Định giá hấp dẫn, dù khó thu hẹp chênh lệch định giá P/B với ACB – Cập nhật
Đồ thị cổ phiếu MBB phiên giao dịch ngày 24/11/2020. Nguồn: AmiBroker
- Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 15% nhưng điều chỉnh khuyến nghị từ MUA thành KHẢ QUAN cho Ngân hàng TMCP Quân đội (Cổ phiếu MBB) khi giá cổ phiếu đã phục hồi 37% trong 3 tháng qua. Mức tăng giá mục tiêu của chúng tôi do (1) cập nhật mô hình định giá đến cuối 2021, (2) giảm giá định chi phí vốn và (3) nâng dự báo tổng thu nhập trong giai đoạn 2020-2024 thêm 2% so với dự báo trước đây.
- Tỷ lệ các khoản vay tái cơ cấu đã giảm trong quý 3 so với quý 2 tính theo số tuyệt đối và phần trăm dư nợ vay, đạt 1,9% khoản vay gộp tính đến cuối quý 3. Chúng tôi điều chỉnh giảm giả định rằng các khoan vay tái cơ cấu sẽ không vượt quá 3,5% khoản vay gộp so với mức 5% trước đây.
- Chúng tôi nâng dự phóng thu nhập ròng năm 2020 13% lên 8,6 nghìn tỷ đồng (+6,5% YoY) so với dự báo trước đây do (1) mức tăng 1% trong LN trước dự phòng (PPOP) và (2) mức giảm phí dự phòng 16% khi tỷ lệ xử lý nợ hạ nhiệt trong 2 quý vừa qua từ mức tăng mạnh trong quý 1.
- Chúng tôi kỳ vọng NIM sẽ tăng trong năm 2021, được hỗ trợ bởi mức tăng trong tỷ trọng cho vay bán lẻ và tỷ lệ CASA ở mức cao. Chúng tôi duy trì quan điểm rằng đóng góp của MCredit sẽ giữ mức khoảng 3% tổng dư nợ vay.
- Trong bối cảnh giá trị cơ bản ổn định, chúng tôi cho rằng định giá hiện tại của MBB là hấp dẫn với P/B đạt 0,9 lần. Tuy nhiên, chúng tôi không ghi nhận các yếu tố mạnh nào trong tương lai gần để MBB thu hẹp chênh lệch định giá P/B với ACB ở mức 1,5 lần. Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với P/B dự phóng 2020 đạt 1,1 lần.
- Rủi ro: Rủi ro tỷ lệ CASA giảm và rủi ro thực hiện trong kế hoạch phát triển MCredit; không thể kiểm soát nợ xấu và chi phí tín dụng; dịch COVID-19 kéo dài dẫn đến tỷ lệ nợ xấu cao hơn.
Nguồn: VCSC
Từ khóa: MBB
