Thương thảo PPA bị trì hoãn ảnh hưởng đến câu chuyện tăng trưởng của POW – Cập nhật
Đồ thị cổ phiếu POW phiên giao dịch ngày 02/12/2020. Nguồn: AmiBroker
- Chúng tôi điều chỉnh giảm 5% giá mục tiêu và điều chỉnh khuyến nghị từ MUA thành KHẢ QUAN dành cho Tổng CT Điện lực Dầu khí Việt Nam (Cổ phiếu POW). Trong khi chúng tôi vẫn đánh giá tích cực danh mục đầu tiên điện 4.200 MW của POW, chúng tôi cho rằng việc thương thảo lại hợp đồng mua bán điện (PPA) tại nhà máy điện Cà Mau (vốn là yếu tố dẫn dắt LN chính của POW trước năm 2020) tạo ra các bất ổn cho triển vọng lợi nhuận của công ty.
- Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu thêm 5% chủ yếu do điều chỉnh giảm 6% LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi 2020-2030, được phần nào bù đắp bởi cập nhật từ giữa 2021 đến cuối 2021.
- Chúng tôi điều chỉnh giảm lợi nhuận dự báo cho POW chủ yếu do (1) hiệu suất hoạt động thấp hơn tại tất cả các nhà máy điện than và điện khí và giá CGM thấp hơn trong giai đoạn 2020-2022 do lượng mưa cao hơn và (2) sản lượng điện thương phẩm thấp hơn trong kỳ dự báo, giúp bù đắp (3) tác động tích cực nhẹ trong dự báo giá khí thấp hơn của chúng tôi.
- Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi sẽ ghi nhận CAGR 11% trong giai đoạn 2020- 2025 chủ yếu do đóng góp từ nhà máy điện Nhơn Trạch 3 & 4 (công suất: 2 x 750MW) trong năm 2023 và 2024.
- Chúng tôi kỳ vọng sẽ không có cổ tức tiền mặt sau năm 2019 khi POW đang chuận bị vốn để đầu tư nhà máy Nhơn Trạch 3 & 4; so với dự báo DPS trước đây của chúng tôi 300 đồng/CP (lợi suất cổ tức 3%).
- POW hiện đang giao dịch với EV/EBITDA 2021 đạt 5,8 lần, dựa theo dự báo của chúng tôi, tương ứng với chiết khấu 40% so với nhóm các công ty cùng ngành của chúng tôi.
- Rủi ro: Giá PPA thuận lợi và hoàn tất thu hồi nợ xấu tại nhà máy Cà Mau.
Nguồn: VCSC
Từ khóa: POW
