DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu CII – Khuyến nghị NẮM GIỮ với giá mục tiêu 27.200đ

Lượt xem: 410 - Ngày:
Chia sẻ

Nhận định KQKD – CII (Cổ phiếu CII) công bố KQKD 6 tháng đầu năm kém khả quan do không còn đóng góp của khoản lợi nhuận không thường xuyên. Triển vọng khá khiêm tốn. Giảm đánh giá từ Khả quan xuống Nắm giữ – CII (CII giảm đánh giá xuống Nắm giữ) đã công bố KQKD 6 tháng đầu năm với LNST của cổ đông công ty mẹ chỉ đạt 35 tỷ đồng, giảm 98% so với cùng kỳ dù doanh thu thuần tăng mạnh 61% so với cùng kỳ đạt 1.599 tỷ đồng. Lợi nhuận giảm do không còn đóng góp của khoản thu nhập tài chính lớn, là 1.608 tỷ đồng từ đánh giá lại giá trị đầu tư ở các công ty con (CII E&C and CII B&R) mà CII đã ghi nhận trong cùng kỳ năm ngoái. Với kết quả này, công ty chỉ hoàn thành 0,2% kế hoạch LNST của cổ đông công ty mẹ cho cả năm. Tuy nhiên, kết quả này sát với dự báo của chúng tôi do phần lớn lợi nhuận năm nay sẽ phụ thuộc vào việc hạch toán lợi nhuận từ đánh giá lại giá trị đất của dự án River Park tại Thủ Thiêm (CII sẽ hợp tác với Hongkong Land để phát triển dự án này) trong 6 tháng cuối năm nay.

Đồ thị cổ phiếu CII phiên giao dịch ngày 02/08/2018. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu CII phiên giao dịch ngày 02/08/2018. Nguồn: AmiBroker

Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 14,6% lên 23,9% – nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng phí cầu đường tăng đạt 73,1% từ 43,7% trong cùng kỳ năm ngoái, theo đó lợi nhuận gộp tăng 160% so với cùng kỳ đạt 382 tỷ đồng.

Doanh thu từ thu phí cầu đường giảm 3% so với cùng kỳ do ngừng thu phí từ cầu Rạch Chiếc từ đầu năm nay – Tổng doanh thu phí cầu đường giảm nhẹ 3% so với cùng kỳ đạt 297 tỷ đồng do công ty ngừng thu phí từ cầu Rạch Chiếc từ đầu năm nay. Doanh thu phí cầu đường hiện đến từ ba dự án đang hoạt động, bao gồm Phan Rang Tháp Chàm (giai đoạn 1 và 2), đường DT741 và cầu Rạch Miễu.

Hạch toán doanh thu từ dự án Lake View giúp doanh thu mảng BĐS tăng – CII ghi nhận 773,5 tỷ đồng doanh thu (tăng tới 5.419% so với cùng kỳ) từ mảng BĐS, nhờ hạch toán doanh thu của 116 căn hộ chung cư tại dự án Lake View (Thủ Thiêm). Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp của dự án này khá thấp, chỉ là 15,7% do:

(1)  Khu vực này có hệ số sử dụng đất thấp, chỉ là 1,28 lần, do đó giá vốn đất cho mỗi m2 diện tích sàn kinh doanh cao.

(2)  Giá bán thấp hơn so với các giai đoạn khác do CII bán số căn hộ này từ năm 2016.

Doanh thu mảng xây dựng tăng nhờ hợp nhất từ CII E&C – Mảng xây dựng đóng góp 138 tỷ đồng doanh thu (tăng 268% so với cùng kỳ) nhờ CII E&C được hợp nhất với CII trong cả 6 tháng đầu năm nay. Trong khi đó, trong cùng kỳ năm ngoái, CII bắt đầu nâng tỷ lệ sở hữu tại CII E&C từ 49% lên 51% và hợp nhất KQKD của công ty con này từ tháng 5. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng xây dựng giảm xuống 13% từ 51,3% do công ty thực hiện nhiều các dự án bên ngoài Tập đoàn hơn. Chúng tôi lưu ý rằng khi CII E&C thực hiện các dự án của Tập đoàn, công ty chỉ hạch toán lợi nhuận và ghi nhận vào doanh thu với chị phí bằng 0, nhờ vậy tỷ suất lợi nhuận rất cao. Đối với các dự án bên ngoài, tỷ suất lợi nhuận gộp dao động khoảng 8-10%, tương đương với các công ty xây dựng khác.

Mảng nước vẫn đóng góp lợi nhuận không đáng kể – CII ghi nhận 138 tỷ đồng doanh thu từ mảng nước (tăng 71% so với cùng kỳ) nhờ doanh thu từ cung cấp và lắp đặt thiết bị và vật tư ngành nước tăng. Tỷ suất lợi nhuận gộp cũng được cải thiện, từ âm trong 6 tháng đầu năm ngoái lên 1,6%, theo đó lợi nhuận gộp đạt 2,2 tỷ đồng.

Công ty ghi nhận lỗ tài chính thuần do không còn khoản lợi nhuận thường xuyên – Công ty ghi nhận lỗ tài chính thuần 14 tỷ đồng so với mức lãi thuần là 1.666 tỷ đồng trong cùng kỳ năm ngoái do:

(1)  Thu nhập tài chính giảm do không còn lợi nhuận không thường xuyên từ đánh giá lại giá trị đầu tư tại các công ty con như trong 6 tháng đầu năm ngoái.

(2)  Chi phí lãi vay tăng lên 310 tỷ đồng (tăng 42% so với cùng kỳ) do tăng vay nợ.

Đến cuối Q2, tổng nợ vay của CII là 11,7 nghìn tỷ đồng (tăng 18,6% so với cùng kỳ và tăng 8,9% so với đầu năm), gồm:

  • 2.630 tỷ đồng nợ ngắn hạn.
  • 5.967 tỷ đồng nợ dài hạn.
  • 1.743 tỷ đồng trái phiếu thường.
  • 1.361 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi.

CII cũng có kế hoạch phát hành thêm 580 tỷ đồng trái phiếu thường kỳ hạn 1 năm trong Q3 với lãi suất coupon là 9,5%/năm. Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu tăng lên mức khá cao, là 1,52 lần từ 1,29 lần vào cuối Q2 năm ngoái.

Tiếp tục mua cổ phiếu NBB để tăng tỷ lệ sở hữu tại công ty này lên tối đa 55% và thành lập CII Land – Gần đây, CII đã mua thêm 5,3 triệu cổ phiếu NBB để tăng tỷ lệ sở hữu từ 35,03% lên 40,48%, tương đương 39,4 triệu cổ phiếu. Tại ĐHCĐTN, CII đã xin ý kiến cổ đông về việc thành lập công ty BĐS, CII Land. Và nếu CII thành công tăng sở hữu tại NBB lên tối đa 55%, chúng tôi giả định công ty này cuối cùng sẽ trở thành một phần của CII Land. Và với cách thức như đã thấy khi CII tái cấu trúc CII Water (từ SII trước đó) và CII B&R (từ LGC trước đó), chúng tôi có thể giả định rằng CII có lẽ đang tìm kiếm một đối tác chiến lược phù hợp với thương hiệu tốt, khả năng tài chính mạnh ở mảng BĐS.

HSC giữ nguyên dự báo cho năm 2018 với LNST của cổ đông công ty mẹ giảm 22% so với năm 2017 – Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu thuần năm 2018 đạt 4.107 tỷ đồng (tăng trưởng 101%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1.180 tỷ đồng (giảm 22% so với năm 2017). Tuy nhiên, lợi nhuận năm nay sẽ phụ thuộc nhiều vào ghi nhận lợi nhuận từ đánh giá lại giá trị đất ở dự án River Park sau khi CII có thể hoàn tất các thủ tục pháp lý để hợp tác với Hongkong Land trước cuối năm nay. Các giả định của chúng tôi gồm:

  • Chúng tôi dự báo doanh thu từ phí cầu đường đạt 743 tỷ đồng (giảm 1,1% so với năm 2017) sau khi công ty đã chấm dứt thu phí từ cầu Rạch Chiếc từ đầu năm nay. Tổng doanh thu phí cầu đường sẽ đến từ 3 dự án đang hoạt động hiện tại là Phan Rang Tháp Chàm (giai đoạn 1 và 2), đường DT741 và cầu Rạch Miễu.  Chúng tôi cũng dự báo công ty sẽ bắt đầu thu phí từ dự án Xa lộ Hà Nội mở rộng từ Q3 năm nay.
  • Doanh thu từ CII E&C sẽ tăng mạnh lên 317 tỷ đồng (tăng 95%) nhờ hợp nhất doanh thu cả năm.
  • Trong khi đó doanh thu từ SII cũng tăng 7% lên 299 tỷ đồng.
  • Chúng tôi dự báo mảng BĐS đóng góp doanh thu 782 tỷ đồng từ việc hạch toán dự án căn hộ Lakeview 1 tại KĐTM Thủ Thiêm.
  • Chúng tôi cũng giả định thu nhập tài chính thuần là 1.166 tỷ đồng (giảm 30%) với giả định là CII sẽ hạch toán khoảng 1.284 tỷ lãi từ đánh giá lại giá trị đất tại Thủ Thiêm sau khi hợp tác với Hong Kong Land. Tuy nhiên, chúng tôi cũng lưu ý rằng sự chậm trễ trong hoàn tất các thủ tục hành chính sẽ làm ảnh hưởng đến thời gian ghi nhận lợi nhuận ở đây.

Theo đó, chúng tôi ước tính EPS pha loãng dự phóng 2018 là 4.033đ và cổ phiếu hiện giao dịch với P/E pha loãng là 6,3 lần.

Cho năm 2019, HSC dự báo lợi nhuận giảm 15% so với năm 2018 – Chúng tôi dự báo trong năm 2019 doanh thu tăng trưởng 37% đạt 5.637 tỷ đồng tuy nhiên LNST của cổ đông công ty mẹ tiếp tục giảm 15% còn 1.007 tỷ đồng. Các giả định của chúng tôi gồm:

  • Doanh thu phí cầu đường tăng trưởng mạnh 112% đạt 1.572 tỷ đồng nhờ công ty sẽ bắt đầu thu phí từ dự án Xa lộ Hà Nội mở rộng từ Q3/2018.
  • Doanh thu từ CII E&C tăng trưởng 103% đạt 641 tỷ đồng trong khi doanh thu từ SII tăng trưởng 27% đạt 380 tỷ đồng.
  • Mảng BĐS đóng góp 2.921 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 273%) từ hạch toán doanh thu của Lakeview 2, 3, 4 tại KĐTM Thủ Thiêm.
  • Chúng tôi giả định CII sẽ không ghi nhận bất kỳ lợi nhuận bất thường nào trong năm 2019, do đó dự báo lỗ tài chính thuần 541 tỷ đồng.

Theo đó, chúng tôi dự báo EPS pha loãng dự phóng 2019 là 3.438đ và cổ phiếu hiện đang giao dịch với P/E pha loãng dự phóng 2019 là 7,4 lần.

Quan điểm đầu tư – Giảm đánh giá từ Khả quan xuống Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của Cổ phiếu CII là 27.200đ theo phương pháp định giá từng mảng kinh doanh, tương đương P/E pha loãng dự phóng 2018 là 6,7 lần. Tuy nhiên lợi nhuận năm nay sẽ phụ thuộc nhiều vào việc hạch toán lợi nhuận từ đánh giá lại giá trị đất tại dự án Thủ Thiêm trong 6 tháng cuối năm (đang trong quá trình hoàn thiện các thủ tục pháp lý). Trong khi đó, triển vọng năm 2019 cũng khiêm tốn do không còn đóng góp của bất kỳ khoản lợi nhuận không thường xuyên nào. Chúng tôi chỉ dự báo lợi nhuận đóng góp từ những mảng kinh doanh chủ chốt tuy nhiên luôn có khả năng ghi nhận những khoản lợi nhuận bất ngờ từ những nguồn khác nhau. Giá cổ phiếu CII có xu hướng biến động mạnh do LNST không đều và thường là nhờ đóng góp lớn của lợi nhuận tài chính. Hiện công ty cũng đang nỗ lực khắc phục vấn đề này nhưng sẽ mất một thời gian.

Nguồn: Research HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác