DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu VNM – Giá sữa bột tăng có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận năm 2020

Lượt xem: 307 - Ngày:
Chia sẻ

Giá sữa bột tăng có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận trong năm 2020

Đồ thị cổ phiếu VCB phiên giao dịch ngày 21/11/2019. Nguồn: AmiBroker.

VNM tiếp tục củng cố vị thế số 1 tại thị trường nội địa, xuất khẩu cũng có tín hiệu hồi phục trong 9T 2019. Cổ phiếu VNM công bố BCTC Q3 2019 với doanh thu thuần đạt 42.079 tỷ đồng (+6,4% yoy) và lợi nhuận sau thuế 8.380 tỷ đồng (+5,7% yoy). Một số điểm nhấn chính như sau:

  • Thị phần tiếp tục được mở rộng, với mức tăng 2,2% yoy và 0,3% so với thời điểm đầu năm, trong đó sữa chua tăng hơn 2%, sữa nước tăng 1% và sữa đặc không thay đổi. Qua đó, doanh thu nội địa cũng tăng trưởng 5,8% yoy, nếu loại trừ doanh thu mảng Đường thì chúng tôi cho rằng doanh thu trong nước của VNM tăng trưởng thực tế cao hơn.
  • Xuất khẩu có tín hiệu tích cực, với mức tăng trưởng 8,2% yoy chủ yếu nhờ sự phục hồi của thị trường Irag. Doanh thu của các công ty con ở nước ngoài cũng tăng trưởng khả quan 12,4% yoy, đặc biệt là Angkor Milk với mức tăng hơn 35% yoy.
  • Biên lợi nhuận gộp vẫn mở rộng 0,6% yoy trong bối cảnh giá nguyên vật liệu tăng chủ yếu do: (i) VNM đã tăng giá bán một số sản phẩm kể từ đầu năm; (ii) cơ cấu doanh thu đang nghiêng về các dòng sản phẩm có biên lợi nhuận cao hơn như sữa nước, sữa chua; (iii) tiết kiệm được chi phí đường và dầu bơ.
  • SG&A trên doanh thu nhìn chung ổn định ở mức 24,3% giảm nhẹ 0,2% so với cùng kỳ. Tuy nhiên chúng tôi vẫn dự báo tỷ lệ 25,5% cho cả năm 2019, đồng nghĩa với việc VNM đẩy mạnh chi phí bán hàng trong Q4 để chuẩn bị cho dịp cuối năm và Tết.

VNM giữ quan điểm thận trọng về thị trường Trung Quốc. Do danh mục sản phẩm khá đa dạng nên cần có thêm thời gian để Trung Quốc cấp đẩy đủ mã số sản phẩm xuất khẩu, kỳ vọng sẽ hoàn thành trong Q4 2019. Trong thời gian đó, VNM vẫn đang xây dựng hệ thống phân phối tại Trung Quốc (hiện đang có 3 nhà phân phối). Tuy nhiên VNM đánh giá thị trường này cạnh tranh rất khốc liệt ở phân khúc sữa nước và sữa bột nên tạm thời sẽ tập trung vào sữa chua và sữa đặc.

Tích cực tham gia chương trình “Sữa học đường”. Chương trình có quy mô lên đến 300 triệu hộp sữa 180ml mỗi tháng đã từng thành công tại các nước như Hàn Quốc, Nhật và Thái Lan. Hiện tại đã có 17/63 tỉnh thành tham gia chương trình này và VNM đã tham gia tại 15 trong tổng số 17 tỉnh thành, bao gồm 3 thành phố lớn quan trọng là Hà Nội, Đà Nẵng và Hồ Chí Minh. Tuy nhiên, chương trình này mang nhiều ý nghĩa xã hội và cộng đồng, trong đó VNM đã tài trợ một phần giá sữa nên biên lợi nhuận sẽ khá thấp

Nỗ lực đa dạng hoá và cao cấp hoá sản phẩm. Trong 9 tháng đầu năm 2019 VNM đã đưa ra thị trường khoảng 17 sản phẩm mới, trong đó có các sản phẩm sữa bột và bột ăn dặm cao cấp, sữa chua và sữa hạt, các loại nước uống có vị Chocolate, kem lạnh, nước trái cây, v.v.

Lào sẽ là một trong những vùng nguyên liệu sữa tươi chiến lược trong tương lai. Hiện giai đoạn 1 của dự án đang được phát triển trên 4.500 ha (1.000 ha sắp được cấp thêm) trong đó có 4.000 bò organic và 4.000 bò HF. VNM cho rằng vùng nguyên liệu này có thể phát triển lên đến hơn 100.000 con.

Giá sữa bột tăng có thể sẽ gây áp lực lên biên lợi nhuận trong Q4 2019 và năm 2020. Theo báo cáo của Rabobank thời tiết tại New Zealand vài tháng gần đây vẫn chưa có sự cải thiện rõ nét ảnh hưởng đến sản lượng sữa. Chúng tôi cũng nhận thấy giá WMP đã tăng gần 10% kể từ tháng 7 và hơn 17% tính từ đầu năm. Các hợp đồng mua WMP kỳ hạn từ tháng 12/2019 đến tháng 4/2020 đều đang dao động quanh mức 3.250USD/MT. Do đó chúng tôi cho rằng biên gộp Q4 và năm 2020 sẽ có xu hướng giảm so với mức 9T 2019.

Dự báo lợi nhuận quý 4 2019 tăng trưởng 8% yoy. BVSC dự báo doanh thu thuần đạt 14.179 tỷ đồng (+9% yoy) và lợi nhuận sau thuế đạt 2.466 tỷ đồng (+8% yoy). Như vậy cả năm dự báo VNM đạt 56.258 tỷ đồng doanh thu thuần (+7% yoy) và lợi nhuận sau thuế 10.846 tỷ đồng (+6% yoy). EPS dự phóng 5.605 đồng/cp và P/E 22,5 lần.

BVSC cho rằng lợi nhuận 2020 sẽ tăng trưởng chậm lại do ảnh hưởng từ giá đầu vào. Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần 60.250 tỷ đồng (+7% yoy) và lợi nhuận sau thuế 11.400 tỷ đồng (+5% yoy). EPS dự phóng 5.891 đồng/cp và P/E 21,4 lần. Các giả định chính như sau:

  • Sản lượng tiêu thụ nội địa tăng 5% và giá bán bình quân tăng 2%.
  • Doanh thu xuất khẩu trực tiếp tăng 10% trong khi các công ty con ở nước ngoài tăng trưởng 7%, chủ yếu nhờ Angkor Milk.
  • Giá nguyên liệu sữa bột tăng 5%.
  • Biên gộp giảm 0,3% còn 46,9%.

Khuyến nghị đầu tư: Chúng tôi tiếp tục khuyến nghị NEUTRAL đối với VNM trên giá mục tiêu 131.400 đồng/cp. VNM đang thể hiện sự vững vàng của mình trên vị thế số một tại thị trường nội địa trong khi vẫn nỗ lực không ngừng thay đổi, cải thiện và đa dạng hoá sản phẩm để bắt kịp những xu hướng tiêu dùng mới, đây là điều mà chúng tôi đánh giá rất cao ở công ty. Dù đang thiếu những tin tức hỗ trợ và những động lực tăng trưởng mới trong ngắn hạn, chúng tôi vẫn khuyến nghị VNM như một trong những khoản đầu tư an toàn hàng đầu nếu giá cổ phiếu giảm về vùng hấp dẫn hơn.

Nguồn: BVSC

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

Gọi ngay
Messenger
Zalo chát
Mở tài khoản
Góp ý