Sự kiện: Công bố BCTC hợp nhất Q1/2020
Doanh thu thuần giảm mạnh 47,4% so với cùng kỳ còn 4.909 tỷ đồng, bằng 16,1% dự báo của chúng tôi cho cả năm. Lợi nhuận thuần đạt 700 tỷ đồng, giảm 42,6% so với cùng kỳ, bằng 14,1% dự báo của chúng tôi cho cả năm.
Đồ thị cổ phiếu SAB phiên giao dịch ngày 07/05/2020. Nguồn: AmiBroker
Doanh thu chịu ảnh hưởng kép của Nghị định 100 và dịch Covid-19
Nghị định 100 của Chính phủ có hiệu lực vào ngày 1/1 đã ảnh hưởng lớn đến sức tiêu thụ sản phẩm bia. Nghị định áp dụng mức phạt nặng hơn, bao gồm phạt tiền và thu bằng lái trong 10-12 tháng đối với những lái xe chỉ uống một chút cồn.
Ngoài quy định mới về uống rượu bia khi lái xe, ngành bia còn chịu áp lực từ dịch Covid-19. Người dân tránh đi ăn uống bên ngoài; nhà hàng, quán bar và hộp đêm đóng cửa; các lễ hội và sự kiện tập trung đông người bị hủy bỏ; theo đó doanh thu sản phẩm bia qua kênh tiêu thụ ngay, chiếm 65-70% tổng tiêu thụ của ngành, đã giảm mạnh trong Q1, đặc biệt là trong tháng 3.
Theo Bộ Công thương, sản lượng sản xuất bia trong Q1/2020 giảm đáng kể, giảm 18,9% so với cùng kỳ còn 871,8 triệu lít. Số liệu về sản lượng tiêu thụ không được công bố nhưng nhiều khả năng sản lượng tiêu thụ Q1 sẽ còn giảm mạnh hơn mức giảm 18,9% của sản lượng sản xuất do sản lượng sản xuất đã giảm mạnh tới 37,4% so với cùng kỳ trong tháng 4.
Đối với SAB, doanh thu thuần giảm mạnh 47,4% so với cùng kỳ và có vẻ Cổ phiếu SAB đã đánh mất thị phần về tay Heineken (sản lượng của Heineken vẫn tăng trưởng ở mức một con số) mặc dù chúng tôi không có số liệu về sản lượng tiêu thụ để tính chính xác thị phần. Trong khi đó doanh thu Q1/2020 của Habeco thậm chí còn giảm mạnh hơn, giảm 51% so với cùng kỳ.
Bảng 1: KQKD hợp nhất Q1/2020 của SAB
Tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện
Tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện đáng kể, tăng 4,1% lên 27,6% trong Q1/2020 từ 23,5% trong Q1/2019. Chúng tôi thấy tỷ trọng đóng góp sản lượng từ Công ty mẹ (chi phí được quản lý hiệu quả hơn) tăng lên 38% trong Q1/2020 từ 31% trong Q1/2019 trong khi tỷ trọng đóng góp từ công ty con và công ty liên kết giảm còn 62% từ 68% trong Q1/2019.
Đồng thời, tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu tăng mạnh lên 14,3%; cao hơn kỳ vọng của chúng tôi là 11,9% do doanh thu giảm đáng kể mặc dù Công ty đã giảm 20% chi phí nhân viên gián tiếp xuống còn 80,4 tỷ đồng. Chi phí quảng cáo, khuyến mãi và hỗ trợ bán hàng giảm 30,8% còn 238 tỷ đồng nhưng tỷ lệ trong doanh thu tăng lên 4,8% trong Q1/2020 từ 3,7% trong Q1/2019. Tỷ lệ chi phí lương nhân viên kinh doanh/doanh thu cũng tăng lên 3,8% trong Q1 năm nay từ 1,8% trong Q1 năm ngoái.
Mặc dù tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu tăng nhưng tỷ suất lợi nhuận thuần vẫn tăng 0,8% lên 14,6% từ 13,8% trong Q1/2019 nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận thuần thực hiện vẫn thấp hơn kỳ vọng của chung tôi là 16,2%.
Q2 sẽ nhiều khó khăn
Với 3 tháng cách ly xã hội thực hiện trong tháng 4, chúng tôi kỳ vọng doanh thu sẽ tiếp tục kém trong Q2 trước khi hồi phục dần trong Q3 và Q4 khi dịch Covid-19 được khống chế hoàn toàn.
Chúng sẽ xem xét lại đánh giá cổ phiếu, giá mục tiêu và dự báo của mình
Do KQKD Q1/2020 kém hơn kỳ vọng nên chúng tôi sẽ xem xét lại đánh giá cổ phiếu, giá mục tiêu và dự báo của mình cho SAB. Hiện chúng tôi đánh giá Mua vào đối với cổ phiếu SAB với giá mục tiêu dựa trên phương pháp DCF là 212.600đ. Hiện chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2020 đạt 30.672 tỷ đồng, giảm 19,3% và lợi nhuận thuần đạt 4.952 tỷ đồng, giảm 2%. Cho năm 2021, chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 33.566 tỷ đồng, tăng trưởng 9,8% lợi nhuận thuần đạt 5.622 tỷ đồng, tăng trưởng 13,6%.
Nguồn: HSC