DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu QNS – Ghi nhận 1.600 tỷ đồng doanh thu thuần (-12,8% YoY) trong quý 1

Lượt xem: 439 - Ngày:
Chia sẻ

QNS ghi nhận 1.600 tỷ đồng doanh thu thuần (-12,8% YoY) và 188 tỷ đồng lợi nhuận ròng (-15,3% YoY) trong quý 1/2018 với doanh thu của phân khúc đường và sữa đậu nành đều giảm, trong khi chi phí SG&A tăng 12,6% YoY.

Đồ thị cổ phiếu QNS cập nhật ngày 23/05/2018. Nguồn: AmiBroker

Đồ thị cổ phiếu QNS cập nhật ngày 23/05/2018. Nguồn: AmiBroker

Tổng quan quý 1/2018

QNS ghi nhận 1.600 tỷ đồng doanh thu thuần (-12,8% YoY) và 188 tỷ đồng lợi nhuận ròng (-15,3% YoY) trong quý 1/2018 với doanh thu của phân khúc đường và sữa đậu nành đều giảm, trong khi chi phí SG&A tăng 12,6% YoY.

Phân khúc đường: Giá đường giảm kéo giảm lợi nhuận

Doanh thu đường đạt 484 tỷ đồng, giảm 19,6% YoY trong quý 1/2018 do giá đường tinh luyện (RS) giảm mạnh. Cụ thể hơn, giá RS trung bình chỉ đạt 11.100 đồng/kg trong quý 1/2018 so với mức 14.300 đồng/kg trong quý 1/2017 (-20% YoY). Trong khi đó, sản lượng đường vẫn giữ ở mức 37.000 tấn. Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 15,7% trong quý 1/2018, cải thiện từ mức 13,6% trong quý 1/2017. Tỷ suất tăng có thể là do (1) giá mía thấp (-26% YoY) và (2) giảm lượng chất thải từ nhà máy đường An Khê. Theo ban lãnh đạo, việc tăng hiệu quả tại nhà máy mới đã giúp tiết kiệm chi phí cho năm 2018 và chi phí sản xuất có thể được duy trì ở mức 9.500-9.600 đồng/kg. Ở mức chi phí sản xuất này, QNS vẫn cạnh tranh được với đường nhập lậu, bán với giá 10.000-11.000 đồng/kg trên thị trường. Nhìn chung, lợi nhuận trước thuế phân khúc đường đạt 59 tỷ đồng trong quý 1/2018 (-9,2% YoY).

Ban lãnh đạo tiếp tục duy trì kế hoạch sản lượng tiêu thụ là 200.000-220.000 tấn đường cho mùa vụ 2017-2018 (+53,8% YoY) nhờ điều kiện thời tiết thuận lợi và diện tích quy hoạch lớn, ~33.000 ha. Về khả năng sinh lời, công ty dự kiến ​​sẽ mang lại LNTT cao hơn so với năm trước (LNTT mảng đường đạt 49 tỷ đồng trong năm 2017).

Các nhà máy điện sinh khối của công ty đã chính thức đi vào hoạt động vào tháng 5/2018, với tổng vốn đầu tư là 2 nghìn tỷ đồng. Ban lãnh đạo dự kiến ​​doanh thu điện hàng năm đạt 300 tỷ đồng và lợi nhuận mảng điện chiếm 10% tổng LNTT khi nhà máy đường An Khê hoạt động hết công suất (2,2 triệu tấn mía mỗi năm).

Phân khúc sữa đậu nành: Sản lượng giảm do nhu cầu thấp

Doanh thu sữa đậu nành đạt 659 tỷ đồng trong quý 1/2018, giảm 11% YoY do sản lượng giảm. Tăng trưởng sản lượng thấp hơn ~5% so với ước tính của chúng tôi sau khi tăng trưởng trong quý 4/2017 (doanh thu tăng 11,8% YoY nhờ sản lượng tăng). Theo ban lãnh đạo, lượng tiêu thụ trong nước yếu là nguyên nhân chính dẫn đến kết quả kinh doanh ảm đạm của Vinasoy trong quý đầu tiên của năm. Theo AC Nielsen, lượng tiêu thụ hàng tiêu dùng nhanh chỉ tăng 0,7% ở khu vực thành thị và giảm 3,4% ở khu vực nông thôn. Các công ty sữa khác cũng có mức tăng trưởng sản lượng tiêu thụ âm trong quý 1/2018 như Vinamilk (-2% YoY), Sữa Mộc Châu (-7% YoY). Bên cạnh đó, chúng tôi cho rằng Vinasoy tiếp tục đối mặt với cạnh tranh tăng từ các công ty cùng ngành, đặc biệt là từ Vinamilk và Nutifoods.

Tỷ suất lợi nhuận gộp của Soymlk đạt 37,6% trong quý 1/2018, cao hơn mức 32,2% trong quý 1/2017 nhờ (1) giá đường giảm (-20% YoY) và (2) công suất tại nhà máy Bình Dương tăng (bắt đầu sản xuất từ tháng 11/2016). Hiện tại, nhà máy hoạt động ở mức 50% công suất (so với cuối năm 2017 là 40%).

Chi phí bán hàng tăng 10% YoY, chủ yếu do chi phí đội ngũ bán hàng và quảng cáo của Vinasoy tăng.

Điều chỉnh ước tính

Với kết quả quý 1/2018, chúng tôi điều chỉnh nhẹ so với ước tính trước đây đối với QNS. Theo đó, doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2018 ước tính đạt 7.850 tỷ đồng (+2,8% YoY) và 1.070 tỷ đồng (+4,3% YoY). So với các ước tính trước đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 7% ước tính lợi nhuận. Giả định chính của chúng tôi như sau:

Giá đường bình quân sẽ ở mức 10.770 đồng/kg (-25% YoY), và sản lượng đường sẽ đạt 165.000 tấn (giảm 17,5% so với kế hoạch của ban lãnh đạo). Theo đó, chúng tôi kỳ vọng mảng kinh doanh đường sẽ tạo lợi nhuận nhẹ trong năm 2018 (38 tỷ đồng).
Sản lượng sữa đậu nành sẽ tăng 3% trong năm 2018 (so với kế hoạch của công ty là 5-10%), trong khi giá bán không đổi. Giả định của chúng tôi cũng thấp hơn một chút so với dự báo của Tetra Pak, cho thấy tổng tiêu thụ sữa đậu nành tại Việt Nam sẽ có sự thay đổi từ mức 780 triệu lít lên mức 900 triệu lít trong vòng 3 năm tới (tức là 5% mỗi năm). Tỷ suất lợi nhuận gộp của sữa đậu nành ước tính là 39,5% trong năm 2018 (so với 39% trong năm 2017) chủ yếu do giá đường giảm.
Chúng tôi ước tính nhà máy điện sinh khối tạo ra lợi nhuận không đáng kể ở mức 3,5 tỷ đồng trong lợi nhuận ròng, thấp hơn đáng kể so với mức 50 tỷ đồng trong kế hoạch của công ty, do giả định sản lượng đường (và sản lượng bã mía) thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng của công ty.
Khuyến nghị

Trong cuộc họp với nhà đầu tư, ban lãnh đạo đã nhấn mạnh vào việc mở rộng kinh doanh đường (và năng lượng sinh khối), cũng như tham vọng giành 30% thị phần đường trong nước (từ mức 12% hiện tại) vào năm 2020, hơn là phát triển mảng sữa đậu nành hay các dòng sản phẩm thực phẩm và đồ uống khác (bia, nước giải khát và bánh kẹo). Công ty dự kiến mảng ​​đường & điện sinh khối sẽ tăng đóng góp vào LNTT lên 30% vào năm 2020 từ mức 3% trong năm 2017. Điều này có thể làm giảm sự quan tâm của nhà đầu tư đối với công ty, đặc biệt là những NĐT coi QNS là một công ty sữa đậu nành hàng đầu tại Việt Nam bên cạnh mảng thực phẩm và đồ uống khác của công ty. Độ nhạy cổ phiếu giảm cũng như kết quả kinh doanh ảm đạm trong quý 1/2018 đã khiến giá cổ phiếu giảm trong thời gian gần đây.

Ở mức giá hiện tại là 43.000 đồng/cổ phiếu, Cổ phiếu QNS đang giao dịch ở mức 10x, thấp hơn đáng kể so với mức định giá của các công ty cùng ngành trong lĩnh vực thực phẩm và đồ uống. Chúng tôi cho rằng việc định giá thấp cho QNS phản ánh tăng trưởng thấp trong mảng sữa đậu nành, đồ uống và bánh kẹo (tăng trưởng sản lượng dưới 5%/năm) cũng như mảng đường thiếu ổn định. Dựa trên phương pháp định giá DCF & bội số, giá mục tiêu 1 năm là 50.000 đồng/cổ phiếu (đã bao gồm 20% cổ phiếu thưởng), tăng 16% so với giá hiện tại.

Mặc dù định giá thấp, chúng tôi điều chỉnh giảm khuyến nghị từ Mua xuống NẮM GIỮ đối với cổ phiếu cho đến khi nhận thấy dấu hiệu của hoạt động kinh doanh tốt hơn trong các quý tới.

Yếu tố khiến cổ phiếu tăng giá: Giá /sản lượng đường và sản lượng sữa đậu nành cao hơn dự kiến

Yếu tố khiến cổ phiếu giảm giá: Giá đường thấp hơn dự kiến, khiến mảng đường chịu lỗ. Tăng trưởng sản lượng sữa đậu nành thấp hơn dự kiến.

Nguồn: Research SSI

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác