Cổ phiếu MSN đã công bố KQKD năm 2019 với lợi nhuận ròng năm 2019 tăng trưởng 12,4%; vượt 15,5% dự báo của chúng tôi.
Doanh thu thuần giảm 2,2% còn 37.354 tỷ đồng và lợi nhuận ròng tăng trưởng 13% đạt 5.557 tỷ đồng. Nếu loại bỏ thu nhập không thường xuyên từ IPO TCB trong năm 2018 và từ vụ kiện với Jacobs Australia trong năm 2019, thì lợi nhuận ròng tăng trưởng 12,4%. Lợi nhuận ròng thực hiện vượt 15,5% so với dự báo của chúng tôi là 3.382 tỷ đồng.
Đồ thị cổ phiếu MSN phiên giao dịch ngày 31.01.2019. Nguồn: AmiBroker.
Bảng 1: MSN – KQKD năm 2019
KQKD của MCH khả quan hơn kỳ vọng
Doanh thu thuần của MCH tăng trưởng vững, tăng trưởng 8,6% đạt 18.845 tỷ đồng nhờ doanh thu đồ uống tăng trưởng 27,2%; thực phẩm tiện dụng tăng trưởng 7,2% và gia vị tăng trưởng 4,2% đạt 7.250 tỷ đồng.
Mảng gia vị và thực phẩm tiện dụng hồi phục mạnh mẽ trong Q4 với doanh thu thuần lần lượt tăng 14,4% và 12,7% so với cùng kỳ. Tính đến hết 9 tháng đầu năm, doanh thu sản phẩm gia vị đi ngang còn thực phẩm tiện dụng chỉ tăng 4,2% so với cùng kỳ.
Chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng của MCH tăng trưởng 28,6% đạt 2.700 tỷ đồng, cao hơn 5,7% so với dự báo của chúng tôi là 2.555 tỷ đồng. Mặc dù tỷ suất lợi nhuận gộp giảm còn 41,9% từ 43,8% trong năm 2018, nhưng lợi nhuận ròng vẫn tăng mạnh nhờ (1) doanh thu tăng trưởng 8,6%; (2) chi phí tài chính giảm (giảm 21,9% từ 755 tỷ đồng xuống còn 590 tỷ đồng theo như ước tính của chúng tôi) và (3) tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giảm (giảm từ 24,8% trong năm 2018 xuống 21,8% trong năm 2019).
Bảng 2: KQKD của MCH theo dòng sản phẩm
Lợi nhuận ròng của MML vượt dự báo nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện
Doanh thu thuần giảm nhẹ 1,3% còn 13.799 tỷ đồng do doanh thu thức ăn chăn nuôi giảm trong khi doanh thu thịt tươi sống đóng góp 330 tỷ đồng. Cụ thể:
- Doanh thu thức ăn chăn nuôi giảm 3,6% còn 13.469 tỷ đồng. Doanh thu từ thức ăn cho heo giảm 24,5% do ảnh hưởng của dịch tả heo Châu Phi nhưng doanh thu thức ăn gia cầm và thức ăn thủy sản vẫn lần lượt tăng 13,4% và 17,8%.
- Sản phẩm thịt mát đóng góp 2,4%; tương đương 330 tỷ đồng doanh thu thuần. Tại thời điểm cuối năm 2019, MML đã mở 624 điểm bán hàng, tăng 465 điểm từ 260 điểm bán hàng tại thời điểm cuối Q3/2019.
Lợi nhuận ròng tăng trưởng 21% đạt 115 tỷ đồng nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 15% trong năm 2018 lên 16,4% do giá nguyên liệu đầu vào của sản phẩm thức ăn chăn nuôi, chẳng hạn như ngô giảm. Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giảm còn 10,7% trong năm 2019 từ 11% trong năm 2018. Lợi nhuận ròng cao hơn 130% so với dự báo của chúng tôi là 50 tỷ đồng
MSR lỗ do giá hàng hóa cơ bản giảm mạnh
Doanh thu thuần của MSR giảm 31,4% do giá bán của tất cả các sản phẩm của công ty giảm. Giá APT bình quân cả năm giảm 22% trong khi giá bán bình quân sản phẩm đồng và bismuth cũng lần lượt giảm 30% và 8%. Tỷ suất lợi nhuận gộp theo đó đã giảm xuống chỉ còn 15,6% từ 31,5% trong năm 2018.
Lợi nhuận ròng giảm 47% xuống còn 352 tỷ đồng. Nếu loại trừ thu nhập không thường xuyên từ vụ kiện với Jacobs Australia, MSR ghi nhận khoản lỗ từ hoạt động kinh doanh cốt lõi là khoảng 540 tỷ đồng trong khi năm 2018 lãi 663 tỷ đồng.
Bảng 3: Giá hàng hóa MSR
Lợi nhuận của TCB tăng trưởng 19%
Lợi nhuận ròng của TCB (MSN nắm 21,5%) đạt 10.075 tỷ đồng. Theo đó, phần lợi nhuận của MSN tại TCB cũng tăng 14,2% lên 2.165 tỷ đồng, đóng góp 55,4% vào lợi nhuận ròng của MSN
Đánh giá cổ phiếu, giá mục tiêu, dự báo đang được chúng tôi xem xét lại
Cho năm 2020, chúng tôi đang dự báo doanh thu thuần đạt 46.288 tỷ đồng, tăng trưởng 23,9%; EBITDA đạt 11.425 tỷ đồng, tăng trưởng 13,3% và lợi nhuận ròng đạt 4.364 tỷ đồng, tăng trưởng 11,6%.
Đánh giá gần nhất của chúng tôi đối với cổ phiếu MSN là Nắm giữ với giá mục tiêu là 60.800đ. Chúng tôi đang xem xét lại dự báo, đánh giá cổ phiếu và giá mục tiêu của cổ phiếu MSN để phản ánh tác động từ việc sáp nhập VCM vào tập đoàn, bao gồm cả lợi thế thương mại phát sinh từ thương vụ là 3.578 tỷ đồng như đã thể hiện trên BCTC đầy đủ.
Nguồn: HSC