REE công bố KQKD năm 2019 với lợi nhuận ròng giảm nhẹ 8,1% do kết quả mảng thủy điện kém khả quan trước điều kiện thời tiết không thuận lợi và do chi phí lãi vay tăng mạnh 245,9%. Chi phí lãi vay tăng mạnh xuất phát từ nhu cầu huy động vốn phục vụ hoạt động M&A cũng như đầu tư mới vào lĩnh vực BĐS. Kết quả thực hiện tương đối sát với kỳ vọng của chúng tôi.
Đồ thị cổ phiếu REE phiên giao dịch ngày 31.01.2020. Nguồn: AmiBroker
Bảng 1: KQKD hợp nhất Q4/2019 và cả năm 2019 (triệu đồng)
KQKD cho cả năm ở từng mảng:
- Doanh thu mảng M&E và Reetech giảm 7,4% trong khi lợi nhuận tương đương cùng kỳ, đạt khoảng 245 tỷ đồng (tăng trưởng 0,8%).
- Doanh thu mảng BĐS tăng trưởng 10,5% nhờ đưa 2 tòa nhà mới đi vào hoạt động là ETown 5 và ETown Central. Lợi nhuận ròng của mảng cũng tăng trưởng 9,3%; đóng góp 27,4% vào tổng lợi nhuận Công ty.
- Doanh thu và lợi nhuận mảng điện và nước lần lượt giảm 5,4% và 11.0%. Mảng điện và nước đóng góp 58.0% tổng lợi nhuận. Các nhà máy thủy điện có kết quả kém khả quan do tình trạng thiếu nước. KQKD của các nhà máy nhiệt điện than nhìn chung tương đương với cùng kỳ.
Chi phí bán hàng giảm 20,6% nhưng tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu vẫn giữ nguyên ở mức 6,1% như trong năm 2018.
Chi phí lãi vay tăng mạnh lên 386 tỷ đồng, tăng 245,9% sau khi Cổ phiếu REE phát hành 2.318 tỷ đồng (100 triệu USD) trái phiếu vào Q1/2019. Tổng nợ tăng 77,6% với tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu tại thời điểm cuối năm 2019 là 0,51 lần trong khi trong năm 2018 là 0,32 lần. Chi phí lãi vay tăng là có thể dự đoán trước vì Công ty có nhu cầu vốn lớn cho hoạt động M&A và thực hiện các khoản đầu tư chiến lược.
Doanh thu tài chính tăng 45,6% đạt 442 tỷ đồng với lãi tiền gửi tăng (tăng 69% đạt 242 tỷ đồng) và 70 tỷ đồng thu nhập không thường xuyên từ thoái vốn khoản đầu tư.
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu và lợi nhuận thuần theo từng mảng (triệu đồng)
Tích cực các hoạt động M&A
Trong năm 2019, REE đã tăng cường đầu tư vào mảng điện và nước. Chúng tôi ước tính REE đã chi đầu tư khoảng 2.000 tỷ đồng cho các thương vụ đáng chú ý sau:
- Mua 79,8% cổ phần của CTCP thủy điện Mường Hum
- Mua 43,9% cổ phần của CTCP Cấp thoát nước Khánh Hòa
- Nâng tỷ lệ sở hữu tại CTCP Phong điện Thuận Bình từ 25% lên 49,1%.
- Nâng tỷ lệ sở hữu tại CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh (HSX: VSH) từ 21% lên 49,5%. REE dự kiến nâng tỷ lệ sở hữu lên 51% và nắm quyền kiểm soát VSH trong năm 2020. Thương vụ này sẽ ảnh hưởng nhiều đến bảng báo cáo kết quả kinh doanh và bảng cân đối kế toán hợp nhất của Công ty sau khi hoàn tất.
Chúng tôi đang xem xét lại dự phóng và khuyến nghị của mình đối với cổ phiếu REE.
Nguồn: HSC
