Nhu cầu sản phẩm CNTT và thuốc tăng trưởng mạnh và bền vững
HSC dự báo nhu cầu điện thoại di động, máy tính xách tay và thuốc sẽ vẫn cao trong Q4/2021 và những quý sau đó – như để thể hiện trong kết quả kinh doanh mạnh mẽ của FRT trong Q3/2021. Vì vậy, HSC nâng lần lượt 53%, 31% và 42% dự báo lợi nhuận thuần năm 2021, 2022 và 2023. Theo dự báo mới – cao hơn đáng kể so với dự báo của thị trường – HSC nâng 63,5% giá mục tiêu lên 71.400đ và nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ). Tại giá mục tiêu mới của chúng tôi, P/E dự phóng 2022 là 26,5 lần, tiềm năng tăng giá là 18%. Cổ phiếu hơn đang giao dịch với định giá thấp hơn 0,2 lần độ lệch chuẩn so với mức bình quân P/E trượt dự phóng 1 năm trong quá khứ. 
Đồ thị cổ phiếu FRT phiên giao dịch ngày 30/11/2021. Nguồn: AmiBroker
KQKD Q3/2021 mạnh mẽ và vượt dự báo của chúng tôi
Bất chấp giãn cách và phải đóng cửa cửa hàng, KQKD Q3/2021 của Cổ phiếu FRT vẫn mạnh mẽ và vượt dự báo của chúng tôi với doanh thu thuần đạt 4.993 tỷ đồng (tăng 45% so với cùng kỳ, vượt 32% dự báo của chúng tôi là 3.789 tỷ đồng) và lợi nhuận thuần đạt 47 tỷ đồng (so với lỗ 0,2 tỷ đồng trong Q3/2020, vượt 82% dự báo của chúng tôi là 26 tỷ đồng).
Lũy kế 9 tháng đầu năm 2021, doanh thu thuần đạt 14.018 tỷ đồng (tăng 19,4% so với cùng kỳ) và đạt 83% dự báo cả năm của chúng tôi là 16.909 tỷ đồng. Lợi nhuận thuần đạt 108 tỷ đồng, tăng 359% so với cùng kỳ và vượt dự báo cả năm 2021 của chúng tôi là 106 tỷ đồng.
Doanh thu FPT Shop tăng 23% nhờ doanh số mạnh mẽ từ máy tính xách tay và sản phẩm của Apple
Trong Q3/2021, doanh thu thuần của FPT Shop đạt 3.800 tỷ đồng, tăng 23% so với cùng kỳ, mặc dù hơn 65% số cửa hàng phải đóng cửa trong hầu hết cả quý. Kết quả này là nhờ doanh thu trực tuyến mạnh mẽ (1.781 tỷ đồng, tăng 10% so với cùng kỳ và đóng góp 47% doanh thu FPT Shop), vượt dự báo của chúng tôi dù hoạt động giao hàng tại TP.HCM đã phải ngừng hoạt động từ giữa tháng 7 cho tới ngày 9/9/2021.
Theo mặt hàng, máy tính xách tay và điện thoại di động, đặc biệt là sản phẩm iPhone của Apple, là động lực tăng trưởng chính. Doanh thu máy tính xách tay tăng mạnh 138,7% so với cùng kỳ lên 2.021 tỷ đồng, đóng góp 53% doanh thu thuần của chuỗi với doanh thu sản phẩm của Apple tăng 23% so với cùng kỳ và đóng góp 30%.
Bảng 1: KQKD Q3/2021, FRT 
Biểu đồ 2: Doanh thu thuần của FPT Shop, FRT 
Biểu đồ 3: Doanh thu thuần của nhà thuốc Long Châu, FRT 
Lũy kế 9 tháng đầu năm 2021, doanh thu thuần FPT Shop tăng 16% so với cùng kỳ đạt 11.489 tỷ đồng, đạt 75% dự báo cả năm 2021 của chúng tôi là 14.064 tỷ đồng.
Long Châu đã bắt đầu có lợi nhuận nhỏ nhờ doanh thu tăng 240%
Trong Q3/2021, doanh thu thuần chuỗi nhà thuốc Long Châu đạt 1.193 tỷ đồng, tăng 240% so với cùng kỳ và vượt 32% so với dự báo của chúng tôi là 905 tỷ đồng. Sau một vài quý lỗ, chuỗi nhà thuốc này đã bắt đầu có lãi khoảng 2 tỷ đồng trong Q3/2021.
Doanh thu tăng mạnh nhờ nhu cầu đối với thuốc, thực phẩm chức năng và thiết bị y tế tăng mạnh trong giai đoạn dịch COVID-19 bùng phát kéo dài. Số lượng cửa hàng tăng cũng góp phần vào tăng trưởng doanh thu. Tính đến cuối Q3/2021, Long Châu có 308 cửa hàng, tăng 75% so với cùng kỳ.
Trong 9 tháng đầu năm 2021, doanh thu thuần chuỗi Long Châu tăng 207% so với cùng kỳ lên 2.529 tỷ đồng, đạt 79% dự báo cả năm 2021 của chúng tôi là 2.844 tỷ đồng. HSC ước tính lỗ trong 9 tháng đầu năm 2021 sẽ khoảng 20 tỷ đồng, chỉ bằng 40% dự báo của chúng tôi về mức lỗ cả năm 2021 là 49 tỷ đồng.
Bảng 4: KQKD Q3/2021 của chuỗi nhà thuốc Long Châu, FRT 
Đà tăng trưởng mạnh mẽ được duy trì sang năm 2022
FPT Shop: Nhu cầu điện thoại di động và máy tính xách tay vẫn ở mức cao
HSC dự báo doanh số điện thoại di động, máy tính xách tay và máy tính bảng tại Việt Nam sẽ cao trong năm tới và duy trì tới ít nhất năm 2023 nhờ nhu cầu đối với thiết bị để học tập và làm việc trực tuyến trong bối cảnh dịch COVID-19 vẫn đang hoành hành.
Sau một vài năm tăng trưởng chậm, doanh số điện thoại di động tại Việt Nam tăng đáng kể 17% trong 8 tháng đầu năm 2021 do người tiêu dùng dành nhiều thời gian sử dụng internet hơn khi phải ở nhà. Trong năm 2021, 2022 và 2023, HSC dự báo doanh số điện thoại di động tại Việt Nam sẽ tăng trưởng lần lượt 17%, 13% và 7% do chúng tôi kỳ vọng nhu cầu điện thoại thông minh sẽ cao trong giai đoạn đại dịch và một số dòng điện thoại mới của các thương hiệu lớn sẽ mở bán thành công (như iPhone).
Doanh số máy tính xách tay cũng tăng mạnh trong 9 tháng đầu năm 2021 nhờ nhu cầu thiết bị học tập và làm việc trực tuyến tại nhà. Doanh số máy tính xách tay tại MWG, FRT và DGW tăng lần lượt 30%, 80% và 45% so với cùng kỳ trong giai đoạn này.
HSC dự báo doanh số máy tính xách tay toàn ngành sẽ tăng trưởng lần lượt 25%, 20% và 11% trong năm 2021, 2022 và 2023. Chúng tôi dự báo vào cuối tháng 6/2022, 70% dân số sẽ được tiêm chủng đầy đủ. Theo đó, những tỉnh thành hiện đang có tỷ lệ tiêm chủng dưới 70% sẽ tiếp tục học tập và làm việc tại nhà cho tới cuối tháng 6/2022. Điều này sẽ thúc đẩy doanh số máy tính xách tay và điện thoại di động trong năm 2022.
Biểu đồ 5: Doanh thu điện thoại di động và máy tính xách tay tại Việt Nam 
Long Châu: Nhu cầu cao và tốc độ mở cửa hàng nhanh chóng sẽ thúc đẩy doanh thu
Hiện tại, tỷ lệ tiêm chủng đầy đủ tại Việt Nam chỉ đạt 37,9% và chỉ có 14/63 tỉnh thành có tỷ lệ tiêm chủng ít nhất một mũi đạt 95% dân số trên 18 tuổi. Do đó, HSC dự báo dịch COVID-19 sẽ bùng phát tại những tỉnh có tỷ lệ tiêm chủng thấp từ nay đến cuối tháng 6/2022.
Ngoài ra, sau khi trải qua làn sóng COVID-19 tồi tệ nhất từ tháng 6/2021 đến tháng 9/2021 (đã có hơn 23.000 người chết); một bộ phận lớn người tiêu dùng bắt đầu ưu tiên mua các sản phẩm hỗ trợ sức khỏe và hệ miễn dịch.
Do đó, chúng tôi dự báo nhu cầu thuốc, thực phẩm chức năng và thiết bị y tế sẽ tiếp tục cao trong Q4/2021 và năm 2022. Ngoài ra, lãnh đạo Long Châu cũng quyết định đẩy nhanh tốc độ mở mới cửa hàng với kế hoạch mới là mở thêm 200-300 cửa hàng mới trong năm 2022 thay vì 150 cửa hàng mới như kế hoạch trước đây, và điều này cũng hỗ trợ tăng trưở`ng doanh thu của chuỗi. Chúng tôi dự báo doanh thu thuần chuỗi Long Châu sẽ tăng trưởng lần lượt 182%, 15% và 22% trong năm 2021, 2022 và 2023. Về mặt lợi nhuận, HSC dự báo chuỗi này sẽ lỗ 28 tỷ đồng trong năm 2021, 29 tỷ đồng trong năm 2022 và có lợi nhuận thuần 64 tỷ đồng trong năm 2023.
Dự báo mới: Nâng dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần
Do nâng dự báo doanh thu thuần chuỗi FPT Shop và Long Châu, HSC nâng lần lượt 16%, 17% và 24% dự báo doanh thu thuần của FRT trong năm 2021, 2022 và 2023.
Chúng tôi cũng nâng lần lượt 53%, 31% và 42% dự báo lợi nhuận thuần năm 2021, 2022 và 2023 lên lần lượt 162 tỷ đồng (tăng trưởng 555%), 220 tỷ đồng (tăng trưởng 36%) và 329 tỷ đồng (tăng trưởng 50%) sau khi chúng tôi nâng dự báo lợi nhuận chuỗi FPT Shop trong cả 3 năm và giảm dự báo lỗ chuỗi Long Châu trong năm 2021-2023 và dự báo chuỗi này sẽ có lãi trong năm 2023.
Bảng 6: Điều chỉnh dự báo, FRT 
Bảng 7: Điều chỉnh dự báo lợi nhuận của chuỗi của hàng FPT Shop, FRT 
Bảng 8: Điều chỉnh dự báo lợi nhuận của chuỗi nhà thuốc Long Châu, FRT 
Giả định đối với từng chuỗi như sau:
- Chuỗi FPT Shop: HSC nâng dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần giai đoạn 2021-2023: FPT đã mở lại toàn bộ cửa hàng từ đầu tháng 10/2021, sớm hơn 1 tháng so với dự báo trước đó của chúng tôi. Ngoài ra, nhu cầu điện thoại và máy tính xách tay trong Q3/2021 cũng rất cao và chúng tôi dự báo xu hướng này sẽ còn mạnh hơn trong Q4/2021 do Apple mở bán iPhone 13. Nhu cầu sẽ vẫn ở mức cao trong năm 2022 do dịch COVID-19 vẫn chưa thể chấm dứt.
Theo đó, HSC nâng lần lượt 16%, 21% và 25% dự báo doanh thu thuần và nâng lần lượt 30%, 27% và 31% dự báo lợi nhuận thuần năm 2021, 2022 và 2023.
- Chuỗi nhà thuốc Long Châu: HSC nâng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2021- 2023: HSC tăng dự báo doanh thu thuần chuỗi này trong cả 3 năm. Chúng tôi dự báo chuỗi này sẽ lỗ 27 tỷ đồng trong năm 2021 (giảm từ 49 tỷ đồng trong dự báo trước đó của chúng tôi) và 29 tỷ đồng trong năm 2022 (giảm từ 32 tỷ đồng trong dự báo trước đó của chúng tôi). HSC dự báo chuỗi Long Châu sẽ có lợi nhuận thuần 64 tỷ đồng trong năm 2023, tăng từ 20 tỷ đồng trong dự báo trước đó của chúng tôi.
Chúng tôi giả định chuỗi Long Châu sẽ mở thêm 200 cửa hàng mới trong năm 2022 (tăng từ 150 cửa hàng trong dự báo cũ) và 150 cửa hàng trong năm 2023 (không đổi).
Bảng CĐKT: HSC dự báo tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH sẽ vẫn ở mức cao
Tính đến 30/9/2021, dư nợ thuần đã tăng 208% so với đầu năm lên 3.067 tỷ đồng (từ 996 tỷ đồng vào thời điểm 31/12/2020) do nhu cầu vốn lưu động tăng (1.587 tỷ đồng, tăng 100% so với đầu năm) và khoản phải thu ngắn hạn tăng (2.385 tỷ đồng, tăng 169% so với đầu năm). Các khoản cho vay ngắn hạn chủ yếu được cung cấp cho FPT, cổ đông lớn của FRT.
Trên thực tế, Công ty đã chủ động đẩy mạnh cho vay ngắn hạn và tài trợ bằng vốn đi vay ngắn hạn do lãi suất cho vay cao hơn so với lãi suất đi vay (5,5% so với 2,4%). Do đó, trong Q3/2021, công ty đã ghi nhận lãi thuần từ HĐ tài chính là 15 tỷ đồng, so với lỗ thuần từ HĐ tài chính 9 tỷ đồng trong Q3/2020.
Giả định số dư cho vay ngắn hạn trong năm 2021, 2022 và 2023 sẽ giữ nguyên ở mức 2.385 tỷ đồng, chúng tôi dự báo dư nợ thuần trong năm 2021, 2022 và 2023 lần lượt là 3.191 tỷ đồng (tăng 220%), 3.440 tỷ đồng (tăng 8%) và 3.444 tỷ đồng (giảm 0,1%). Theo đó, tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH trong giai đoạn 2021-2023 sẽ ở mức 2,2-2,5 lần, tăng mạnh so với 0,8 lần trong năm 2020.
Tỷ lệ chi trả lãi vay sẽ cải thiện một chút
Do lợi nhuận tăng trưởng mạnh trong giai đoạn 2021-2023, HSC dự báo tỷ lệ chi trả lãi vay sẽ cải thiện lên lần lượt 1,2 lần, 1,1 lần và 2,0 lần trong năm 2021, 2022 và 2023 từ mức rất không lành mạnh là chỉ 0,7 lần trong năm 2020.
Bảng 9: Nợ thuần, nợ ngắn hạn phải thu và vốn lưu động của FRT 
Bảng 10: Hệ số thanh toán lãi vay và cơ cấu nguồn vốn, FRT 
Bảng 11: Dự báo nợ thuần và chi phí tài chính ròng, FRT 
Lãi thuần từ HĐ tài chính sẽ được ghi nhận trong năm 2021
HSC dự báo Công ty sẽ tiếp tục ghi nhận lãi thuần từ HĐ tài chính 42 tỷ đồng trong năm 2021 (so với lỗ thuần từ HĐ tài chính 63 tỷ đồng trong năm 2020) do thu nhập từ lãi tăng tới từ các khoản vay ngắn hạn. Kết quả này cao hơn 6% so với dự báo cũ của chúng tôi. HSC cũng nâng lần lượt 17% và 25% dự báo lãi thuần từ HĐ tài chính năm 2022 và 2023.
HSC nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ)
Do tăng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2021-2023, HSC nâng 63,4% giá mục tiêu theo phương pháp DCF lên 71.400đ, tiềm năng tăng giá là 18,0%, tương đương P/E dự phóng 2022 là 26,5 lần.
Phương pháp định giá
Phương pháp DCF của chúng tôi áp dụng lãi suất phi rủi ro là 3,0% (không đổi), phần bù rủi ro vốn CSH là 7,0% (không đổi), tỷ lệ tăng trưởng dài hạn là 3,0% (không đổi), beta là 1,2 (giảm từ 1,36 trước đó), và tỷ trọng vốn CSH là 50% (tăng từ 45% trước đó). Theo đó, WACC sẽ là 7,2% (giảm từ 7,3% trước đó).
HSC tóm tắt phương pháp và giả định định giá trong Bảng 12-14. Chúng tôi thực hiện phân tích độ nhạy đối với một số giả định chính (lãi suất phi rủi ro và tỷ lệ tăng trưởng dài hạn) trong Bảng 15.
Bảng 12: FCFF, FRT 
Bảng 13: Định giá DCF, FRT 
Bảng 14: Giá trị dài hạn, FRT 
Bảng 15: Phân tích độ nhạy, FRT 
Bối cảnh định giá
Giá Cổ phiếu FRT đã tăng mạnh 41% trong 3 tháng vừa qua, cao hơn 39% so với mức tăng của chỉ số VN INDEX. Cổ phiếu hiện đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 22,6 lần, thấp hơn 11% (0,2 lần độ lệch chuẩn) so với mức bình quân của Công ty là 25,4 lần (tính từ tháng 11/2018).
Trong khi đó, P/E dự phóng 2022 của FRT là 22,4 lần, cao hơn 30% so với trung vị của các doanh nghiệp cùng ngành (17,3 lần), cũng không phải là mức cao bất thường so với triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ của lợi nhuận.
Biểu đồ 16: P/E trượt dự phóng 1 năm, FRT 
Biểu đồ 17: Độ lệch chuẩn so với giá trị trung bình, FRT 
Bảng 18: Định giá các công ty cùng ngành
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
