Một doanh nghiệp năng lượng tái tạo đang lớn mạnh
GEG là một doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực năng lượng tái tạo với công suất thủy điện đang hoạt động là 84,7 MW và công suất điện mặt trời đang hoạt động là 272 MWp. Công ty sẽ có thêm 86 MWp công suất điện mặt trời đi vào hoạt động trong Q4/2020 và 220 MW công suất điện gió nối điện trong giai đoạn 2021- 2022. Chúng tôi ước tính đến cuối năm 2022, GEG sẽ chiếm 0,7% tổng công suất lắp đặt và 0,4% tổng sản lượng điện phát của Việt Nam. Chúng tôi coi GEG là một doanh nghiệp có lợi thế trong ngành năng lượng tái tạo và thị trường điện đang tăng trưởng của Việt Nam.
Đồ thị cổ phiếu GEG phiên giao dịch ngày 13/10/2020. Nguồn: AmiBroker
Dự báo: Triển vọng lợi nhuận sẽ khả quan hơn
Hầu hết công suất mới của GEG sẽ chưa nối điện cho đến Q4/2021 nên năm 2021 sẽ là một năm không khả quan. Tuy nhiên, kết quả kinh doanh năm 2022 sẽ có sự cải thiện.
Triển vọng doanh thu và lợi nhuận dài hạn của GEG sẽ trở nên rõ ràng hơn từ cuối Q4/2021 khi các dự án điện gió được nối điện. Trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận thuần của GEG sẽ lần lượt tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 16,8% và 14,5% trong giai đoạn 2020-2025; trong đó mức tăng trưởng sẽ cao hơn về cuối thời kỳ dự báo. Chúng tôi dự báo GEG sẽ có dòng tiền tự do dương và chi trả cổ tức từ năm 2022.
Định giá và khuyến nghị
Chúng tôi đưa ra khuyến nghị lần đầu đối với Cổ phiếu GEG là Mua vào với giá mục tiêu là 19.550đ. Thời hạn trên hợp đồng mua bán điện cho các dự án năng lượng tái tạo của GEG là 20 năm nên chúng tôi sử dụng mô hình DCF trong thời gian 20 năm để định giá. Mô hình DCF cũng phản ánh sự tăng trưởng công suất mạnh mẽ của GEG.
Những rủi ro chính là: (1) các dự án điện gió của GEG nếu chậm nối điện (sau ngày 1/11/2021) sẽ không được hưởng giá bán điện cố định theo quy định hiện nay; và (2) bức xạ mặt trời và/hoặc tốc độ gió tại Việt Nam thấp hơn mức bình quân, từ đó sản lượng điện phát sẽ thấp hơn kỳ vọng.
Nguồn: HSC
