập của ngành ngân hàng phụ thuộc rất lớn vào hoạt động tín dụng. Trong bối cảnh Chính phủ đang giữ lãi suất ổn định để kích cầu kinh tế thì tăng trưởng tín dụng là động lực chính dẫn dắt tăng trưởng lợi nhuận cho ngân hàng.

Tính đến 31/12/2017, TTS của hệ thống TCTD đạt ~10 triệu tỷ đồng, nhóm 7 NHTMCP Nhà nước (bao gồm Big4 + CB, GPBank, Oceanbank) chiếm thị phần chủ yếu với 45,7% ; nhóm 29 NHTMCP tư nhân chiếm thị phần 40,3%; nhóm ngân hàng liên doanh, nước ngoài chiếm 9,5%; nhóm CTTC chỉ chiếm thị phần ~1,4%.

Tại thời điểm 6 tháng 2018, tỷ lệ nợ xấu báo cáo hiện đang ở mức gần như thấp nhất 5 năm, ngành ngân hàng đã thoát khỏi khủng hoảng nợ xấu. Tỷ lệ dự phòng/nợ xấu đạt gần 100% chứng tỏ các ngân hàng đã trích lập gần hết cho các khoản nợ xấu từ quá khứ.

VPBank là một trong vài ngân hàng đứng đầu trong nhóm các NHTM và có tốc độ tăng trưởng nhanh trong các năm gần đây (CAGR 2014-2017 của TTS là 19,3%/năm, VCSH là 49%/năm). Cuối năm 2017, TTS hợp nhất của VPBank đạt ~278 nghìn tỷ đồng, chiếm ~2,8% TTS của hệ thống TCTD.

Mô hình kinh doanh

VPB có mô hình kinh doanh so với các NHTM khác khi tín dụng tiêu dùng đóng góp hơn 50% thu nhập của cả ngân hàng.

  • VPB sở hữu 100% vốn công ty FE Credit – công ty đang chiếm lĩnh thị phần tín dụng tiêu dùng (nắm 48% thị phần). Đây là con gà đẻ trứng vàng của VPB khi tín dụng tiêu dùng là động lực giúp VPB tăng trưởng LN rất cao >50% giai đoạn 2015-2017. Dù vậy đi kèm với lợi suất cao thì tín dụng tiêu dùng chứa đựng rủi ro nợ xấu lớn vì cho vay tín chấp.
  • Hoạt động ngân hàng truyền thống của VPB tập trung chủ yếu vào khách hàng cá nhân và DNVVN, đóng góp ~25% thu nhập.

Với FE Credit, VPB có tỷ suất sinh lời cao nhất ngành ngân hàng khi biên lãi ròng (NIM) đạt >8% trong khi ngân hàng cao thứ 2 là MBB chỉ đạt NIM ~4.5%. Nhưng VPB cũng đồng thời có tỷ lệ nợ xấu cao hơn hầu hết NHTM khác vì tín dụng tiêu dùng đi kèm rủi ro lớn.

Chiến lược phát triển hiện tại của VPB là chấp nhận chịu rủi ro nợ xấu để đổi lấy mục tiêu tăng trưởng LN cao. Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam tăng trưởng ấn tượng từ 2015 đến nay thì VPB đang rất thành công với chiến lược này của mình nhờ tận dụng được nhu cầu tiêu dùng và sự gia tăng tầng lớp trung lưu.

Cơ cấu sở hữu của VPB khá phân mảnh khi không có cổ đông lớn nào nắm giữ >5% cổ phần

Triển vọng doanh nghiệp 

Tăng trưởng huy động không theo kịp tăng trưởng tín dụng trong những năm qua khiến hệ số Tín dụng/Huy động của VPB đang ở mức rất cao ~ 130% khiến VPB còn ít dư địa tăng trưởng tín dụng trong các năm tới vì vấn đề thanh khoản.

Tăng trưởng của FE Credit đang có dấu hiệu giảm tốc vì kinh tế khó duy trì được đà tăng cao và cạnh tranh gay gắt từ đối thủ tín dụng tiêu dùng khác trong khi chi phí dự phòng tăng nhanh dự báo khiến LN của VPB không còn duy trì tăng trưởng cao như giai đoạn 2015-2018.

Tỷ lệ nợ xấu của ngân hàng mẹ cao hơn và trích lập lại thấp hơn so với các NHTM khác, đồng thời VPB vẫn còn trái phiếu VAMC chưa trích lập xong. Vì vậy, VPB sẽ phải đẩy mạnh trích lập dự phòng trong tương lai gần, khiến ăn mòn LN.’

Sức khỏe tài chính

Tín dụng tiêu dùng dẫn dắt tăng trưởng cao và liên tục trong nhiều năm cho VPB. Tuy nhiên, mặt trái của nó là nợ xấu cao đi kèm với các khoản vay tín chấp.

Chiến lược phát triển hiện tại của VPB là chấp nhận rủi ro nợ xấu để đổi lấy mục tiêu tăng trưởng.

Tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ và đều đặn, cùng với biên lãi ròng cao do đóng góp từ FE Credit là động lực dẫn dắt tăng trưởng ấn tượng cho VPB trong suốt giai đoạn 2014-2018.

Tuy nhiên, huy động không tăng theo kịp đà tăng của tín dụng sẽ gây nên vấn đề thanh khoản, hạn chế dư địa tăng trưởng tín dụng từ 2019 trở về sau.

VPB có tỷ lệ nợ xấu cao trong ngành ngân hàng vì đặc thù rủi ro của tính dụng tiêu dùng.

Trích lập dự phòng còn khá kém chỉ ~50% nợ xấu. VPB đang chấp nhận chịu rủi ro, tài sản không đạt chất lượng cao để đạt mục tiêu tăng trưởng LN.

VPB có hệ số CAR cao nhất ngành ngân hàng, chứng tỏ VPB chưa cần tăng vốn cấp thiết trong tương lai gần.

Hệ số Tín dụng/Huy động đang ở mức rất cao, thể hiện VPB gặp nhiều vấn đề tiềm tàng về thanh khoản.

Dự báo LNST 2018 và 2019 là 7,959 tỷ và 8,661 tỷ đồng ~ tương đương EPS 3,220đ và 3,504đ.

Nguồn: HSC

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK