Cổ phiếu PNJ công bố KQKD năm 2019 chưa soát xét với doanh thu thuần đạt 17.000 tỷ đồng, tăng trưởng 16,7% so với cùng kỳ và lợi nhuận thuần là 1.191 tỷ đồng, tăng trưởng 24% so với cùng kỳ.
Đồ thị cổ phiếu PNJ phiên giao dịch ngày 20/01/2020. Nguồn: AmiBroker.
Doanh thu thực tế cao hơn 3,4% so với dự báo của chúng tôi, nhưng lợi nhuận thực tế sát với dự báo của chúng tôi. Dự báo mới nhất của chúng tôi cho năm 2019 là doanh thu thuần đạt 16.443 tỷ đồng và lợi nhuận thuần là 1.183 tỷ đồng.
Riêng trong Q4, doanh thu thuần tăng trưởng 31% so với cùng kỳ đạt 5.321 tỷ đồng trong khi lợi nhuận thuần tăng trưởng 44,9% so với cùng kỳ lên 384,8 tỷ đồng. Lợi nhuận tăng trưởng mạnh hơn doanh thu, điều này là nhờ chi phí bán hàng & quản lý giảm. Chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu trong Q4/2019 ghi nhận ở mức 9,4%, thấp hơn so với mức 11,6% ở Q4/2018.
Bảng 1: PNJ – KQKD năm 2019
Mảng bán lẻ trang sức vàng là động lực tăng trưởng chính
Doanh thu theo từng mảng kinh doanh theo ước tính của chúng tôi:
- Doanh thu từ tổng trang sức bán lẻ tăng trưởng 17% so với cùng kỳ lên 9.507 tỷ đồng. Trong đó, doanh thu bán lẻ vàng trang sức (mảng kinh doanh chính chiếm 96-97% doanh thu bán lẻ) tăng trưởng 17% so với cùng kỳ lên 9,185 tỷ đồng.
- Doanh thu từ trang sức bán buôn giảm nhẹ 5,1% xuống 3.562,7 tỷ đồng.
- Doanh thu của mảng vàng miếng tăng trưởng 36,1% so với cùng kỳ lên 3.539 tỷ đồng.
Tăng trưởng doanh thu trên mỗi cửa hàng là 5% – Chúng tôi cũng ước tính rằng tăng trưởng doanh thu trên mỗi cửa hàng cho cả năm đạt 5%, cao hơn mức tăng trưởng doanh thu trên mỗi cửa hàng trong 6 tháng đầu năm là 1,5% và 9 tháng đầu năm là 4%.
Tăng 22 cửa hàng trong năm 2019 – PNJ đã mở 43 cửa hàng mới và đóng cửa 21 cửa hàng trong cả năm, nâng tổng số cửa hàng lên 346 cửa hàng tại thời điểm cuối năm 2019 (tăng 6,8% so với cùng kỳ từ 324 cửa hàng tại thời điểm cuối năm 2018).
Bảng 2: PNJ – Cơ cấu doanh thu
Tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện nhờ cơ cấu sản phẩm tốt hơn
Tỷ suất lợi nhuận gộp chung tăng vững từ 19,1% trong năm 2018 lên 20,4% nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng trang sức vàng lẻ tăng mạnh. Chúng tôi ước tính rằng tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng mảng trang sức vàng lẻ cải thiện 3% từ 30% trong năm 2018 lên 33% trong năm 2019. Điều này là nhờ tỷ trọng doanh thu của các sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận cao như bộ đá quý và kim cương tăng lên.
Duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu 94.700đ/cp
Cho năm 2020, chúng tôi dự báo doanh thu thuần là 19.945 tỷ đồng, tăng 17,3% và LNST là 1.492 tỷ đồng, tăng 25,3%, với giả định tăng trưởng doanh thu trên mỗi cửa hàng là 13% trong mảng trang sức vàng lẻ và Công ty sẽ mở thêm 40 cửa hàng mới trong năm 2020.
Chúng tôi duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu là 94.700đ/cp dựa trên phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền. Theo đó, P/E năm 2020 là 13 lần. Chúng tôi đang xem xét dự báo và sẽ công bố báo cáo cập nhật đầy đủ sau.
Nguồn: HSC
