DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu GAS – Khả quan

Lượt xem: 545 - Ngày:
Chia sẻ

Ghi nhận từ ĐHCĐTN – GAS đặt kế hoạch kinh doanh thấp như thường lệ. Có rủi ro ngắn hạn nhưng triển vọng trung hạn vẫn tích cực. GAS (Cổ phiếu GAS) đã tổ chức ĐHCĐTN hôm nay. Cổ đông tham dự đông đủ và đã thông qua tất cả các tờ trình. Sau đây là những ghi nhận chính từ Đại hội.

Đồ thị cổ phiếu GAS phiên giao dịch ngày 10/04/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu GAS phiên giao dịch ngày 10/04/2019. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh – Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu GAS là 97.900đ; tương đương P/E dự phóng là 17,5 lần. HSC dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2019 giảm 5,3% so với năm 2018. Do các mỏ khí hiện tại đã đang hoạt động gần hết công suất, triển vọng tăng trưởng của GAS trong giai đoạn 2018-2020 là không nhiều. Tuy nhiên, nhờ đường ống Sư Tử Trang giai đoạn 2 và Sao Vàng – Đại Nguyệt sẽ đi vào hoạt động vào cuối năm 2020, triển vọng trung hạn vẫn tích cực.

Công ty đặt kế hoạch LNST năm 2019 giảm 34,7% so với năm 2018 – GAS đã công bố kế hoạch kinh doanh thấp cho năm 2019, với doanh thu thuần ước đạt 63.908 tỷ đồng (giảm 15,5% so với năm 2018) và LNST của cổ đông công ty mẹ là 7.643 tỷ đồng (giảm 34,7% so với năm 2018). Kế hoạch của GAS dựa trên giả định về sản lượng tiêu thụ gồm: (1) sản lượng tiêu thụ khí thiên nhiên đạt 9.350 m3 khí khô (giảm 1,8% so với năm 2018), (2) sản lượng tiêu thụ khí hóa lỏng LPG đạt 1.220 nghìn tấn (giảm 10,7% so với năm 2018), và (3) sản lượng tiêu thụ khí ngưng tụ đạt 62.000 tấn (giảm 2,2% so với năm 2018). Công ty giả định giá dầu thô bình quân là 65 USD/thùng (giảm 9,5%).

Cổ tưc tiền mặt năm 2018 là 5.300đ/cp – Cổ đông đã thông qua phương án trả cổ tức năm 2018 gồm cổ tức tiền mặt là 5.300đ/cp, trong đó công ty đã tạm ứng 4.000đ/cp trong tháng 8/2018 và tháng 3/2019, phần còn lại 1.300đ/cp sẽ được chi trả trong Q2 năm nay.

Cổ tức tiền mặt nwam 2019 sẽ là 3.000đ/cp – Cổ đông cũng thông qua phương án trả cổ tức năm 2019 gồm cổ tức tiền mặt là 3.000đ/cp, tương đương tỷ lệ cổ tức/giá cổ phiếu hiện tại là 2,8%.

Vốn đầu tư tăng mạnh do công ty có nhiều dự án đang trong quá trình triển khai – Công ty dự kiến mức đầu tư vốn trong năm nay là 3.332 tỷ đồng (so với chỉ 1.163 tỷ đồng đầu tư trong năm 2018) để tăng công suất vận chuyển khí khô. Trong năm 2019, GAS sẽ tập trung nguồn vốn đầu tư vào tăng công suất vận chuyển khí khô, với 3 dự án đáng lưu ý sau.

  • Đường ống Nam Côn Sơn 2 – Đường ống dài 117 km nối các mỏ khí mới ở bể Nam Côn Sơn đến nhà máy GPP2, tỉnh Vũng Tàu. Vốn đầu tư cho dự án này ước tính là khoảng 810 triệu USD. Sau khi hoàn thiện, đường ống có thể vận chuyển tới 7 tỷ m3 khí khô mỗi năm.
  • Kho cảng LNG Thị Vải Giai đoạn 1 – Kho cảng có công suất lưu trữ 1.000.000 tấn khí, được sử dụng để cung cấp khí LNG nhập khẩu cho nhà máy nhiệt điện Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4. GAS dự kiến sẽ ký hợp đồng EPC cho kho cảng này trong Q3/2019 và đi vào hoạt động thương mại trong năm 2023.
  • Đường ống Sao Vàng Đại Nguyệt – Đường ống có độ dài 10 km nối mỏ khí Sao Vàng Đại Nguyệt đến đường ống Nam Côn Sơn 2.
  • Sư Tử Trắng Giai đoạn 2 – Dự án gồm đường ống thu om khí dầu mỏ từ mỏ dầu Sư Tử Trắng với vốn đầu tư 140 triệu USD.

Khi các dự án này hoàn thành, công suất đường ống của GAS sẽ tăng thêm 180% lên 25 tỷ m3 mỗi năm.

Từ năm 2021 trở đi, một số nhà máy nhiệt điện chạy khí mới sẽ đi vào hoạt động, như nhà máy Kiên Giang 1 & 2 và Nhơn Trạch 3 & 4, theo đó dự báo nhu cầu khí kho sẽ tăng đáng kể, khoảng 25% lên khoảng 13,5 tỷ m3 trong năm 2022. Với thực tế các đường ống vận chuyển hiện đại đã đang hoạt động gần hết công suất, như đường ống Nam Côn Sơn hiện hoạt động với 95% công suất, việc nhanh chóng mở rộng công suất đường ống hiện tại là rất quan trọng đối với GAS.

Tuy nhiên, tiến độ triển khai một số dự án khác vẫn chậm hơn kế hoạch – Nhiều dự án khác theo kế hoạch của GAS, như lưu ý dưới đây, bị trì hoãn hoặc vẫn đang trong quá trình xem xét vì nhiều nguyên nhân khác nhau.

  • Đường ống Block B – Ô Môn – Đây là đường ống dài 330 km kéo dài từ bể Malay Thổ Chu đến nhà máy GPP Cà Mau tại tỉnh Cà Mau và dự kiến có vốn đầu tư khoảng 1,27 tỷ USD. PVN là đơn vị vận hành dự án này. GAS kỳ vọng hợp đồng EPC cho hợp đồng này sẽ được ký trong năm 2020, và đường ống sẽ tiếp nhận lô khí đầu tiên vào cuối năm 2022. Sau khi hoàn thiện, đường ống này sẽ vận chuyển 5-6 tỷ m3 khí khô mỗi năm.
  • Dự án Cá Voi Xanh, dự án khí lớn nhất trong tương lai, vẫn là triển vọng xa vời. Mỏ khí này ước tính có trữ lượng khí là 150 tỷ m3 và dự kiến chỉ sẽ bắt đầu khai thác vào năm 2023. Hơn nữa, lãnh đạo GAS tại Đại hội cũng cho biết Công ty sẽ không tham gia vào quá trình sản xuất khí khô từ mỏ khí này, do đó, tiềm năng dự án này đối với GAS là không nhiều.

Lợi nhuận Q1/2019 giảm 12,0% so với cùng kỳ – Công ty cũng công bố ước tính KQKD Q1 với doanh thu thuần ước đạt 20 nghìn tỷ đồng (tăng 9,8% so với cùng kỳ) và LNTT là 2.950 tỷ đồng (giảm 12,0% so với cùng kỳ). KQKD Q1 kém khả quan chủ yếu là do giá dầu giảm hơn là do sản lượng tiêu thụ giảm. Trong Q1/2019, GAS đã phân phối 2.500 triệu m3 khí thiên nhiên (không đổi so với cùng kỳ). trong khi đó, giá dầu Brent bình quân là 61,1 USD/thùng (giảm 8,5%), theo đó giá bán khí cho các nhà máy điện, khách hàng công nghiệp và đơn vị phân phối khí LPG cũng giảm. Với kết quả này, Công ty đã lần lượt hoàn thành 31,3% và 30,9% kế hoạch doanh thu (là 63.908 tỷ đồng) và LNTT cả năm (là 9.546 tỷ đồng).

Kế hoạch giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước từ 95,8% xuống còn 65% sẽ chưa được thực hiện trong 2 năm tới – Tại ĐHCĐTN, ban lãnh đạo đã xác nhận kế hoạch thoái vốn nhà nước sẽ chưa được thực hiện trước khi chính phủ xây dựng xong chiến lược tổng thể cho ngành khí. GAS kỳ vọng chiến lược cho ngành khí sẽ thiết lập mô hình cho ngành khí nội địa và sự phát triển của doanh nghiệp, sau đó mới có quyết định về phần vốn nhà nước tại GAS.

HSC dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ trong năm 2019 sẽ giảm 5,3% – Cho năm 2019, chúng tôi dự báo doanh thu của GAS sẽ đạt 74.318 tỷ đồng (giảm 1,7%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 10.846 tỷ đồng (tăng trưởng 24,8%). Giả định chính của chúng tôi cho mỗi mảng kinh doanh là như sau.

  1. Chúng tôi giả định doanh thu mảng khí khô đạt 39.726 tỷ đồng (tăng trưởng 2,9%). Lợi nhuận gộp dự kiến đạt 8.440 tỷ đồng (giảm 8,1%), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp là 21,2% (năm 2018 là 23,8%). Giả định đằng sau dự báo cho mảng này là:
  • Tổng sản lượng khí khô tiêu thụ dự báo đạt 9.326 triệu m3 (giảm 3,8%).
  • Giá bán bình quân là 5,6 USD/MMBTU (tăng 5%) do các nhà máy điện hiện mua khí tự nhiên với giá thị trường, nghĩa là bằng 46% của giá dầu MFO + chi phí vận chuyển + phí phân phối. Hiện không có sự khác biệt về giá giữa sản lượng bao tiêu và sản lượng trên bao tiêu như trong năm 2018.
  • Giá đầu vào bình quân là 4,4 USD/MMBTU (tăng 8,7%).
  • Giả định giá dầu thô là 65 USD/bbl.
  1. Chúng tôi giả định mảng vận chuyển khí sẽ đem lại doanh thu là 4.475 tỷ đồng (giảm 0,5%) trong năm 2019 do sản lượng khí từ bể Nam Côn Sơn giảm 3,5%. Lợi nhuận gộp dự báo đạt 3.132 tỷ đồng (giảm 15,8%), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp là 70% (năm 2018 là 82,7%). Ở mảng này, GAS thu phí vận chuyển khí khô và khí ngưng tự từ bể PM3 và bể Nam Côn Sơn. Giả định đằng sau dự báo cho mảng này là:
  • Sản lượng khí tự nhiên từ bể MP3 Cà Mau sẽ đạt 1.900 triệu m3 (giảm 1,1%) với phí vận chuyển dự kiến đạt 0,93 USD/MMBTU (tăng 1,9%).
  • Sản lượng khí tự nhiên từ bể Nam Côn Sơn sẽ đạt 6.199 triệu m3 (giảm 3,5%) với phí vận chuyển dự kiến đạt 1,09 USD/MMBTU (tăng 2%).
  1. Chúng tôi giả định mảng khí hóa lỏng sẽ đem lại doanh thu 23.631 tỷ đồng (giảm 11,2%) trong năm 2019. Lợi nhuận gộp ước đạt 3.410 tỷ đồng (giảm 0,9%), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp là 14,4% trong năm 2019 (năm 2018 là 12,9%). Giả định đằng sau dự báo cho mảng này là:
  • Tổng sản lượng khí hóa lỏng tiêu thụ ước đạt 1.210 nghìn tấn (tăng 2,4%), trong đó sản lượng từ (1) GPP Dinh Cố là 270.000 tấn (tăng 1,4%), (2) từ GPP Cà Mau là 160.000 tấn (tăng 3,4%), (3) từ nhà máy lọc dầu Dung Quất và nhập khẩu là 780.000 tấn (tăng 2,6%).
  • Giá bán bình quân khí hóa lỏng là 825 USD/tấn (giảm 15%).
  1. Chúng tôi giả định mảng khí ngưng tụ sẽ đem lại doanh thu là 1.678 tỷ đồng (giảm 3,1%) trong năm 2019. Lợi nhuận gộp ước đạt 503 tỷ đồng (giảm 24%), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp là 30% (năm 2018 là 38,3%).
  • Tổng sản lượng khí ngưng tự tiêu thụ đạt 95.000 tấn (giảm 0,5%).
  • Giá bán bình quân ước đạt 747 USD/tấn (tăng 15%).
  1. Chúng tôi giả định mảng khí CNG sẽ đem lại doanh thu là 4.235 tỷ đồng (tăng 6,9%) trong năm 2019. Lợi nhuận gộp ước đạt 805 tỷ đồng (tăng 4,7%), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 19% (năm 2018 là 19,4%). Giả định đằng sau dự báo cho mảng này là:
  • Tổng sản lượng khí CNG tiêu thụ đạt 394 triệu m3 (tăng 10%).
  • Giá bán bình quân ước đạt 11,8 USD/MMBTU (tăng 6,9%).
  1. Chúng tôi cũng dự báo chi phí bán hàng và quản lý là 3.790 tỷ đồng (tăng 0,6%). Chúng tôi dự báo tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 5,1%, cao hơn một chút mức 5% trong năm 2018.

Với những giả định trên, chúng tôi dự báo EPS năm 2018 là 5.595đ, tương đương P/E dự phóng là 19 lần ở thị giá hiện tại.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 97.900đ dựa trên phương pháp so sánh P/E với các doanh nghiệp cùng ngành trong khu vực. Chúng tôi cho rằng triển vọng tăng trưởng của GAS trong giai đoạn 2019-2020 là hạn chế do sản lượng từ các mỏ khí hiện tại thấp. Tuy nhiên mỏ Sư Tử Trắng giai đoạn 2 và Sao Vàng – Đại Nguyệt sẽ đi vào hoạt động vào cuối năm 2020 nên triển vọng trung hạn của GAS vẫn tích cực.

Nguồn: HSC

 

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK