DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu REE – Cập nhật ĐHCĐ thường niên 2019

Lượt xem: 312 - Ngày:
Chia sẻ

Trong năm 2018, KQKD của REE (Cổ phiếu REE) đã làm thị trường bất ngờ khi LN sau thuế và lợi ích cổ đông thiểu số tiếp tục tăng trưởng 30% lên mức 1.784 tỷ đồng. Kết quả này có đóng góp quan trọng từ mảng tiện ích công cộng điện, nước khi LNST mảng này tăng trưởng 73% YoY và chiếm tới 61% tổng lợi nhuận của công ty. Về KHKD năm 2019, công ty tiếp tục “thận trọng” như thường lệ khi đặt kế hoạch lợi nhuận giảm 18%. Tuy nhiên, chúng cũng tôi cho rằng việc đặt kế hoạch LNST mảng điện giảm sâu tới 45% là quá thận trọng.

Đồ thị cổ phiếu REE phiên giao dịch ngày 02/04/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu REE phiên giao dịch ngày 02/04/2019. Nguồn: AmiBroker

KQKD năm 2018

Trong khi khoản trích lập dự phòng 67 tỷ đồng khiến lợi nhuận mảng M&E sụt giảm 25% YoY, mức tăng trưởng tới 75% YoY của LNST từ mảng điện đã trở thành động lực quan trọng cho KQKD năm 2018 của REE. Kết quả ấn tượng của mảng điện đạt được nhờ:

(1) diễn biến có lợi từ thị trường điện (CGM) 2018 khi xảy ra thiếu khí trong quý 1 hay thiếu than trong quý 4 giúp giữ giá điện thị trường thường xuyên ở mức cao trong năm;

(2) lượng mưa cao kỷ lục ở nhiều khu vực có các nhà máy thủy điện của REE và lượng than tồn kho lớn của PPC là yếu tố giúp các nhà máy này đẩy mạnh sản lượng điện;

(3) 120 tỷ đồng thu nhập tài chính từ hoàn nhập dự phòng cho khoản đầu tư vào QTP, cả trực tiếp của REE và gián tiếp qua PPC.

Bên cạnh đó, nếu loại trừ khoản LN một lần 94 tỷ đồng từ việc chuyển nhượng dự án trên đường Nơ Trang Long, LNST từ mảng phát triển BĐS sẽ giảm khoảng 39% YoY do LNST của VIID và SGR giảm lần lượt 81% YoY và 8% YoY. Cả 2 công ty này của REE gặp phải vấn đề tương tự nhau trong năm 2018: việc hoàn thành thủ tục đầu tư, phát triển dự án và giấy phép xây dựng là rất chậm do nhiều chính sách và thủ tục pháp lý đang trong giai đoạn điều chỉnh.

Về mảng văn phòng cho thuê, do 2018 là năm đầu tiên tòa nhà etown Central đi vào vận hành, tỷ lệ thu tiền mới chỉ đạt 40% mặc dù tỷ lệ lấp đầy tính tới cuối năm đã đạt 94%. Vì vậy, tòa nhà này tạm lỗ 30 tỷ đồng trong năm 2018 và qua đó kéo LNST của mảng văn phòng xuống còn 250 tỷ đồng (-10% YoY).

KHKD năm 2019

Trong năm 2019, REE đặt mục tiêu doanh thu tăng trưởng 10%, dẫn dắt chủ yếu từ mảng M&E, văn phòng cho thuê và phát triển BĐS.

Đối với mảng M&E, công ty đặt mục tiêu doanh thu tăng trưởng 11% YoY khi giá trị hợp đồng lũy kế đã tăng trưởng lên mức kỷ lục 5.802 tỷ đồng. Do biên LN ròng của những hợp đồng này ước tính tương đương năm 2018 và mảng M&E cũng không còn phải trích lập dự phòng, chúng tôi kỳ vọng LNST mảng này sẽ vượt kế hoạch khoảng 33% lên mức 320 tỷ đồng. Trong dài hạn, ban lãnh đạo công ty cũng đánh giá mức độ cạnh tranh sẽ trở nên gay gắt hơn, qua đó khiến tăng trưởng doanh thu và biên lợi nhuận của mảng này giảm xuống.

Trong khi đó, KHKD năm 2019 cho mảng điện nước được xây dựng dựa trên KHKD của các công ty con và công ty liên kết của REE. Những doanh nghiệp này vốn cũng thường đặt kế hoạch kinh doanh tương đối thận trọng. Ngoài ra, KHKD của REE được xây dựng từ cuối năm 2018 cũng chưa tính tới đóng góp từ những khoản đầu tư mới của công ty trong năm nay. Theo ước tính của chúng tôi, những khoản đầu tư mới này có quy mô khoảng hơn 1,8 nghìn tỷ đồng, đủ lớn để tạo sự thay đổi đáng kể lên triển vọng KQKD của REE trong năm nay. Vì vậy, chúng tôi giữ nguyên dự phóng về LNST năm 2019 của mảng này ở mức 955 tỷ đồng (-13% YoY).

Một số cập nhật khác về hoạt động kinh doanh của REE

CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) sẽ bỏ kế hoạch nâng cấp dây chuyền Phả Lại 1 (PL1) và thay thế bằng dự án xây mới nhà máy Phả Lại 3. Như chúng tôi từng đề cập trong một số lần cập nhật trước đây, hiệu quả tài chính từ việc nâng cấp PL1 là không thực sự thuyết phục. Trong khi đó, dự án lắp đặt hệ thống xử lý khí thải SOx, NOx hiện cũng đã hủy bỏ do hiệu quả mang lại cũng chưa được đảm bảo. Vì vậy, dự án mới Phả Lại 3 có công suất 600 MW sẽ thay thế dự án nâng cấp này. Hiện nay dự án đang lập nghiên cứu khả thi (FS) để được bộ Công thương chấp thuận cho bổ sung vào quy hoạch điện. Theo dự kiến của REE, cho tới khi dự án Phả Lại 3 đi vào vận hành vào năm 2023 và thay thế cho PL1, tổng chi phí đại tu hàng năm của PPC sẽ ở mức 350 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng mức chi phí này vẫn hiệu quả hơn so với việc nâng cấp nhà máy cũ như PL1.

REE đánh giá việc bắt giữ chủ tịch HĐQT của CTCP Nhiệt điện Quảng Nình (QTP) để điều tra không làm ảnh hưởng tới hoạt động của công ty này. Việc điều tra chỉ liên quan tới những sai phạm xảy ra trong thời kỳ ông Lê Duy Hạnh làm tổng giám đốc QTP, trong khi những hoạt động hiện nay của công ty vẫn diễn ra bình thường.

Đường hầm của tuyến năng lượng hiện vẫn là vấn đề gây chậm tiến độ dự án thủy điện Thượng Kon Tum (TKT). Khi nhà thầu Robbin đào còn 250m cuối cùng của đường hầm dài 17km này, địa chất phần cuối hầm là quá yếu để máy đào hầm TBM tiếp tục đào. Do đó, dự án phải thay đổi giải pháp thu công. Theo chủ tịch của REE, việc rút máy TBM ra khỏi hầm tốn khoảng 70 ngày, trong khi việc triển khai giải pháp thi công mới cũng cần khoảng 90 ngày mới hoàn thành. Ngoài ra, REE cho viết cũng có quan tâm tới việc GENCO3 thoái vốn khỏi VSH nhưng vẫn cần đợi có giá bán chính thức để xem xét.

Danh mục thủy điện sẽ có KQKD kém trong năm 2019. Khi giá điện thị trường liên tục ở mức cao trong Q4/2018, nhiều nhà máy thủy điện đã tận dụng cơ hội này để tăng sản lượng điện bán. Do đó, nguồn dự trữ nước trong hồ chứa cho Q1/2019 cũng khôgn được dồi dào như các năm trước. Bên cạnh đó, trạng thái El Nino dự kiến cũng sẽ kéo dài tới hết nửa đầu năm nay. Trên thực tế, sản lượng thủy điện của REE cũng đã sụt giảm tới 30% trong Q1/2019.

Mảng văn phòng cho thuê có thêm dự án 100.000 m2 sau khi hoàn thành tòa nhà etown 5. Tòa nhà etown Central được hoàn thành vào đầu năm 2018 và bổ sung thêm 35.000 m2 cho mảng văn phòng của REE. Tới cuối tháng 4 năm nay, dự kiến tòa nhà etown 5 cũng sẽ đi vào vận hành với diện tích cho thuê là 17,000 m2, nâng tổng diện tích sàn cho thuê của REE lên 150,000 m2. Trong ĐHCĐ lần này, REE đã công bố thêm dự án etown 6 với diện tích 100,000 m2. Dự án có vốn đầu tư khoảng 100 triệu USD này dự kiến sẽ được cấp phép xây dựng vào cuối năm 2019. Tòa nhà etown 6 cũng sẽ là công trình biểu tượng của cụm etown Cộng hòa với thiết kế và trang bị hiện đại.

Nhìn chung, chúng tôi dự phóng LNST năm 2019 của REE có thể đạt 1.851 tỷ đồng (+4% YoY), tương ứng với EPS đạt 5,910 đồng/CP. ĐHCĐ năm 2019 cũng giúp củng cố thêm quan điểm của chúng tôi về tính bền vững trong hoạt động kinh doanh của REE, qua đó có thể giúp công ty tiếp tục tăng trưởng trong dài hạn. Vì vậy, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu REE ở mức giá 48.400 đồng/CP.

Nguồn: VDSC

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác