Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2020 vào ngày 20/10
VCB đã công bố KQKD Q3/2020 thấp hơn kỳ vọng với LNTT đạt 4.983 tỷ đồng (giảm 21% so với cùng kỳ). Tổng thu nhập hoạt động giảm 3,4% so với cùng kỳ, chi phí hoạt động tăng 9,5% so với cùng kỳ và chi phí dự phòng tăng 34,7% so với cùng kỳ. Tất cả những nhân tố này đã khiến LNTT Q3/2020 gây thất vọng.
Đồ thị cổ phiếu VCB phiên giao dịch ngày 22/10/2020. Nguồn: AmiBroker
Lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2020 đạt 12.794 tỷ đồng (giảm 9,4% so với cùng kỳ), bằng 67,2% dự báo của HSC cho lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh cốt lõi.
Tín dụng tăng trưởng đều
Tín dụng tăng 6,7% so với đầu năm (tăng 1,7% so với quý trước), cao hơn một chút mức tăng trưởng bình quân ngành là 6,1%. Cho vay khách hàng cá nhân (chiếm 45% tổng dư nợ cho vay) là động lực chính, tăng 12% so với đầu năm. Cụ thể, cho vay mua nhà (chiếm xấp xỉ 55% dư nợ cho vay khách hàng cá nhân) tăng tốt nhất.
Huy động tiền gửi trong Q3/2020 gần như giữ nguyên so với quý trước và tăng 5,7% so với đầu năm. Tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn tăng lên 30,5%; tương đương mức cuối năm 2019.
Thu nhập lãi thuần đi ngang mặc dù tỷ lệ NIM hồi phục nhẹ
Tỷ lệ NIM tăng 0,18% trong Q3/2020 lên 3,14% sau khi giảm 0,25% trong Q2/2020. Tuy nhiên, tỷ lệ NIM trong Q3/2020 vẫn thấp hơn 0,18% so với Q3/2019. Tỷ lệ NIM hồi phục trong Q3/2020 là nhờ chi phí huy động giảm, đặc biệt là chi phí huy động tiền gửi khách hàng (giảm 0,27% so với quý trước và giảm 0,46% so với cùng kỳ) trong khi lợi suất gộp ổn định. Theo đó, thu nhập lãi thuần giảm 1,4% so với cùng kỳ trong Q3/2020 còn 8.723 tỷ đồng. Lũy kế 9 tháng, thu nhập lãi thuần đạt 25.834 tỷ đồng (giảm 0,4% so với cùng kỳ).
Bảng 1: KQKD Q3/2020, VCB 
Thu nhập ngoài lãi cũng kém khả quan
Thu nhập ngoài lãi trong Q3/2020 giảm 8,7% so với cùng kỳ còn 2.836 tỷ đồng. Trong đó, chỉ có lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối tăng, còn lại các nguồn thu nhập ngoài lãi khác đều giảm.
- Lãi thuần HĐ dịch vụ trong Q3/2020 đạt 1.257 tỷ đồng (giảm 1,7% so với cùng kỳ), do chi phí HĐ dịch vụ giảm (giảm 10,3% so với cùng kỳ) và thu nhập HĐ dịch vụ cũng giảm 5,6% so với cùng kỳ. Hiện chưa có thông tin về cơ cấu thu nhập các dịch vụ nên chúng tôi chưa thể biết kết quả hoạt động bancassurance (bắt đầu triển khai từ tháng 4). Với việc thu nhập HĐ dịch vụ giảm, n
- Lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối đạt 1.034 tỷ đồng (tăng 14% so với cùng kỳ) trong Q3/2020.
- Thu nhập khác (chủ yếu là thu nhập từ thu hồi các khoản nợ xấu đã xóa) đạt 540 tỷ đồng (giảm 38,9% so với cùng kỳ).
Chi phí hoạt động tăng vừa phải trong Q3/2020
Chi phí hoạt động tăng 9,5% so với cùng kỳ lên 4.579 tỷ đồng trong Q3/2020. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, chi phí hoạt động là 12.607 tỷ đồng, không tăng so với cùng kỳ. Tỷ lệ CIR được duy trì ở mức 36,4% (9 tháng đầu năm 2019 là 36%).
Áp lực lên chất lượng tài sản và áp lực dự phòng tăng
Tỷ lệ nợ xấu là 1,01%; tăng vừa phải từ mức 0,83% tại thời điểm cuối Q2/2020. Tỷ lệ nợ xấu mới hình thành và nợ xấu được xóa trong Q3/2020 lần lượt là 0,35% và 0,17%.
Tỷ lệ nợ xấu mới hình thành tăng có thể là do một phần nhỏ các khoản vay tái cấu trúc sau khi hết thời kỳ được gia hạn đã trở thành nợ xấu. Đến cuối Q3/2020, Cổ phiếu VCB có khoảng 10 nghìn tỷ đồng (1,28% dư nợ cho vay) nợ tái cấu trúc so với 11 nghìn tỷ đồng tại thời điểm cuối Q2/2020.
Hệ số LLR cho nợ xấu vẫn ở mức cao là 215,1% nhưng đã giảm từ mức 254,5% tại thời điểm cuối Q2/2020. Chi phí dự phòng trong Q3/2020 tăng 34,7% so với cùng kỳ lên 2.025 tỷ đồng. Theo đó, chi phí dự phòng 9 tháng đầu năm 2020 là 6.033 tỷ đồng (tăng 25,2% so với cùng kỳ). Chi phí tín dụng của 9 tháng đầu năm (tính theo năm) là 1,06%; sát với dự báo của chúng tôi là 1,14% cho năm 2020.
Duy trì khuyến nghị Nắm giữ với giá mục tiêu giữ nguyên tại 83.400đ
Chúng tôi giữ nguyên khuyến nghị Nắm giữ với giá mục tiêu dựa trên phương pháp thu nhập thặng dư là 83.400đ. Hiện chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần năm 2020 là 19.955 tỷ đồng (tăng trưởng 7,7%) trong đó bao gồm 1.200-1.800 tỷ đồng thu nhập từ phí bancassurance trả trước ước tính sẽ được ghi nhận trong Q4/2020.
Nguồn: HSC
