Cập nhật kết quả kinh doanh năm 2019
Cổ phiếu MSH đã công bố báo cáo hợp nhất chưa kiểm toán năm 2019 với kết quả kinh doanh khá tích cực, trong đó doanh thu thuần đạt VND 4.425 tỷ đồng (+12% YoY) và lợi nhuận sau thuế (LNST) cổ đông công ty mẹ đạt 452 tỷ đồng (+22% YoY). Biên lợi nhuận gộp cải thiện 90 bps lên 21%, ghi nhận mức sinh lời cao nhất từ trước đến nay nhờ: (1) tối ưu hóa chi phí sản xuất và (2) thay đổi cơ cấu sản phẩm, tăng tỷ trọng đơn hàng FOB vốn mang lại tỷ suất lợi nhuận cao. Chúng tôi ước tính doanh thu mảng FOB tăng trưởng 18% YoY đạt VND 3.248 tỷ đồng, chiếm 60% công suất mảng may mặc. Doanh thu mảng gia công CMT giảm 16% YoY ghi nhận 725 tỷ đồng.
Đồ thị cổ phiếu MSH phiên giao dịch ngày 10/02/2020. Nguồn: Amibroker.
Riêng trong Q4/2019, doanh thu tăng nhẹ 1% nhưng LNST cổ đông công ty mẹ giảm 3%. Lợi nhuận gộp tăng cao hơn mức tăng của doanh thu (+6% YoY) và chi phí tài chính được tiết giảm khá mạnh (-73% YoY), tuy nhiên chưa đủ để bù đắp sự gia tăng của chi phí bán hàng & QLDN (+38% YoY). Tỷ suất chi phí bán hàng và QLDN tăng 324 bps lên 12.1% từ mức 8.8% cùng kỳ năm trước khiến LNST cổ đông công ty mẹ bị bào mòn.
Bước sang 2020, ban lãnh đạo dự kiến mảng FOB sẽ đóng góp 165-170 triệu USD doanh thu (+18-21% YoY) nhờ nhận thêm đơn hàng jacket (áo khoác) từ khách hàng mới Walmart (~6 triệu sản phẩm), nâng công suất mảng FOB lên 70% tổng công suất nhà máy. Thời gian giao hàng dự kiến từ tháng 4 đến tháng 8, do đó chúng tôi kỳ vọng kết quả kinh doanh từ Q2 trở đi sẽ ghi nhận sự đột phá. Bên cạnh đó, công ty cũng lên kế hoạch đẩy mạnh mảng chăn ga gối đệm vốn đem lại tỷ suất sinh lời vượt trội (biên LNG: 36-40%) thông qua việc chuẩn hóa chất lượng, mẫu mã, cách thức tiếp cận thị trường để mở rộng thị trường xuất khẩu sang các quốc gia châu Á (hiện MSH đã xuất khẩu chăn ga gối sang Nhật Bản và Hàn Quốc). Công ty dự kiến sẽ ra mắt bộ sưu tập chăn ga gối đệm mới trong tháng 3/2020, doanh thu ước tính tăng 1.5 lần so với cùng kỳ.
Đối với nhà máy SH10, do chưa giải tỏa xong một phần đất của dự án nên dự kiến cuối năm 2020 nhà máy này mới đi vào hoạt động, trễ khoảng 3 quý so với kế hoạch đầu năm 2019. Chúng tôi dự phóng SH10 sẽ chạy 50% công suất năm 2021 và mất khoảng 3 năm để đạt điểm hòa vốn.
Nhìn chung, trong ngắn hạn rủi ro chính của MSH là việc trì hoãn giao hàng từ các nhà cung cấp vải nguyên liệu tại Trung Quốc dưới ảnh hưởng tiêu cực của dịch Corona khi Trung Quốc vẫn là thị trường cung cấp nguyên liệu vải chính. Nhiều khả năng công ty phải gia tăng chi phí sản xuất, tăng ca làm việc để đáp ứng thời gian sản xuất đầu ra cho các thương hiệu thời trang. Tuy nhiên, đây vẫn là cổ phiếu có nền tảng cơ bản tốt với cổ tức tiền mặt duy trì ở mức cao, giá cổ phiếu cũng đã điều chỉnh khá mạnh kể từ mức đỉnh năm 2019 (chủ yếu do ảnh hưởng từ thương chiến Mỹ – Trung và thông tin cổ đông lớn FPTS đăng ký bán ra), chúng tôi cho rằng nhà đầu tư có thể cân nhắc mua vào khi tình hình dịch bệnh nCoV có những biến chuyển khả quan. Cho cả năm 2020, chúng tôi tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA cho MSH với giá mục tiêu 60.000 đồng/cp
Nguồn: VDSC
