VHC trong ngắn hạn, cụ thể là năm 2020, ít nhiều sẽ chịu tác động của các biến động mang tính chu kỳ. Về dài hạn, sự đầu tư liên tục cho năng lực nuôi trồng, chế biến, phát triển sản phẩm, đặc biệt là nhóm collagen-gelatin nhiều tiềm năng, cũng như khả năng đa dạng hóa kênh phân phối sẽ giúp công ty giảm thiểu được các tác động của tính chu kỳ của ngành lên khả năng sinh lời. Dựa trên giá đóng cửa ngày 31/12/2019 là 39.650 đồng/cổ phiếu, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với Cổ phiếu VHC với giá mục tiêu 49.200 đồng/ cổ phiếu. Tỷ suất sinh lời đạt 24%. Công ty không chia cổ tức bằng tiền mặt cho năm 2019.
Đồ thị cổ phiếu VHC phiên giao dịch ngày 03.01.2020. Nguồn: AmiBroker.
Sau 11 tháng đầu năm 2019, Vĩnh Hoàn ghi nhận doanh thu xuất khẩu đạt 296 triệu USD, giảm 12% YoY. Số liệu của Agromonitor cho thấy xuất khẩu toàn ngành vào Mỹ đã giảm 38% về lượng và 10% về giá trong 11T2019. Thị trường Mỹ chiếm hơn 50% doanh số xuất khẩu của VHC và VHC là nhà xuất khẩu lớn nhất vào thị trường Mỹ (gần 50% thị phần), có thể thấy xuất khẩu vào Mỹ của VHC đã giảm sút mạnh về cả sản lượng lẫn giá bán.
Theo Agromonitor, xuất khẩu toàn ngành cá tra trong 10T2019 giảm 10,2% YoY, với giá bán giảm 7,9% YoY, trong khi sản lượng giảm 2,4%YoY.
Nhập khẩu của Mỹ yếu trong năm 2019 do (1) tồn kho cá tra Việt Nam giá cao từ cuối năm 2018, (2) tồn kho thủy sản Trung Quốc nhập khẩu cuối năm 2018 và các tháng đầu năm 2019 trước các thời điểm các mức thuế mới của Mỹ đánh lên hàng Trung Quốc có hiệu lực, (3) tâm lý chờ đợi kết quả cuối cùng của kỳ rà soát thuế chống bán phá giá lần thứ 15 (POR 15) và (4) giá cá tra nguyên liệu duy trì thấp từ đầu năm đến nay.
Giá cá tra nguyên liệu tăng mạnh trong năm 2018, đặc biệt là vào cuối quý 3 đầu quý 4, và giảm dần trong các tháng đầu năm 2019 nhưng vẫn ở mức cao đã khuyến khích nông dân thả nuôi trên diện rộng. Nguồn cung cá nguyên liệu trở nên dồi dào trong cả năm 2019. Trong khi đó, xuất khẩu khó khăn gián tiếp khiến giá cá nguyên liệu rơi mạnh về dưới giá thành nuôi cá. Nhiều nông dân lỗ nặng đã ngưng thả giống vụ mới từ đầu tháng 8. Điều này có thể dẫn đến tình trạng thiếu cá nguyên liệu trong năm 2020.
Chúng tôi ước tính doanh thu năm 2019 đạt 7.732 tỷ đồng (-17% YoY). Biên lợi nhuận gộp đạt 20,4%, thấp hơn mức 21,9% năm 2018. LNST đạt 1.181 tỷ đồng (-18% YoY). 9T2019, LNST đạt 983 tỷ đồng, giảm 18% YoY, hoàn thành 78% kế hoạch (1.255 tỷ đồng). Xuất khẩu trong Q4 có thể tăng khá về lượng so với Q3 do các nhà nhập khẩu tăng đặt hàng dự trữ cho giai đoạn Tết Nguyên Đán. Giá bán cá tra sẽ ổn định ở mức thấp do tồn kho cá nguyên liệu cao. Theo dữ liệu từ VASEP, kim ngạch xuất khẩu trung bình hàng tháng vào Mỹ và Trung Quốc tăng lần lượt 13% và 5% trong Q4 so với Q3.
Mảng Collagen-Gelatin (C-G) đã ghi “dấu ấn” quan trọng khi sản phẩm NORBO Kollagen do Vĩnh Hoàn hợp tác sản xuất với một công ty dược phẩm và thực phẩm chức năng châu Âu đạt chứng nhận ASC về nuôi trồng bền vững, trở thành sản phẩm bổ sung collagen đầu tiên trên thế giới đạt chứng nhận ASC. Điều này tạo ra triển vọng gia tăng giá bán cho các sản phẩm C-G của VHC. Tháng 7/2020, Công ty sẽ hoàn tất nâng cấp dây chuyền C-G từ 2.000 tấn thành phẩm/năm hiện tại lên 3.500 tấn thành phẩm/năm. Theo VHC, C-G có biên lãi gộp hơn 40%, so với biên lãi gộp 22-25% của nhóm cá tra GTGT và 12-16% của phi-lê đông lạnh. Do đó, trong dài hạn, C-G sẽ đóng vai trò ổn định biên lợi nhuận cho VHC trước các biến động mang tính chu kỳ của ngành cá tra. Còn trong năm 2020, chúng tôi cho rằng mảng cá tra sẽ vẫn là động lực chính cho tăng trưởng của VHC do doanh số C-G vẫn còn khiêm tốn.
Năm 2020, chúng tôi kỳ vọng doanh thu sẽ tăng 19,2%, tương đương 9.214 tỷ đồng. Công ty sẽ đẩy mạnh bán hàng vào nhiều thị trường khác, đặc biệt là thị trường lớn Trung Quốc, nhằm giảm sự phụ thuộc vào thị trường Mỹ. Do giá bán tại Trung Quốc và các thị trường khác thấp hơn tại Mỹ, biên lãi gộp sẽ thấp hơn năm 2019. Tổng khối lượng xuất khẩu có thể tăng 15,4%.
Giá bán tại Mỹ có thể khó phục hồi so với mức giá trung bình của năm 2019 do các nhà nhập khẩu có thể sẽ tiếp tục đặt hàng cầm chừng chờ đợi (1) kết quả cuối cùng của POR 15 do kết quả sơ bộ thấp hơn rất nhiều so với POR 14 và (2) kết quả của vòng đàm phán giai đoạn 1 của căng thằng Mỹ-Trung, bao gồm khả năng giảm hoặc dỡ bỏ thuế quan các bên đã áp lên hàng hóa của nhau.
Giá mua cá nguyên liệu từ bên ngoài có thể tăng mạnh từ quý 2 khi tồn kho cá nguyên liệu giảm bớt. Vùng nuôi Tân Hưng sẽ thả giống từ tháng 1/2020 và dự kiến cho thu hoạch hơn 20.000 tấn nguyên liệu trong Q3/2020. Tỷ lệ tự chủ dự kiến tăng lên 60% từ mức 50-55% hiện tại. Chi phí tự nuôi sẽ giảm do giá cá giống đã giảm mạnh trong năm 2019. Tuy nhiên chúng tôi cho rằng mức giảm chi phí tự nuôi sẽ thấp hơn mức tăng của giá cá nguyên liệu mua ngoài. Biên lãi gộp giảm xuống 19,06% từ 20,4% trong năm 2019.
LNST 2020 dự báo đạt 1.204 tỷ đồng (+2% YoY), tương ứng với EPS 6.565 đồng/cổ phiếu (đã điều chỉnh theo số lượng cổ phiếu mới sau khi công ty thực hiện chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 1:1).
Nguồn: VDSC