DANH MỤC

Mobile / Zalo: 0912 842 224
Đầu tư Cổ phiếu Group Facebook

Cập nhật cổ phiếu VHC – Khuyến nghị mua vào với giá mục tiêu 38.000 đồng/cp

Lượt xem: 1,220 - Ngày:
Chia sẻ

Tóm tắt đầu tư

Chúng tôi nâng đánh giá đối với VHC lên Mua vào từ Tăng tỷ trọng nhưng giảm 15,7% giá mục tiêu xuống 38.000đ/cp từ 45.100đ/cp do tác động của dịch COVID-19. Tại giá mục tiêu, P/E dự phóng năm 2020 đạt 7,6 lần, tiềm năng tăng giá của cổ phiếu là 62% so với thị giá hiện tại. Cổ phiếu VHC

Đồ thị cổ phiếu VHC phiên giao dịch ngày 17/03/2020. Nguồn: AmiBroker.

Cho năm 2020, chúng tôi điều chỉnh giảm 9,1% dự báo doanh thu thuần xuống 8.045 tỷ đồng, tăng 2,3% (từ 8.515 tỷ đồng, tăng 8,2% so với năm ngoái) chủ yếu là do sản lượng tiêu thụ tại thị trường Trung Quốc giảm 23,6% và giá bán bình quân điều chỉnh giảm 7.3%. Theo đó, chúng tôi giảm 26,1% dự báo lợi nhuận thuần xuống 933 tỷ đồng, giảm 12,7% so với năm ngoái.

  • Do chịu ảnh hưởng từ đại dịch COVID-19, chúng tôi điều chỉnh giảm 23.6% sản lượng xuất khẩu sang Trung Quốc trong năm 2020. Từ năm 2018, Trung Quốc trở thành một thị trường xuất khẩu chính của VHC. Trong năm 2019, xuất khẩu qua thị trường này tăng mạnh 40% đạt 13.687 tấn, chiếm 15% tổng doanh thu xuất khẩu của công ty. Trong đó, khoảng 60-70% doanh thu từ bán cho các nhà hàng. Do sự bùng phát của dịch COVID-19, hoạt động ăn uống ngoài tại Trung Quốc giảm đáng kể, dẫn đến doanh thu bán cá tra tại các nhà hàng giảm. Do vậy, chúng tôi điều chỉnh giảm 23,6% dự báo sản lượng xuất khẩu sang Trung Quốc xuống 13.687 tấn (giữ nguyên so với năm trước) từ 17.911 tấn (tăng 31% so với năm trước). Chúng tôi dự báo sản lượng xuất khẩu sẽ giảm mạnh trong Q1, giảm nhẹ trong Q2 và hồi phục trở lại trong Q3 và Q4.
  • Về mặt tích cực, EVFTA sẽ giúp sản lượng xuất khẩu của VHC sang thị trường EU tăng trưởng ổn định. Chúng tôi điều chỉnh tăng 4,6% dự báo sản lượng xuất khẩu sang thị trường EU lên 9.521 tấn, tăng 15% so với năm trước (từ 9.101 tấn, tăng 8,9% so với năm ngoái). Vào ngày 12/2, Hiệp định thương mại tự do EU-Việt Nam (EVFTA) đã được Nghị viện châu Âu chính thức phê chuẩn. Theo đó, thuế nhập khẩu đối với cá tra phi lê đông lạnh sẽ được giảm xuống 0% từ mức 5,5% như hiện tại trong vòng 3 năm kể từ ngày Hiệp định có hiệu lực, dự kiến là vào tháng 7 năm nay. Chúng tôi tin rằng điều này sẽ giúp doanh thu của VHC tại thị trường EU tăng đáng kể. Chúng tôi điều chỉnh tăng 4,6% dự báo sản lượng xuất khẩu sang EU đạt 9.521 tấn, tăng 15%, từ 9.101 tấn, tăng 8,9%.
  • Chúng tôi cũng điều chỉnh tăng dự báo sản lượng xuất khẩu sang thị trường Mỹ thêm 3,3% lên 39.164 tấn, nhờ hàng tồn kho tại thị trường này đã được giải phóng. Hơn nữa, nhu cầu cá tra tại thị trường Mỹ cũng được hỗ trợ bởi sản lượng xuất khẩu rô phi từ Trung Quốc nhiều khả năng sẽ giảm do ảnh hưởng của dịch bệnh.

Cho năm 2021, chúng tôi dự báo doanh thu thuần tăng 16,5% và lợi nhuận thuần tăng 19,3%, với giả định sản lượng xuất khẩu cá tra tăng 11,2% đạt 80.237 tấn và giá cá xuất khẩu bình quân tăng 4,9% lên 3,22USD/kg cá phi lê.

Mặc dù lợi nhuận sẽ kém khả quan trong năm nay, nhưng chúng tôi vẫn tin vào triển vọng trung và dài hạn của VHC cũng như nhu cầu toàn cầu đối với cá tra vẫn tăng và công ty đã xây dựng được vị thế tốt trên thị trường toàn cầu. VHC cũng đang giao dịch tại mức P/E khá rẻ là 4.7 lần.

Rủi ro kết quả thực hiện so với dự báo và định giá

  • Dịch bệnh có thể kéo dài. Trong kịch bản kém khả quan nhất của chúng tôi, sản lượng xuất khẩu sang thị trường Trung Quốc giảm 20%, kéo theo lợi nhuận thuần giảm 5,3% xuống 883 tỷ đồng và giá mục tiêu giảm 4,5% xuống 36.300 tỷ đồng, so với kịch bản cơ sở.
  • VHC có thể sẽ mất thị phần tại Mỹ nếu các đối thủ lớn khác được miễn, giảm mức thuế chống bán phá giá. Trong nhiều năm nay, VHC và Biển Đông – doanh nghiệp xuất khẩu cá tra lớn thứ 2 tại Việt Nam, được hưởng lợi từ miễn, giảm thuế chống bán phá giá tại Mỹ (thuế bằng 0 đối với VHC và thuế ở mức thấp 0,19USD/kg đối với Biển Đông). Mức thuế này được Bộ Thương mại Hoa Kỳ xem xét hàng năm. Trong tương lai, nếu các doanh nghiệp xuất khẩu cá tra lớn khác có thể được miễn giảm thuế suất thì VHC sẽ bị ảnh hưởng bởi cạnh tranh do thị trường Mỹ đóng góp tới 53% tổng sản lượng tiêu thụ của VHC.

Trong kịch bản kém khả quan nhất, thị phần VHC tại Mỹ có thể giảm 10% xuống 38%, theo đó giá mục tiêu là 35.000đ/cp, thấp hơn 7,9% so với kịch bản cơ sở là VHC giữ được thị phần ở mức 48% như hiện nay.

Dự báo lợi nhuận

Điều chỉnh giảm 26,1% lợi nhuận thuần năm 2020 xuống 933 tỷ đồng, giảm 12,7%

Như trong Hình 1, chúng tôi điều chỉnh giảm 9,1% dự báo doanh thu thuần xuống 8.045 tỷ đồng (từ 8.851 tỷ đồng), tăng 2,3% so với năm trước, và giảm dự báo lợi nhuận thuần 26,1% xuống 933 tỷ đồng (từ 1.265 tỷ đồng), giảm 13% so với năm trước (không bao gồm lợi nhuận không thường xuyên từ năm 2019). Do vậy, EPS sẽ là 4.981đ/cp, P/E dự phóng năm 2020 là 4,7 lần.

Bảng 1: Điều chỉnh dự báo năm 2020

Cổ phiếu VHC

Bảng 2: Điểu chỉnh giả định cho năm 2020  

Cổ phiếu VHC

Bảng 3: Cơ cấu sản lượng xuất khẩu theo thị trường 

Cổ phiếu VHC

Giảm dự báo sản lượng xuất khẩu 4,1% – Chúng tôi giảm dự báo sản lượng xuất khẩu 4,1% xuống 72.142 tấn (tăng 12,4%) từ 75.236 tấn (tăng 17,3%), do tác động của dịch COVID-19 đối với nhu cầu tại thị trường Trung Quốc. Cụ thể:

  • Chúng tôi giảm dự báo sản lượng xuất khẩu sang Trung Quốc 23,6% xuống 13.687 tấn (không thay đổi so với năm ngoái) từ 17.911 tấn (tăng 31%). Chúng tôi dự báo nhu cầu sẽ giảm đáng kể trong giai đoạn bùng phát dịch bệnh, đặc biệt là nhu cầu tiêu thụ tại nhà hàng. Tuy nhiên, nhu cầu sẽ hồi phục mạnh trở lại sau khi dịch bệnh được ngăn chặn. Chúng tôi dự báo sản lượng xuất khẩu Q1 sẽ giảm 40%. Giả định rằng dịch bệnh sẽ được ngăn chặn vào giữa Q2, do vậy chúng tôi dự báo sản lượng Q2 sẽ giảm với tốc độ chậm hơn ở mức 20%. Trong nửa cuối năm, sản lượng xuất khẩu sẽ tăng trưởng 30% so với năm trước.
  • Điều chỉnh tăng dự báo sản lượng xuất khẩu 4,6% lên 9.521 tấn (tăng 15% so với năm trước) từ 9.101 tấn (tăng 9% so với năm trước) nhờ tác động tích cực của EVFTA. Chúng tôi không hy vọng dịch COVID-19 sẽ ảnh hưởng mạnh đến thị trường này, bởi phần lớn sản lượng cá của VHC xuất khẩu sang EU được bán qua các siêu thị, nơi nhu cầu đối với thực phẩm duy trì ở mức cao.
  • Chúng tôi cũng điều chỉnh tăng dự báo sản lượng xuất khẩu tại thị trường Mỹ 3,3% đạt 39.164 tấn (tăng 15%) từ 37.930 tấn (tăng 8,4%) bởi chúng tôi kỳ vọng nhu cầu cá tra tăng mạnh với giả định phần lớn hàng tồn kho trong năm 2019 đã được giải phóng, và nguồn cung cá rô phi, sản phẩm thay thế nhập khẩu từ Trung Quốc, sẽ giảm trong giai đoạn dịch bệnh.

Điều chỉnh giảm giá bán bình quân 7,3% – Chúng tôi điều chỉnh giảm 7,3% giá xuất khẩu bình quân xuống 3,07USD/kg, giảm 11% so với năm trước. Hàng tồn kho cao tại các nhà máy và tình hình kinh tế thế giới suy giảm do ảnh hưởng của dịch COVID-19 nhiều khả năng sẽ giữ giá xuất  khẩu ở mức thấp .

Điều chỉnh giảm tỷ suất lợi nhuận gộp 3.2% do giá bán bình quân giảm – Chúng tôi cũng giảm dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp từ 20,2% xuống 17%, do điều chỉnh giá xuất khẩu bình quân giảm 7,3% xuống 3,07USD/kg như đã đề cập ở trên. Chúng tôi duy trì dự báo trước đó đối chi phí cá phi lê xuất khẩu bình quân là 2,31USD/kg, giảm 8,5% so với năm trước.

Lợi nhuận HĐ tài chính giảm mạnh do không còn khoản lợi nhuận không thường xuyên 120 tỷ đồng từ bán cổ phần tại Văn Đức Tiền Giang – Lợi nhuận HĐ tài chính dự báo là 76,2 tỷ đồng, giảm 53%. Chúng tôi lưu ý rằng trong năm 2019 VHC đã hạch toán khoản lợi nhuận không thường xuyên 120 tỷ đồng, chủ yếu là từ bán 35% cổ phần tại Văn Đức Tiền Giang – doanh nghiệp xuất khẩu cá tra.

Lợi nhuận thuần năm 2021 dự báo hồi phục đạt 1.114 tỷ đồng, tăng 19,6%

Chúng tôi đưa ra dự báo cho năm 2021, kỳ vọng lợi nhuận sẽ tăng trở lại nhờ sự hồi phục tại thị trường Trung Quốc và tăng trưởng ổn định tại thị trường EU và Mỹ. Chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 9.375 tỷ đồng, tăng 16,5% và lợi nhuận thuần đạt 1.114 tỷ đồng, tăng 19,3%. Giả định chính của chúng tôi bao gồm:

Sản lượng xuất khẩu tăng 11,2% nhờ sản lượng tại tất cả thị trường chính tăng trưởng tốt – Chúng tôi hy vọng sản lượng xuất khẩu sẽ tăng 11,2%, với giả định:

  • Sản lượng tại thị trường Trung Quốc tăng 20% nhờ nhu cầu tiêu thụ hồi phục mạnh tại tất cả các kênh bán hàng bởi vấn đề dịch bệnh đã được giải quyết.
  • Sản lượng tại thị trường Mỹ tăng 10%. Chúng tôi kỳ vọng nhu cầu đối với cá tra sẽ ổn định tại thị trường này nhờ giá sản phẩm hợp lý.
  • Sản lượng tại thị trường EU sẽ tiếp tục tăng 10% nhờ thuế suất giảm theo hiệp định EVFTA.

Giá bán bình quân dự báo hồi phục nhờ nhu cầu tăng mạnh. Giá cá phi lê xuất khẩu bình quân tăng 4,9% đạt 3,22USD/kg nhờ nhu cầu tại các thị trường chính tăng.

Tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện nhờ giá bán bình quân tăng – Tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo cải thiện lên 17,5% từ 17% trong năm 2020 nhờ giá cá xuất khẩu tăng.

Định giá & Khuyến nghị

Chúng tôi sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền với tỷ lệ phi rủi ro là 3,4%, phần bù rủi ro vốn cổ phần là 8,8%, tỷ lệ tăng trưởng dài hạn là 1%, theo đó giá mục tiêu là 38.000đ. Tại mức giá này P/E dự phóng năm 2020 là 7,6 lần và EV/EBITDA là 5,5 lần.

Chúng tôi nâng đánh giá đối với Cổ phiếu VHC lên MUA VÀO từ TĂNG TỶ TRỌNG với giá mục tiêu là 38.000đ/cp, thấp hơn 15,7% so với giá mục tiêu trước là 45.100đ/cp. Giá mục tiêu mới cao hơn 62% so với thị giá hiện tại.

Bảng 4: Định giá chiết khấu dòng tiền

Cổ phiếu VHC

Bảng 5: Chi phí vốn bình quân gia quyền

Cổ phiếu VHC

Phân tích độ nhạy

  1. Chúng tôi tiến hành phân tích độ nhạy để thể hiện sự thay đổi của doanh thu, lợi nhuận và giá mục tiêu theo sự thay đổi của xuất khẩu sang Trung Quốc.

Do chúng tôi kỳ vọng rủi ro thực hiện nhiều khả năng sẽ thấp hơn dự báo thay vì cao hơn dự báo, nên chúng tôi đưa ra 2 kịch bản tiêu cực và 1 kịch bản tích cực từ kịch bản cơ sở. Giá mục tiêu đối với VHC dao động từ 36.300đ/cp đến 39.000đ/cp theo các kịch bản.

Bảng 6: VHC – Phân tích độ nhạy 2020 theo biến động của xuất khẩu đi Trung Quốc 

Cổ phiếu VHC

  1. Chúng tôi cũng cũng tiến hành phân tích độ nhạy để xem xét sự thay đổi giá mục tiêu của VHC theo thị phần của VHC tại thị trường Mỹ, do điều này có thể xảy ra nếu các đối thủ lớn khác được hưởng lợi từ miễn giảm thuế chống bán phá giá.

VHC hiện sở hữu 48% thị phần tại Mỹ. Chúng tôi giả định 3 kịch bản: VHC mất 5%, 8% và 10% thị phần. Giá mục tiêu trong kịch bản tiêu cực nhất với VHC mất 10% thị phần sẽ là 35.000đ/cp, thấp hơn 7,9% so với giá mục tiêu hiện tại là 38.000đ/cp.

Chúng tôi cũng không loại trừ khả năng rằng VHC có thể giành thêm thị phần tại thị trường này nếu không có thêm doanh nghiệp xuất khẩu cá tra tại Việt Nam nào được miễn giảm thuế chống bán phá giá. Đây là kịch bản khả quan nhất, và theo quan điểm của chúng tôi điều này ít có khả năng xảy ra nhất.

Bảng 7: Phân tích độ nhạy theo thị trường Mỹ 

Cổ phiếu VHC

                                                                                                                                                                                        Nguồn: HSC

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

Gọi ngay
Messenger
Zalo chát
Mở tài khoản
Góp ý