Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2020
VRE công bố KQKD Q3/2020 vào ngày 29/10 sau khi thị trường đóng cửa. Doanh thu thuần của Công ty là 1.760 tỷ đồng (giảm 20,3% so với cùng kỳ) và lợi nhuận thuần là 572 tỷ đồng (giảm 20,1% so với cùng kỳ). Lợi nhuận thuần thực tế sát với dự báo của chúng tôi, dù có sự khác biệt đôi chút (doanh thu cho thuê phục hồi mạnh hơn dự báo, nhưng ghi nhận doanh thu từ bán shophouse lại giảm).
Đồ thị cổ phiếu VRE phiên giao dịch ngày 03/11/2020. Nguồn: AmiBroker
Trong 9 tháng đầu năm 2020, lợi nhuận thuần của Công ty là 1.407 tỷ đồng (giảm 28,5% so với cùng kỳ) và doanh thu là 5.076 tỷ đồng (giảm 21,6% so với cùng kỳ). Kết quả này đạt lần lượt 62% và 60% dự báo lợi nhuận thuần và doanh thu của HSC, đồng thời hoàn thành lần lượt 56,3% và 51,3% kế hoạch của Công ty.
Thu nhập cho thuê phục hồi mạnh hơn dự kiến
Doanh thu cho thuê là 1.608 tỷ đồng (giảm 11,1% so với cùng kỳ) trong Q3/2020, vượt 11% so với dự báo của chúng tôi do một gói hỗ trợ nhỏ hơn dự báo (145 tỷ đồng) được cung cấp cho khách thuê. Rõ ràng, tình hình hoạt động của các trung tâm thương mại của VRE vẫn ổn định trong làn sóng thứ 2 của dịch COVID-19 vào tháng 8.
Doanh thu kinh doanh BĐS trong Q3/2020, Cổ phiếu VRE ghi nhận 106,8 tỷ đồng từ bán shophouse, thấp hơn nhiều so với dự báo của chúng tôi. Theo Công ty, điều này chủ yếu do thời điểm hạch toán, do đó, giá trị bán shophouse lớn hơn nhiều so với dự báo sẽ được hạch toán vào Q4/2020.
Lợi nhuận gộp là 845 tỷ đồng (giảm 21,6% so với cùng kỳ), tỷ suất lợi nhuận gộp là 48%. Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng cho thuê cải thiện đáng kể lên 52,1%, vượt dự báo của chúng tôi khoảng 12 điểm phần trăm, trong khi đó tỷ suất lợi nhuận của mảng shophouse sát với dự báo đạt 45,6%.
Bảng 1: KQKD Q3/2020, VRE 
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu và lợi nhuận gộp Q3/2020, VRE 
Các hoạt động khác diễn biến trái chiều trong Q3/2020
Lỗ thuần từ HĐ tài chính thuần là 49 tỷ đồng so với lãi thuần là 16 tỷ đồng trong Q3/2019 do tăng vay nợ trong bối cảnh dịch COVID-19. Nợ thuần vào cuối Q3/2020 là 1,6 nghìn tỷ đồng, tăng 8,5% so với cùng kỳ, sát với dự báo của chúng tôi.
Chi phí bán hàng & quản lý được kiểm soát, là 123 tỷ đồng (giảm 28,2% so với cùng kỳ) trong khi đó, tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giảm xuống 7,0% từ 8,4% trong Q2/2020. Kết quả nay cho thấy Công ty đã thành công áp dụng các biện pháp tiết kiệm chi phí. Chi phí trong kỳ thấp hơn một chút so với dự báo của chúng tôi.
Tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH vào cuối Q3/2020 là 6,6%, tăng từ 5,2% cùng kỳ và theo chúng tôi là vẫn đang ở mức an toàn.
Lưu lượng khách hàng vẫn khả quan ở một số trung tâm thương mại chính
Theo Công ty, trong khoảng thời gian từ ngày 28/7 đến 30/8, khi Việt Nam trải qua làn sóng thứ 2 của dịch COVID-19 và áp dụng các biện pháp giãn cách xã hội tại Đà Nẵng, Buôn Ma Thuột và Hải Dương, lưu lượng khách hàng đến các trung tâm thương mại ở Hà Nội và TP.HCM lần lượt là 78% và 67% so với mức trước dịch COVID-19. Tuy nhiên, vào tháng 9, sau khi các yêu cầu giãn cách xã hội được dỡ bỏ, lượng khách hàng đến trung tâm thương mại nhanh chóng phục hồi lần lượt lên mức 88% và 80% ở Hà Nội và TP.HCM. Việt Nam tiếp tục làm tốt trong cuộc chiến với COVID-19 và lưu lượng khách hàng đến các trung tâm thương mại vẫn giữ được khả năng hồi phục tốt.
Duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu 29.200đ
Chúng tôi duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu 29.200đ (tiềm năng tăng giá 14,5%), được xác định bằng phương pháp SOTP. Với sự đóng góp lợi nhuận của các mảng khác với kỳ vọng trong Q3/2020, chúng tôi đang xem xét dự báo.
Nguồn: HSC