2020 sẽ là một năm đầy thử thách đối với SAB
Cổ phiếu SAB đạt tổng doanh thu thuần 37.899 tỷ đồng (+5,4% yoy) và lợi nhuận sau thuế (cổ đông cty mẹ) đạt 5.053 tỷ đồng (+21,0% yoy).
Đồ thị cổ phiếu SAB phiên giao dịch ngày 18/02/2020. Nguồn: AmiBroker
Doanh thu thuần Q4 2019 bất ngờ giảm 6,5% yoy sau khi vừa mới tăng 10,3% yoy trong 3 quý trước đó. Nguyên do: (i) các tin đồn thất thiệt về chủ sở hữu của SAB đã ảnh hưởng đến sản lượng tiêu thụ; (ii) việc thay đổi cách hạch toán, cụ thể là chuyển nhà máy Sài Gòn – Lâm Đồng từ công ty liên kết sang công ty con khiến thuế tiêu thụ đặc biệt cao hơn cùng kỳ (doanh thu thuần bị tác động giảm). Dù không bình luận về tốc độ tăng trưởng chung của ngành, SAB cho rằng thị phần của mình có thể đã giảm trong Q4 2019.
Biên lợi nhuận gộp mở rộng 2,7% so với cùng kỳ, đáng chú ý là biên gộp của bia mở rộng gần 3%. Kể từ đầu 2019, SAB đã khởi động nhiều chương trình để giảm tiêu hao nguyên vật liệu và bao bì. Ngoài ra, BVSC cũng nhận thấy giá nhôm bình quân giảm gần 15% trong năm 2019.
Trong năm 2019 SAB đã tích cực đầu tư để cải thiện hình ảnh và xuất hiện nhiều hơn với các hoạt động PR tại các thành phố chủ chốt: (i) thay đổi diện mạo mới và xây dựng ý tưởng quảng cáo cho từng sản phẩm chủ lực như Saigon Special, Export, Lager và 333; (ii) đồng phục mới, huấn luyện và đào tạo chuyên nghiệp hơn cho đội ngũ PG; (iii) tăng cường các điểm treo biển quảng cáo Sabeco, tổ chức các chương trình quảng bá thương hiệu, tài trợ cho đội tuyển SEA games, v.v.
Tiếp tục mở rộng sản xuất tại 3 nhà máy Quảng Ngãi, Củ Chi và Sóc Trăng. SAB đều nắm quyền kiểm soát chi phối tại 3 nhà máy trên. Chúng tôi cho rằng đây là một bước tiến khác của SAB trong định hướng ưu tiên tăng phân bổ sản xuất (nếu có thể) tại các đơn vị mà công ty sở hữu chi phối để làm tăng giá trị cho cổ đông. Trong năm 2019, SAB đã tăng tỷ lệ sở hữu tại nhà máy bia Sài Gòn – Lâm Đồng từ 20% lên gần 53% đồng thời đầu tư tăng gấp đôi công suất.
BVSC cho rằng 2020 sẽ là một năm đầy thử thách đối với SAB. Hai yếu tố bất lợi chính trong năm nay là Nghị định 100/2019/NĐ-CP và dịch Corona mà chúng tôi cho rằng sẽ có những ảnh hưởng tiêu cực đến tiêu thụ bia – rượu tại Việt Nam.
- Nghị định 100/2019/NĐ-CP phạt nặng hành vi uống rượu – bia lái xe là yếu tố mà chúng tôi thấy đang có những tác động lớn nhất: (i) lưu lượng khách đến các quán ăn giảm rõ rệt và chúng tôi quan sát thấy xu hướng chuyển sang các loại nước uống khác như nước suối, nước có ga, v.v; (ii) tiêu thụ rượu – bia vào dịp trước Tết ở các siêu thị, tạp hoá có vẻ chậm hơn những năm trước. Khi trao đổi về vấn đề này, SAB cho rằng thị trường bia sẽ bị ảnh hưởng trong ngắn hạn (gần nhất là Q1 2020) và sẽ cần thời gian để thói quen tiêu dùng thích nghi với chính sách mới. Tuy nhiên công ty tạm thời chưa lượng hoá hay đưa ra kế hoạch sản lượng tiêu thụ cho cả năm 2020.
- Dịch Corona nếu lan rộng hơn có thể làm cho người tiêu dùng tránh xa những nơi đông đúc như hàng quán qua đó ảnh hưởng tiêu cực đến tiêu thụ rượu – bia. Nên nhớ rằng đặc thụ của ngành bia Việt Nam là kênh tiêu thụ on-trade chiếm đến 70% tổng tiêu thụ (Euromonitor). Tuy nhiên, hiện tại có vẻ như dịch đang được kiểm soát khá tốt tại Việt Nam nên yếu tố này cần phải theo dõi thêm.
Ở kịch bản cơ bản, BVSC dự báo doanh thu thuần đạt 35.287 tỷ đồng (-6,9% yoy) và lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông cty mẹ đạt 4.770 tỷ đồng (-5,6% yoy). EPS dự phóng 6.843 đồng/cp tương ứng với P/E 2020 là 28,5 lần.
- Sản lượng tiêu thụ bia giảm 10%, giá bán bình quân tăng 2,5 – 3% nhờ tăng giá bán và thay đổi cơ cấu tiêu thụ sản phẩm.
- Biên gộp chung giữ nguyên ở mức cao trên 25%, trong đó biên gộp của bia tăng nhẹ từ 29,2% lên 29,6% nhờ chi phí đầu vào thấp hơn và các chương trình tiết kiệm mà SAB tiếp tục triển khai.
- SG&A / doanh thu thuần ở mức 11,3% so với 10,7% của năm 2019 do chúng tôi cho rằng SAB vẫn phải tiếp tục đầu tư cho các hoạt động quảng bá thương hiệu dù sản lượng giảm để giành lấy thị phần.
So sánh với các công ty cùng ngành trong khu vực, giá thị trường hiện tại của SAB có vẻ đã khá phù hợp với triển vọng 12 tháng tới xét trên kịch bản cơ bản của chúng tôi và những yếu tố bất lợi chung của thị trường. Tuy nhiên, trong trung và dài hạn, BVSC tin rằng ThaiBev còn rất nhiều việc để làm ở Sabeco và còn nhiều giá trị khác có thể được mở khoá từ quá trình tái cơ cấu. Do đó, nếu giá SAB giảm về các vùng giá hấp dẫn hơn song song với việc công bố KQKD kém khả quan trong các quý tới, chúng tôi cho rằng đó sẽ là cơ hội tốt để tích luỹ SAB cho mục tiêu đầu tư xa hơn.
Nguồn: VDSC