DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu HPG – Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 54.165đ

Lượt xem: 341 - Ngày:
Chia sẻ

Nhận định KQKD – Vào ngày hôm nay, HPG (Cổ phiếu HPG) đã công bố KQKD 9 tháng khả quan với doanh thu thuần tăng 24,7% so với cùng kỳ còn LNST tăng 21,7% so với cùng kỳ. Kết quả đạt được sát kỳ vọng. Câu chuyện tăng trưởng dài hạn vẫn giữ nguyên. Tiếp tục duy trì đánh giá Mua vào. Theo công bố thông tin từ công ty, doanh thu 9 tháng đầu năm đạt 41.450 tỷ đồng (tăng 24% so với cùng kỳ) trong khi ước tính trước đó của chúng tôi là 43.223 tỷ đồng (tăng 29,3% so với cùng kỳ). Doanh thu tăng trưởng chủ yếu nhờ (1) giá bán bình quân tăng mạnh cộng với sản lượng sản phẩm thép tiêu thụ tăng tốt, (2) mảng thức ăn chăn nuôi đóng góp nhiều hơn và (3) hạch toán một phần dự án Mandarin Garden 2. LNST cũng khả quan như kỳ vọng, đạt 6.834 tỷ đồng (tăng 21,7% so với cùng kỳ) trong khi ước tính của chúng tôi trước đó là 6.767 tỷ đồng. Lợi nhuận tăng trưởng mạnh chủ yếu nhờ doanh thu tăng và chi phí bán hàng & quản lý được quản trị hiệu quả hơn. Theo đó HPG đã hoàn thành được 75,4% kế hoạch doanh thu và 84,9% kế hoạch lợi nhuận đề ra cho cả năm sau 9 tháng.

Đồ thị cổ phiếu HPG phiên giao dịch ngày 01/11/2018. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu HPG phiên giao dịch ngày 01/11/2018. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh. Tiếp tục đánh giá MUA VÀO. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu HPG là 54.165đ, tương đương P/E dự phóng 2019 là 11 lần. Cho cả năm 2018 HSC dự báo LNST tăng trưởng 14,7% và năm 2019 tăng trưởng 19,9%. HPG đẩy mạnh tăng trưởng thông qua bổ sung công suất mới cho các sản phẩm hiện tại và giới thiệu sản phẩm mới. Với lợi thế là doanh nghiệp sản xuất có chi phí đơn vị thấp nhất, HPG có thể giành thêm thị phần trong nước và tiếp đó thay thế hàng nhập khẩu ở những mặt hàng mới. Công ty cũng ghi nhận đóng góp từ các dự án BĐS và chuỗi giá trị kinh doanh nông nghiệp đã bắt đầu được cải thiện với động thái mở rộng sang chăn nuôi lợn, bò và gia cầm. Điểm lo ngại nhỏ duy nhất ở đây là ước tính sản lượng tiêu thụ thép xây dựng giảm, một phần do tốc độ bán hàng chậm trong ngành và cũng phần nào do một nhà máy chủ chốt của công ty trong thời gian bảo dưỡng. Do đó, động thái mở rộng sang những mảng mới là cần thiết để duy trì tăng trưởng trong những năm tới. HPG dẫn đầu ngành thép với năng lực quản lý vượt trội. Định giá cổ phiếu vẫn rất hợp lý. Ảnh hưởng từ tranh chấp thương mại Trung – Mỹ đến hiện tại là không nhiều.

Doanh thu 9 tháng đầu năm tăng nhờ giá thép tăng cộng với đóng góp từ sản phẩm nông nghiệp và BĐS – Chúng tôi được biết doanh thu 9 tháng đầu năm tăng nhờ giá bán bình quân sản phẩm thép tăng cộng với đóng góp cao hơn từ mảng sản phẩm nông nghiệp. Ngoài ra, công ty còn hạch toán một phần dư án Mandarin Garden 2. Tăng trưởng sản lượng thép xây dựng tiêu thụ giảm tốc do công ty tiếp tục thiếu công suất ở một số sản phẩm.

  • Về thép xây dựng, chúng tôi được biết trong 9 tháng đầu năm HPG đã tiêu thụ được khoảng 1.694.086 tấn (tăng 6,5% so với cùng kỳ) còn giá bán bình quân tăng khoảng 19,2% so với cùng kỳ lên 13,24 triệu đồng/tấn. Thoạt nhìn thì tăng trưởng sản lượng thép tiêu thụ của HPG thấp hơn mức tăng của ngành là 11,1%. Tuy nhiên, Formosa đã cho ra lò sản phẩm thép dài đầu tiên của mình vào tháng 9 năm ngoái và điều này đã làm các con số méo mó. Nếu không tính sản lượng tiêu thụ của Formosa thì tăng trưởng sản lượng của ngành chỉ là 5%. Formosa đã tiêu thụ khoảng 386.000 tấn thép cuộn chất lượng cao trong 9 tháng đầu năm nay trong khi cùng kỳ năm ngoái chỉ có 28.043 tấn (Formosa chỉ tiêu thụ sản phẩm này trong tháng 9 năm ngoái). Theo đó HPG vẫn đạt tốc độ tăng trưởng cao hơn ngành (sau khi điều chỉnh). Ngoài ra, lò cao số 2 đã ngừng hoạt động trong 2 tháng để nâng cấp. Điều này đã làm ảnh hưởng đến công suất sản xuất trong Q2 cũng như ảnh hưởng đến sản lượng tiêu thụ.
  • Giá bán bình quân thép xây dựng là 13,24 triệu đồng/tấn (tăng 19,2% so với cùng kỳ).
  • Về sản phẩm ống thép, sản lượng tiêu thụ 9 tháng đầu năm ước đạt khoảng 480.300 tấn (tăng 12,8% so với cùng kỳ), cao hơn mức tăng chung của ngành là 9,5% nhờ công ty nâng dần công suất. Đến cuối năm nay, công suất thiết kế cho sản phẩm ống thép sẽ tăng lên 800.000 tấn (tăng 33,3% so với cùng kỳ).
  • Tóm lại, sản lượng thép tiêu thụ đạt 34.500 tỷ đồng (tăng 18,6% so với cùng kỳ).
  • Công ty cũng hạch toán được 2.397 tỷ đồng (tăng 19,6% so với cùng kỳ) từ sản xuất công nghiệp.
  • Chúng tôi thấy mảng sản phẩm nông nghiệp đã có sự khởi sắc nhờ giá thịt lợn hồi phục dẫn đến giá bán thức ăn chăn nuôi tăng. Ngoài ra, HPG cũng đã bắt đầu hạch toán lợi nhuận từ nuôi bò, nuôi lợn và nuôi gia cầm. Phần lớn các sản phẩm chăn nuôi này được bán trực tiếp cho các lò giết mổ và thương lái (bò và lợn) và khách hàng là các doanh nghiệp (trứng gà). Doanh thu từ các sản phẩm nông nghiệp đạt 3.185 tỷ đồng (tăng 75,9% so với cùng kỳ) trong khi ước tính trước đây của chúng tôi là 3.020 tỷ đồng (tăng 66,8% so với cùng kỳ).
  • Về mảng BĐS, HPG cũng đã hạch toán 1.368 tỷ đồng (tăng 162,3% so với cùng kỳ), chủ yếu là từ dự án Mandarin Garden 2 cộng với sự khởi sắc của hoạt động KCN.

Lợi nhuận gộp giảm nhẹ do chi phí khấu hao tăng cộng với giá quặng sắt đầu vào tăng – Giá quặng sắt trong 9 tháng đầu năm nay là khoảng 68 USD/tấn (tăng 23,6% so với cùng kỳ). Năm ngoái HPG đã được hưởng lợi đáng kể từ giá quặng sắt ở mức thấp nhờ hoạt động mua bảo hiểm. Trong khi đó giá bán bình quân thép xây dựng trong cùng kỳ năm nay tăng nhưng tốc độ tăng thấp hơn, là 19,2% so với cùng kỳ. Ngoài ra, chi phí khấu hao cũng tăng 16,2% so với cùng kỳ do công suất mới đi vào hoạt động làm tăng giá thành. Và những nhân tố này đã ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận gộp của HPG. Lợi nhuận gộp 9 tháng đầu năm của HPG đạt 9.110 tỷ đồng (tăng 21,7% so với cùng kỳ), tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 22% (cùng kỳ năm ngoái là 22,4%).

Lỗ tài chính thuần tăng lên 342,6 tỷ đồng từ 269 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2017 – do lỗ tỷ giá tăng. Doanh thu HĐ tài chính đạt 222,7 tỷ đồng (tăng 58,7% so với cùng kỳ) trong khi chi phí tài chính là 565,3 tỷ đồng (tăng 38,1% so với cùng kỳ). Trong đó, chi phí lãi vay tăng 14,6% so với cùng kỳ lên 394,9 tỷ đồng còn lỗ tỷ giá là 146,3 tỷ đồng; cao gấp 2,7 làn so với mức 54,5 tỷ đồng trong 9 thăng đầu năm ngoái.

Chi phí bán hàng & quản lý là 719,5 tỷ đồng (tăng 2,7% so với cùng kỳ) – chủ yếu nhờ chi phí quản lý giữ nguyên ở 232,5 tỷ đồng còn chi phí bán hàng chỉ tăng 4% lên 487 tỷ đồng. Chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu thuần chỉ là 1,7% so với mức 2,1% trong 9 tháng đầu năm ngoái.

Nhờ công tác quản trị chi phí hiệu quả hơn, chi phí bán hàng & quản lý tăng ít đã bù đắp cho tác động từ tỷ suất lợi nhuận giảm – LNTT đạt 8.034 tỷ đồng (tăng 22,9% so với cùng kỳ) và LNST đạt 6.834 tỷ đồng (tăng 21,7% so với cùng kỳ).

Trong Q3, doanh thu thuần đạt 14.188 tỷ đồng (tăng 13,2% so với cùng kỳ) và LNST đạt 2.402 tỷ đồng (tăng 12,3% so với cùng kỳ). Cụ thể:

(1)  Sản lượng thép xây dựng tiêu thụ tăng 4% so với cùng kỳ và đạt 599.607 tấn. Chúng tôi được biết sản lượng tiêu thụ của HPG đã sụt giảm so với cùng kỳ trong 3 tháng liên tiếp từ tháng 6 đến tháng 8 do (1) nhân tố mua vụ vì tháng 6-tháng 8 thường là những tháng mưa nhiều nhất trong năm và (2) giá bán bình quân từ giữa tháng 6 đến tháng 8 giảm dẫn đến nhu cầu giảm do người mua chờ giá giảm tiếp. Tuy nhiên trong tháng 9 sản lượng tiêu thụ đã tăng 28,8% so với cùng kỳ và 23,2% so với tháng liền trước lên 220.998 tấn. Từ đó giúp sản lượng tiêu thụ Q3 tăng.

(2)  Sản lượng ống thép tiêu thụ tăng 9% đạt 166.100 tấn

(3)  Giá bán bình quân thép xây dựng tăng 14,7% so với cùng kỳ

(4)  Doanh thu mảng nông nghiệp tăng 25,2% so với cùng kỳ

(5)  Hạch toán 100 tỷ đồng từ dự án Mandarin Garden 2.

Về thực trạng bảng cân đối – Chúng tôi lưu ý ở đây rằng, đến ngày 30/9/2018, đầu tư xây dựng cơ bản dở dang tăng mạnh lên 22,9 nghìn tỷ đồng so với chỉ 4,7 nghìn tỷ đồng vào đầu năm nay. Chủ yếu là do giải ngân cho dự án Dung Quất (19,8 nghìn tỷ đồng) và cho mảng tôn (2,5 nghìn tỷ đồng). Đối với dự án Dung Quất, chúng tôi cũng lưu ý thấy nợ ngân hàng dài hạn tăng mạnh. Cụ thể, đến cuối tháng 9, nợ dài hạn tăng mạnh lên 9,0 nghìn tỷ đồng, tăng gấp 5,5 lần so với đầu năm. Bên cạnh đó, nợ ngân hàng ngắn hạn cũng tăng 15% so với cùng kỳ lên 13 nghìn tỷ đồng. Tổng vay nợ ngân hàng là 22 nghìn tỷ đồng (tăng 69,9% so với đầu năm).

Quá trình xây dựng nhà máy Dung Quất vẫn theo đúng tiến độ – Nhà máy cán thép giai đoạn 1 thuộc dự án Dung Quất đã chạy thử từ giữa tháng 8:

–     Nhà máy cán thép mới này sẽ nâng công suất thép xây dựng thêm 600.000 tấn (tăng 25%); giúp duy trì tăng trưởng cho công ty trong Q4 năm nay và năm sau.

–     Tổng vốn giải ngân tính cho dự án Dung Quất đến ngày 30/9/2018 là khoảng 18 nghìn tỷ đồng (tổng vốn đầu tư dự kiến là 40 nghìn tỷ đồng). Trong đó vốn tự có là khoảng 11 nghìn tỷ đồng và 7 tỷ đồng là vốn vay. Tổng vốn giải ngân cho dự án ngày đến hiện tại là khoảng 21 nghìn tỷ đồng.

–     Ban đầu, công ty sẽ tập trung sản xuất phôi thép phục vụ cho nhà máy cán thép mới tại Dung Quất để sản xuất thành phẩm thép xây dựng trước khi đưa Giai đoạn 1 đi vào hoạt động vào đầu năm 2019.

–     Toàn bộ các trang thiết bị khác sẽ đi vào hoạt động vào nửa cuối năm sau.

–     Khu liên hợp Dung Quất sẽ được hưởng ưu đãi thuế, cụ thể là hưởng thuế suất 0% trong 4 năm đầu (kể từ năm 2019), giảm 50% thuế trong 9 năm tiếp theo, còn 2 năm cuối của thời gian ưu đãi thuế sẽ được hưởng thuế suất 10%.

Về công suất của nhà máy Hải Dương – Chúng tôi lưu ý rằng, sau khi nâng cấp lò cao số 2, công suất của 3 lò cao tại nhà máy Hải Dương hiện tăng thêm 210.000 tấn/năm lên 1.910.000 tấn/năm (tăng 12,4%).

Nhà máy tôn mạ sẽ đi vào hoạt động đồng bộ tất cả dây chuyền trong tháng 10 sau 3 tháng trì hoãn – Theo kế hoạch, chuỗi giá trị toàn diện cho tôn mạ sẽ đi vào hoạt động trong tháng 7 năm nay. Tuy nhiên, do điều kiện thị trường cạnh tranh, công ty đã chủ động lùi thời gian đưa nhà máy tôn mạ vào hoạt động trễ hơn dự kiến 3 tháng. Nhà máy này có công suất thiết kế là 400.000 tấn/năm và có vốn đầu tư là 2.700 tỷ đồng.

–     Công ty đã hoàn thiện dây chuyền mạ màu vào cuối năm ngoái, và HPG mua tôn mạ kẽm từ bên ngoài, sau đó qua dây chuyền mạ màu để sản xuất thành phẩm.

–     Hiện tại, công ty đang hoàn thiện cơ sở mạ kẽm và đã bắt đầu chạy thử thời gian gần đây. Hiện công ty dự định sẽ giới thiệu sản phẩm tôn mạ đầu tiên ra các kênh phân phối thương mại vào tháng 10 năm nay.

–     HSC dự báo sản lượng tôn mạ tự sản xuất tiêu thụ của HPG đạt 150.000 tấn, tương đương 37,5% công suất thiết kế. Hiện HPG dự kiến ra mắt sản phẩm của mình tại miền Bắc và miền Trung rồi mở rộng vào miền Nam vào cuối năm nay.

Nhà máy thép dự ứng lực đã đi vào hoạt động trong tháng 9 – Nhà máy này nằm gần Khu liên hợp Dung Quất của HPG. HPG là người đi tiên phong trong việc sản xuất thép dự ứng lực chất lượng cao, thay thế hàng nhập khẩu. Công suất thiết kế giai đoạn 1 của dự án là khoảng 160.000 tấn/năm với chi phí đầu tư là 1 nghìn tỷ đồng, sản xuất 3 sản phẩm: cáp dạng thanh, tao cáp và sợi cáp đơn. HPG sẽ sử dụng phôi thép chất lượng cao từ Giai đoạn 1 dự án Dung Quất là đầu vào cho nhà máy sản xuất thép dự ứng lực.

Vào tháng 5 năm nay, HPG và Hiệp Hội Ống Thép Việt Nam đã ký hợp đồng hợp tác chiến lược dài hạn. Theo đó  HPG sẽ cung cấp tới 100.000 tấn thép dự ứng lực với trị giá 2 nghìn tỷ đồng cho các thành viên của hiệp hội này.

Cho cả năm 2018, HSC giữ nguyên dự báo LNST tăng trưởng 14,7% – HSC hiện dự báo trong năm 2018 công ty sẽ đạt doanh thu thuần 61.975 tỷ đồng (tăng trưởng 34,3%) và LNST đạt 9.192 tỷ đồng (tăng trưởng 14,7%). Các giả định chính của chúng tôi gồm:

  • Doanh thu từ thép đạt 53.165 tấn (tăng 33,8%) nhờ sản lượng tiêu thụ thép xây dựng tăng 6,2% và sản lượng ống thép cũng tăng 15%. Đồng thời, dự báo sản lượng tiêu thụ tôn đạt 150.000 tấn, đem về doanh thuần là 3.465 tỷ đồng.
  • Chúng tôi giả định giá bán bình quân thép xây dựng sẽ tăng lên 13,2 triệu đồng/tấn (tăng 16,8%).
  • Chúng tôi dự báo doanh thu mảng thức ăn chăn nuôi là 3.909 tỷ đồng (tăng trưởng 35%).
  • Chúng tôi dự báo doanh thu từ BĐS sẽ đạt khoảng 1.856 tỷ đồng (tăng trưởng 144,1%).
  • Trong khi đó chúng tôi dự báo các mảng kinh doanh nhỏ khác tăng trưởng doanh thu 7-10%.
  • Lợi nhuận gộp dự báo là 12,57 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 18,3%) với tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 20,3% (năm 2017 là 23%) do chi phí khấu hao một phần nhỏ từ dự án Dung Quất và nhà máy tôn tăng.
  • Chúng tôi dự báo lỗ tài chính thuần tăng lên 610 tỷ đồng từ 370 tỷ đồng do chi phí lãi vay tăng. Chi phí bán hàng & quản lý là 1.271 tỷ đồng (tăng 26,6%) với tỷ lệ chi phí này trong doanh thu thuần dự báo là 2,1%.

Theo đó, chúng tôi dự báo LNTT và LNST lần lượt là 10.751 tỷ đồng (tăng trưởng 15,7%) và 9.192 tỷ đồng (tăng trưởng 14,7%). EPS dự phóng 2018 là 4.107đ, P/E dự phóng là 9,4 lần.

Cho năm 2019, HSC dự  báo LNST tăng trưởng 19,9% nhờ đóng góp từ nhà máy Dung Quất – Cụ thể, HSC dự báo doanh thu thuần đạt 77.920 tỷ đồng (tăng trưởng 25,7%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 11.009 tỷ đồng (tăng trưởng 19,9%). Các giả định chính của chúng tôi gồm:

  • Doanh thu từ thép đạt 68.107 tấn (tăng 28,1%) nhờ (1) sản lượng tiêu thụ thép xây dựng tăng 25,8%; (2) sản lượng ống thép cũng tăng 10% và (3) sản lượng tiêu thụ tôn mạ tăng 66,7%.
  • Chúng tôi giả định giá bán bình quân thép xây dựng sẽ tăng lên 13,6 triệu đồng/tấn (tăng 3%).
  • Chúng tôi dự báo doanh thu mảng thức ăn chăn nuôi là 4.886 tỷ đồng (tăng trưởng 25%).
  • Chúng tôi dự báo doanh thu từ BĐS sẽ đạt khoảng 1.485 tỷ đồng, giảm 20% do nguồn đóng góp chính là dự án Mandarin Garden 2 đã được hạch toán trong năm 2018. Công ty sẽ hạch toán một phần doanh thu từ dự án BĐS mới tại 70 Nguyễn Đức Cảnh.
  • Trong khi đó chúng tôi dự báo các mảng kinh doanh nhỏ khác tăng trưởng doanh thu 5%.
  • Lợi nhuận gộp dự báo là 15,15 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 20,5%) với tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 19,4% (năm 2018 là 20,3%) do chi phí khấu hao từ Giai đoạn 1 dự án Dung Quất và nhà máy tôn tăng hạch toán nguyên năm.
  • Chúng tôi dự báo lỗ tài chính thuần tăng lên 1.023 tỷ đồng từ 529 tỷ đồng do chi phí lãi vay tăng. Chi phí bán hàng & quản lý là 1.675 tỷ đồng (tăng 31,9%) với tỷ lệ chi phí này trong doanh thu thuần dự báo là 2,2%.

Theo đó, chúng tôi dự báo LNTT và LNST năm 2019 lần lượt là 12.523 tỷ đồng (tăng trưởng 16,5%) và 11.020 tỷ đồng (tăng trưởng 19,9%). EPS dự phóng năm 2019 là 4.924đ, P/E dự phóng là 7,9 lần.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Mua vào. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý đối với Cổ phiếu HPG năm 2019 là 54.165đ tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 11 lần. Chiến lược mở rộng công suất liên tục là động lực tăng trưởng chính của HPG trong vài năm qua, cho phép công ty hiện đại hóa các cơ sở sản xuất và duy trì lợi thế về quy mô. Nhu cầu mở rộng công suất hơn nữa là rất rõ ràng do các nhà máy của công ty, cả nhà máy thép xây dựng và ống thép đều đã đang hoạt động với công suất tối đa. Dĩ nhiên nhu cầu tăng công suất dựa trên giả định công ty sẽ tiếp tục giành thêm thị phần nhờ chi phí sản xuất trên mỗi tấn thép của HPG thấp hơn so với cả sản phẩm nhập khẩu cũng như các sản phẩm nội địa khác. Sản phẩm thép dài chất lượng cao và thép dự ứng lực chất lượng cao sẽ là động lực cho HPG trong dài hạn vì những sản phẩm này nhắm vào phân khúc cao cấp vốn vẫn do hàng nhập khẩu thống trị nhiều năm. Trong khi đó cơ sở sản xuất HRC sẽ đưa HPG lên tầm cao mới trong chuỗi giá rị so với các doanh nghiệp trong nước khác (các doanh nghiệp trong nước thường nhập khẩu HRC từ nước ngoài). Trong ngắn hạn, tỷ suất lợi nhuận sẽ bị ảnh hưởng một chút do chi phí khấu hao tăng cao cộng với chi phí lãi vay không còn được vốn hóa. Tuy nhiên ưu đãi thuế dành cho Khu kinh tế Dung Quất sẽ giúp cải thiện LNST.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác