Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2020
Lợi nhuận thuần Q4/2020 đạt 265 tỷ đồng, giảm 81,7% so với cùng kỳ trong khi doanh thu thuần đạt 21.600 tỷ đồng, tăng 96,8% so với cùng kỳ. MSN ghi nhận thêm 460 tỷ đồng lợi thế thương mại âm liên quan đến việc hợp nhất H.C.Starck (HCS) do MHT mua lại. Nếu loại bỏ khoản này, MSN sẽ lỗ thuần 195 tỷ đồng.
Đồ thị cổ phiếu MSN phiên giao dịch ngày 03/02/2021. Nguồn: AmiBroker
Doanh thu Q4/2020 tăng mạnh, chủ yếu nhờ tác động của việc hợp nhất VCM vào đầu năm và hợp nhất HCS vào MHT từ tháng 6/2020.
KQKD của MCH rất ổn định, đúng như dự báo, trong khi VCM đạt mức hòa vốn EBITDA, vượt dự báo. Khoản lỗ từ HĐ kinh doanh của MHT cao hơn dự báo là 234 tỷ đồng trong khi doanh thu của MML không đạt dự báo là 4.818 tỷ đồng.
Lợi nhuận thuần năm 2020 là 1.234 tỷ đồng, giảm 77,8% so với cùng kỳ. Nếu không có khoản lợi nhuận từ lợi thế thương mại âm là 1.341 tỷ đồng (liên quan đến việc mua lại HCS), Công ty sẽ lỗ thuần 107 tỷ đồng.
MCH: Mạnh mẽ và sát với dự báo
Doanh thu thuần của MCH tăng mạnh lên 7.612 tỷ đồng (tăng 21,7% so với cùng kỳ) trong Q4/2020, sát với dự báo là 7.666 tỷ đồng. Doanh thu thực phẩm tiện lợi và thịt chế biến có đà tăng trưởng mạnh mẽ, lần lượt tăng 32,3% so với cùng kỳ lên 2.039 tỷ đồng và tăng 77% so với cùng kỳ lên 227 tỷ đồng. Mảng gia vị tăng trưởng một con số 8,7% so với cùng kỳ lên 2.732 tỷ đồng; trong khi doanh thu đồ uống giảm nhẹ 3,1% so với cùng kỳ xuống 1.045 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận gộp thu hẹp 110 điểm cơ bản xuống 42,9% do tỷ trọng mảng hàng gia vị có tỷ suất lợi nhuận cao giảm.
VCM: Đạt EBITDA hòa vốn, tích cực hơn dự báo
VCM đạt mức hòa vốn ở mức EBITDA trong Q4/2020. EBITDA đạt 16 tỷ đồng, theo đó, tỷ suất EBITDA là 0,2%. Kết quả này tốt hơn nhiều so với dự báo lỗ EBITDA là 146 tỷ đồng.
Bảng 1: KQKD Q4/2020 
Bảng 2: KQKD của MCH theo dòng sản phẩm 
Bảng 3: Số lượng cửa hàng, VCM T12/18 T3/19 T12/1 
Doanh thu thuần Q4/2020 là 7.300 tỷ đồng, giảm 7,2% so với Q3/2020. Lợi nhuận gộp là 1.378 tỷ đồng, tương ứng tỷ suất lợi nhuận gộp là 18,9%, tăng 110 điểm phần trăm so với Q3/2020. VCM đóng nhiều cửa hàng hoạt động kém hiệu quả trong quý; theo đó, tổng số cửa hàng vào cuối năm 2020 là 2.354 cửa hàng, so với 2.646 cửa hàng vào cuối tháng 9/2020.
MML: mảng thịt thấp hơn dự báo
Doanh thu thuần Q4/2020 tăng 27,4% so với cùng kỳ lên 4.707 tỷ đồng; thấp hơn 2,3% so với dự báo là 4.818 tỷ đồng. Mảng kinh doanh thịt (trang trại và thịt) đóng góp 15,7% tương đương 740 tỷ đồng, thấp hơn 45% so với dự báo là 1.338 tỷ đồng. Vào cuối năm 2020, sản phẩm thịt MML đã được bán ở 1.627 điểm bán hàng so với 664 điểm bán hàng vào cuối năm 2019.
Doanh thu thức ăn chăn nuôi tăng 15,1% so với cùng kỳ lên 3.967 tỷ đồng nhờ mảng thức ăn cho lợn và gia cầm tăng trưởng. Sản lượng thức ăn cho lợn tăng 22% so với cùng kỳ nhờ người dân tái đàn.
MHT: Lỗ hoạt động cao hơn dự báo
Doanh thu thuần Q4/2020 tăng 130,5% so với cùng kỳ lên 2.353 tỷ đồng do hợp nhất H.C.Starck vào MHT. Cũng do việc hợp nhất này, MHT ghi nhận thêm lợi thế thương mại âm 460 tỷ đồng (881 tỷ đồng đã được ghi nhận trong Q3/2020). Nếu loại trừ khoản lợi nhuận sổ sách này, MHT sẽ lỗ kinh doanh 377 tỷ đồng, cao hơn dự báo của chúng tôi là 234 tỷ đồng. Giá Tungsten APT vẫn ở mức thấp 220- 230USD/mtu trong quý này.
TCB: Lợi nhuận thuần tăng 30,5%
TCB (Mua vào, giá mục tiêu: 25.700đ, MSN sở hữu 21,5%) lợi nhuận thuần là 3.953 tỷ đồng, tăng mạnh 30,5% so với cùng kỳ trong Q4/2020. Do đó, lợi nhuận nhận được từ các công ty liên kết, chủ yếu là TCB, tăng 27,8% so với cùng kỳ lên 27,8 tỷ đồng.
Bảng CĐKT cho thấy dư nợ cao nhất lịch sử
Tính đến cuối năm 2020, tổng dư nợ đã tăng gấp đôi so với cùng kỳ và tăng 15,7% so với quý trước lên 62.011 tỷ đồng. Do đó, chi phí tài chính trong Q4/2020 tăng gần gấp ba lần lên 1.420 tỷ đồng (từ 520 tỷ đồng trong Q4/2019). Lũy kế cả năm, chi phí tài chính đã tăng gấp đôi lên 4.557 tỷ đồng. Tỷ lệ nợ/vốn CSH vào thời điểm cuối năm 2020 là 2,48 lần, so với 0,58 lần vào cuối năm 2019 và 1,87 lần vào cuối Q3/2020.
Duy trì khuyến nghị giảm tỷ trọng, giá mục tiêu và dự báo
Chúng tôi duy trì khuyến nghị Giảm tỷ trọng Cổ phiếu MSN với giá mục tiêu theo phương pháp SOTP là 73.000đ/cp.
Nguồn: HSC