Sự kiện: VHM trúng thầu hợp đồng EPC cho một số tuyến metro tại Hà Nội
Vinhomes (VHM), trong liên danh cùng VinSpeed (công ty con chuyên về đường sắt tốc độ cao của Vingroup), được chỉ định làm tổng thầu EPC cho 5 tuyến đường sắt đô thị tại Hà Nội, bao gồm các Tuyến số 1, 2, 8, 10 và 14. Ngày 22/6/2026, UBND Thành phố Hà Nội đã chính thức tổ chức lễ khởi công cho chuỗi dự án hạ tầng trọng điểm này.
Đồ thị cổ phiếu VHM phiên giao dịch ngày 25/06/2026
Tiềm năng tăng trưởng doanh thu xây dựng định kỳ sẽ phụ thuộc vào tỷ suất lợi nhuận và nhu cầu vốn lưu động
Năm tuyến metro này (Tuyến số 1, 2, 8, 10 và 14) có tổng chiều dài khoảng 303,5 km, cấu thành nên Giai đoạn 1 thuộc quy hoạch tổng thể mạng lưới đường sắt đô thị dài hạn của Hà Nội (quy mô toàn mạng lưới gồm 18 tuyến với tổng chiều dài khoảng 979 km). Tất cả các tuyến đều được phát triển theo mô hình TOD (phát triển đô thị gắn liền với giao thông công cộng), tích hợp việc xây dựng đường sắt với phát triển quỹ đất đô thị xung quanh các nhà ga. Tổng mức đầu tư của 5 tuyến metro này lên tới khoảng 1.460 nghìn tỷ đồng (khoảng 55 tỷ USD). Thông tin chi tiết được trình bày trong Bảng 1.
Quan điểm của HSC: Công ty hiện chưa đưa ra bất kỳ định hướng nào liên quan đến giá trị hợp đồng dự kiến, tỷ suất lợi nhuận hay nhu cầu vốn cho các dự án này.
Bảng 1: Năm tuyến metro được Hà Nội khởi công ngày 22/6
Theo ước tính của chúng tôi, dựa trên giả định các hợp đồng EPC giao cho Vinhomes chủ yếu bao gồm các gói thầu xây lắp dân dụng (nhà ga, hầm ngầm, cầu cạn, đường ray và hạ tầng kỹ thuật liên quan), giá trị hợp đồng có thể chiếm khoảng 45-60% tổng mức đầu tư dự án, mức tỷ trọng phổ biến đối với các dự án đường sắt đô thị. Dựa trên giả định này, giá trị hợp đồng tiềm năng từ các tuyến metro nói trên có thể dao động trong khoảng 25-33 tỷ USD.
Với giả định tỷ suất lợi nhuận thuần lần lượt ở mức khoảng 2%, 4% và 6%, đóng góp lợi nhuận tiềm năng có thể đạt từ 500 triệu đến 1,98 tỷ USD, được phân bổ trong vòng 4-8 năm theo tiến độ xây dựng của các dự án này. Lưu ý rằng chúng tôi hiện chưa có thông tin chi tiết về tỷ lệ phân chia lợi nhuận giữa Vinhomes và Vinspeed.
Bảng 2: Ước tính lợi nhuận thuần từ hợp đồng EPC của 5 tuyến metro
Nếu được triển khai thành công, nguồn doanh thu này sẽ củng cố cấu trúc lợi nhuận của công ty. Quan trọng hơn hết, HSC đánh giá tiềm năng tăng trưởng từ việc khai thác mô hình phát triển đô thị gắn kết với giao thông công cộng là rất lớn, mặc dù chúng tôi vẫn đang chờ đợi thêm những chia sẻ từ phía công ty sau thông báo dừng mở rộng quỹ đất.
Mặt khác, chúng tôi lưu ý rằng công tác quản trị vốn lưu động là yếu tố sống còn đối với các công ty xây dựng trong bối cảnh tỷ suất lợi nhuận gộp của ngành tương đối mỏng. Do cả Vinhomes và Vinspeed đều chưa có bề dày thành tích trong mảng thi công đường sắt đô thị (dù Vinhomes sở hữu năng lực dày dặn trong việc triển khai hạ tầng kỹ thuật như đường bộ, cầu cạn), khả năng triển khai thực tế và quản trị dòng tiền dự án sẽ là những biến số then chốt cần được theo dõi chặt chẽ.
Cập nhật tiến độ dự án: Nhằm hỗ trợ công tác chuẩn bị triển khai, liên danh Cổ phiếu VHM – VinSpeed đã bắt đầu giải ngân và huy động các nguồn lực tiền thi công. Cụ thể, hệ thống máy đào hầm phản lực TBM đã được đặt hàng, đồng thời công ty đã hoàn tất mua sắm hơn 200 dây chuyền thi công cọc khoan nhồi. Song song đó, công tác lập thiết kế kỹ thuật chi tiết đang được đẩy mạnh phối hợp cùng các đơn vị tư vấn hàng đầu từ Châu Âu, Nhật Bản, Hàn Quốc và Trung Quốc. Đối với phân khúc thiết bị đầu máy toa xe và giải pháp hệ thống lõi, liên danh sẽ tiến hành nhập khẩu hoàn toàn từ các nhà cung cấp Châu Âu – tương tự cấu trúc chuỗi cung ứng hiện tại của VinSpeed, nơi Herrenknecht (Đức) và Siemens (Đức) lần lượt là các đối tác cung ứng thiết bị TBM và đầu máy toa tàu.
Xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu
Chúng tôi đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.