Nâng dự báo lợi nhuận nhờ khó khăn giảm bớt trong ngắn hạn
Sau khi những chính sách hỗ trợ của Chính phủ và NHNN được thực hiện – Nghị định 08 & Thông tư 02 được ban hành cộng với động thái giảm lãi suất của NHNN – HSC thấy rằng triển vọng tăng trưởng lợi nhuận của OCB trong năm nay đã rõ ràng hơn so với KQKD kém khả quan năm 2022 và KQKD chưa thực sự nổi bật Q1/2023. HSC nâng 11% dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2023 và nâng bình quân 2% dự báo cho năm 2024-2025. Theo dự báo mới, lợi nhuận thuần 3 năm tăng trưởng với tốc độ CAGR 13,5% (so với mức tăng trưởng 18,2% của bình quân nhóm NHTM tư nhân). Duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng.
Đồ thị cổ phiếu OCB phiên giao dịch ngày 14/07/2023. Nguồn: AmiBroker
Nâng dự báo nhờ rủi ro giảm bớt
Sau khi phân tích (1) KQKD Q1/2023, (2) các chính sách mới ban hành và động thái giảm lãi suất gần đây, và (3) phát biểu của ban lãnh đạo Cổ phiếu OCB tại Hội nghị Emerging Vietnam do HSC tổ chức, chúng tôi nâng 11,3% dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2023, nâng 2,3% cho năm 2024 và nâng 2,4% cho năm 2025. Dưới đây là những điều chỉnh giả định/dự báo chủ chốt của HSC:
- Nâng 68% dự báo lãi mua bán trái phiếu cho năm 2023 lên 1 nghìn tỷ đồng (so với lỗ 217 tỷ đồng trong năm 2022) nhờ Ngân hàng đã xây dựng lại danh mục trái phiếu kể từ Q4/2022 và hiện sẽ hưởng lợi từ xu hướng lợi suất trái phiếu giảm trong những tháng gần đây. Sự cải thiện mạnh ở lãi mua bán trái phiếu sẽ là yếu tố ảnh hưởng chủ chốt đến tăng trưởng lợi nhuận trong năm nay. Cho năm 2024- 2025, HSC dự báo lãi mua bán trái phiếu sẽ giảm về còn lần lượt 703/527 tỷ đồng.
- Giảm 20% dự báo lãi thuần HĐ dịch vụ cho năm 2023 và giảm 22% dự báo cho các năm 2024-2025, chủ yếu vì hạ giả định thu nhập bancassurance. Thu nhập khả dụng của người dân giảm và sự tăng cường thanh tra giám sát hoạt động của kênh bancassurance cộng với nhu cầu tín dụng yếu đã làm cho doanh thu phí BH nhân thọ giảm từ đầu năm, đặc biệt là doanh thu phí qua kênh bancassurance. Thu nhập bancassurance đóng góp tỷ trọng đáng kể trong lãi thuần HĐ dịch vụ của OCB (năm ngoái đóng góp 43%).
- Giảm 11% giả định chi phí dự phòng cho năm 2023 và giảm 2% cho các năm 2024-2025 nhờ chất lượng tài sản của ngành ngân hàng không còn nhiều áp lực như trong 3-6 tháng trước sau khi Chính phủ có các chính sách hỗ trợ. Tại Hội nghị Emerging Vietnam, ban lãnh đạo OCB đã chia sẻ một số thông tin tích cực về chất lượng tài sản và kế hoạch dự phòng của Ngân hàng: (1) chi phí dự phòng 5 tháng đầu năm 2023 thấp hơn dự tính, (2) OCB đã thu hồi được một lượng lớn nợ nhóm 5 trong Q2/2023, (3) Ngân hàng chỉ tái cơ cấu 100 triệu đồng trị giá các khoản vay theo Thông tư 02 và (4) tỷ lệ nợ xấu của các khoản vay ở lĩnh vực BĐS vẫn được kiểm soát ở khoảng 1%.
- Giảm 5% giả định chi phí HĐ cho các năm 2023-2024 và giảm 1% cho năm 2025 vì chúng tôi kỳ vọng OCB sẽ siết chặt chi phí và mở rộng chậm lại trong bối cảnh kinh tế khó khăn. Dựa trên dự báo mới, tỷ lệ CIR của OCB giảm từ 36,1% trong năm 2022 xuống lần lượt 31,9%/31,1%/31,3% trong năm 2023-2025.
- Nâng nhẹ lần lượt 4/10/9 điểm cơ bản giả định tỷ lệ NIM cho năm 2023-2025. Với lãi suất tiền gửi tăng mạnh trong Q4/2022 sau sự kiện ngân hàng SCB, tỷ lệ NIM của hầu hết các NHTM, bao gồm cả OCB đã giảm đáng kể trong Q1/2023. Tuy nhiên, lãi suất tiền gửi đã giảm nhanh kể từ đầu năm sau nhiều lần cắt giảm lãi suất điều hành của NHNN và thanh khoản hệ thống cải thiện. Theo đó, HSC kỳ vọng tỷ lệ NIM của OCB sẽ ổn định trong Q2/2023 và cải thiện trong những quý còn lại của năm.
Bảng 1: Điều chỉnh các giả định chính, OCB
Chúng tôi trình bày những điều chỉnh chính trong giả định và dự báo cho năm 2023- 2025 trong Bảng 1-2. Trong khi đó, HSC trình bày các số liệu và chỉ số tài chính chủ chốt khác (làm cơ sở cho khuyến nghị của chúng tôi đối với OCB) trong Biểu đồ 3-8.
Bảng 2: Những điều chỉnh chính trong dự báo lợi nhuận, OCB
Biểu đồ 3: Lãi thuần hoạt động dịch vụ (tỷ đồng), OCB
Biểu đồ 4: Tỷ trọng TPCP của OCB (% tài sản sinh lãi) và lợi suất TPCP kỳ hạn 10 năm
Biểu đồ 5: Chi phí hoạt động (tỷ đồng) và CIR, OCB
Biểu đồ 6: Số lượng nhân viên, chi nhánh & phòng giao dịch từ năm 2019, OCB
Biểu đồ 7: Tỷ lệ nợ xấu, OCB và nhóm NHTM tư nhân
Biểu đồ 8: Tỷ lệ nợ nhóm 2, OCB và nhóm NHTM tư nhân
Biểu đồ 9: Tỷ lệ NIM theo quý, OCB so với nhóm NHTM tư nhân
Biểu đồ 10: Lãi suất tiền tửi 12 tháng, OCB so với nhóm NHTM tư nhân
Định giá và khuyến nghị
HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với Cổ phiếu OCB và nâng 18,1% giá mục tiêu lên 20.200đ (tiềm năng tăng giá 11%) sau khi nâng dự báo lợi nhuận và chuyển thời điểm định giá về giữa năm 2024. Sau khi giá cổ phiếu tăng gần đây, hiện OCB có P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,78 lần – thấp hơn 1 độ lệch chuẩn so với bình quân từ khi niêm yết và chiết khấu 18% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân. Định giá của OCB hiện đang thấp hơn so với quá khứ khả năng cao là vì thị trường lo ngại về chất lượng tài sản của OCB trước xu hướng tăng tỷ lệ nợ xấu/tỷ lệ nợ nhóm 2 trong những quý gần đây.
Kết luận và phương pháp định giá
HSC nâng 18,1% giá mục tiêu lên 20.200đ (tiềm năng tăng giá 11%) sau khi điều chỉnh các giả định định giá sau:
- Lần lượt nâng 11,3%/2,3%/2,4% dự báo lợi nhuận năm 2023-2025.
- Chuyển thời điểm định giá về giữa năm 2024.
Bảng 11: Mô hình định giá thu nhập thặng dư, OCB
Bảng 12: Phân tích độ nhạy, OCB
Bối cảnh định giá
Triển vọng ngắn hạn của ngành ngân hàng đang khởi sắc hơn, thể hiện ở xu hướng tăng giá mạnh của cổ phiếu ngành ngân hàng trong những tháng gần đây, bao gồm OCB. Hiện OCB có P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,78 lần, thấp hơn 1 độ lệch chuẩn so với bình quân từ khi niêm yết ở mức 1,07 lần (Biểu đồ 13-14) và chiết khấu 18% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân.
Mặc dù đánh giá OCB nói chung đang bị định giá thấp hơn giá trị, HSC tin rằng mức chiết khấu định giá nói trên một phần là vì HĐKD cốt lõi của Ngân hàng yếu hơn so với các NHTM có quy mô lớn hơn và nền tảng căn bản vững chắc hơn. Theo chúng tôi, bản chất khó dự đoán của lãi mua bán trái phiếu (đóng góp đáng kể vào lợi nhuận của OCB) cũng là một phần lý do định giá của Ngân hàng đang được chiết khấu. Tuy nhiên, HSC tin rằng OCB có đội ngũ lãnh đạo mạnh có thể giúp Ngân hàng tăng trưởng cao hơn mặt bằng chung trong điều kiện thuận lợi của ngành. Do vậy, chúng tôi sẽ theo dõi sát KQKD của OCB trong những quý tới để tìm ra thời điểm triển vọng của Ngân hàng có sự thay đổi rõ rệt hơn.
Biểu đồ 13: P/B trượt dự phóng 1 năm, OCB
Biểu đồ 14: Độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ, OCB
Bảng 15: So sánh các NHTM trong hệ thống (dữ liệu ngày 5/7/2023)
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
