HSC nâng 7% giá mục tiêu sau khi điều chỉnh tăng dự báo; nâng khuyến nghị lên Mua vào
HSC nâng bình quân 8,4% dự báo năm 2022-2023 do tỷ suất lợi nhuận tăng vượt dự báo sau khi BMP đẩy mạnh tích lũy hàng tồn kho giá rẻ trước giai đoạn cao điểm (bắt đầu từ tháng 3). Điều này sẽ hỗ trợ đáng kể tỷ suất lợi nhuận. Lợi suất cổ tức được dự báo sẽ hồi phục trở lại mức 9% so với mức 4,3% trong năm 2021. BMP hiện đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 9,8 lần, thấp hơn so với mức bình quân trong quá khứ là 11,3 lần. Chúng tôi nâng khuyến nghị lên Mua vào từ Tăng tỷ trọng và điều chỉnh tăng 7% giá mục tiêu lên 75.700đ (tiềm năng tăng giá 22,5%). 
Đồ thị cổ phiếu BMP phiên giao dịch ngày 25/04/2022. Nguồn: AmiBroker
Lợi nhuận Q1/2022 khả quan nhờ tỷ suất lợi nhuận tăng và nhu cầu hồi phục
Bảng 1: Ước tính KQKD Q1/2022, BMP 
Nhu cầu ống nhựa hồi phục tốt sau kỳ nghỉ Tết nhưng vẫn thấp hơn 10-11% so với cùng kỳ do tiến độ giải ngân vốn đầu tư công từ đầu năm chậm chạp và chi phí vật liệu xây dựng gia tăng. Trong khi đó, đối với nhu cầu dân dụng, nhu cầu tiêu thụ ống nhựa thường trễ 2-3 tháng so với các vật liệu xây dựng khác như thép. Do đó, HSC kỳ vọng nhu cầu ống nhựa sẽ cải thiện đáng kể trong Q2/2022.
Chúng tôi nhận thấy những tín hiệu tích cực trong tháng 3/2022 với doanh thu cao kỷ lục đạt 650 tỷ đồng (tăng 15% so với cùng kỳ), mặc dù sản lượng tiêu thụ giảm 9% so với cùng kỳ, nhờ giá bán bình quân tăng mạnh sau khi được điều chỉnh tăng trong Q4/2021. Do đó, trong Q1/2022, HSC ước tính sản lượng tiêu thụ của BMP sẽ là 23.000 tần (giảm 10,1% so với cùng kỳ) trong khi doanh thu thuần đạt 1.330 tỷ đồng (tăng 15,2% so với cùng kỳ).
Đối với lợi nhuận thuần, Cổ phiếu BMP đã tích lũy hàng tồn kho giá rẻ trong mùa thấp điểm vào đầu năm 2022. Số ngày tồn kho tăng hơn gấp đôi so với mức bình thường. Nhờ đó, chúng tôi tin rằng việc tích lũy được hàng tồn kho giá rẻ trước giai đoạn cao điểm (bắt đầu từ tháng 3) sẽ hỗ trợ đáng kể tỷ suất lợi nhuận của BMP.
Theo ước tính của HSC, BMP đã hoàn thành 27,1% kế hoạch LNTT và đạt 25,3% dự báo LNTT cả năm 2022 sau điều chỉnh của chúng tôi trong Q1/2022.
Điều chỉnh tăng dự báo năm 2022-2023
Bảng 2: Dự báo mới về lợi nhuận của BMP 
Để phản ánh chi phí nguyên liệu đầu vào tăng, HSC hiện điều chỉnh tăng lần lượt 8,0% và 8,8% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 và 2023 đạt lần lượt 480 tỷ đồng (tăng trưởng 124%) và 572 tỷ đồng (tăng trưởng 19,1%), trong khi chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu thuần đạt lần lượt 5.914 tỷ đồng (tăng trưởng 29,9%) và 6.446 tỷ đồng (tăng trưởng 9%). Chúng tôi cũng đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2024 với doanh thu thuần tăng trưởng 8% đạt 6.962 tỷ đồng và lợi nhuận thuần tăng trưởng 3,6% đạt 593 tỷ đồng. CAGR lợi nhuận thuần giai đoạn 2021-2024 được dự báo đạt 30,3%.
Bảng 3: Giả định doanh số bán hàng, BMP 
HSC dự báo sản lượng tiêu thụ năm 2022 sẽ tăng trưởng 11,5% đạt 103.247 tấn, cao hơn một chút so với kế hoạch của BMP là tăng trưởng 10% do chúng tôi kỳ vọng tiến độ giải ngân vốn đầu tư công sẽ được đẩy mạnh trong những tháng tới cùng với nhu cầu dân dụng hồi phục mạnh. Trong năm 2023-2024, chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ sẽ tăng trưởng khoảng 8-9%/năm.
Do BMP đã nâng đáng kể giá bán bình quân vào cuối năm ngoái để bù đắp chi phí đầu vào tăng mạnh, HSC dự báo Công ty sẽ không nâng thêm giá bán trong bối cảnh giá PVC hiện chỉ tăng nhẹ. Theo đó, với việc cả năm được hưởng mức giá bán cao (điều chỉnh tăng trong Q4/2021), giá bán bình quân năm 2022 được dự báo sẽ tăng 16,5% và đi ngang trong 2 năm tới.
HSC dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2022 sẽ hồi phục mạnh lên 23,1% từ mức nền rất thấp là 15,5% trong năm 2021 do Công ty đã thành công tăng giá bán để bù đắp cho phần chi phí đầu vào tăng và khôi phục hiệu suất hoạt động của nhà máy sau giai đoạn phong tỏa trong Q3 năm ngoái. Lưu ý, hiệu suất hoạt động của BMP chỉ đạt 20% trong giai đoạn phong tỏa các tỉnh miền Nam. Ngoài ra, như đã đề cập ở trên, với việc tích cực quản lý hàng tồn kho, BMP đã tăng số ngày tồn kho với chi phí thấp vào đầu năm nay. Điều này sẽ hỗ trợ đáng kể tỷ suất lợi nhuận 6 tháng đầu năm 2022 của Công ty.
Tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2023-2024 sẽ ổn định ở mức 22,8-23,2% sau khi hoạt động trở lại bình thường, tương đương tỷ suất lợi nhuận trong giai đoạn 2017-2019.
Bảng 4: Giả định tỷ suất lợi nhuận, BMP 
Trong năm 2022, tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu sẽ tăng lên 11% từ 8% trong năm 2021 do BMP sẽ tổ chức các sự kiện lớn cho khách hàng của Công ty để thúc đẩy doanh thu. Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh trong năm 2023 và 2024 được dự báo sẽ là 9,5-10,3%.
Lỗ tài chính thuần được dự báo sẽ tăng lên lần lượt 118 tỷ đồng và 140 tỷ đồng trong năm 2022 và 2023 từ mức 65 tỷ đồng trong năm 2021. Điều này chủ yếu do các khoản thanh toán chiết khấu cho khách hàng tăng sau khi chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo doanh thu. Trong năm 2024, HSC dự báo lỗ tài chính thuần sẽ là 158 tỷ đồng.
Cuối cùng, chúng tôi dự báo LNTT năm 2022 và 2023 sẽ đạt lần lượt 601 tỷ đồng (tăng trưởng 124%) và 715 tỷ đồng (tăng trưởng 19,1%). Lợi nhuận thuần được dự báo sẽ đạt lần lượt 480 tỷ đồng (tăng trưởng 124%) và 572 tỷ đồng (tăng trưởng 19,1%) trong năm 2022 và 2023. EPS dự phóng 2022 và 2023 sẽ đạt lần lượt 5.869đ và 6.992đ với giả định số lượng cổ phiếu lưu hành giữ nguyên trong giai đoạn này.
Chúng tôi cũng đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2024 với LNTT và lợi nhuận thuần đạt lần lượt 741 tỷ đồng (tăng trưởng 3,6%) và 593 tỷ đồng (tăng trưởng 3,6%). EPS dự phóng 2024 là 7.243đ.
EPS dự phóng giai đoạn 2022-2024 của HSC cao hơn 5,6-12,5% so với dự báo của thị trường với CAGR trong 3 năm tới đạt 30,3% do mức nền thấp trong năm 2021, nhu cầu ống nhựa hồi phục và tỷ suất lợi nhuận tăng.
Bảng 5: Chính sách cổ tức, BMP 
Với lợi nhuận thuần được dự báo sẽ tăng trưởng hơn gấp đôi trong năm nay, HSC giả định BMP sẽ chi trả cổ tức cao trở lại lần lượt 5.500đ; 6.500đ và 7.000đ trong giai đoạn 2022-2024. Tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức sẽ dao động trong khoảng 93-97% trong giai đoạn này. Lợi suất cổ tức sẽ hồi phục lên lần lượt 9%, 10,6% và 11,4% trong giai đoạn 2022-2024.
Định giá và khuyến nghị
HSC nâng khuyến nghị lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) và điều chỉnh tăng 7,4% giá mục tiêu
Tóm tắt và phương pháp
HSC nâng 7,4% giá mục tiêu từ 70.500đ lên 75.700đ sau khi chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận năm 2022 và 2023 do tỷ suất lợi nhuận vượt kỳ vọng. Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá là 22,5% so với thị giá hiện tại.
HSC tiếp tục sử dụng phương pháp DCF để xác định giá mục tiêu cho BMP, giả định chính của chúng tôi như sau:
- HSC nâng lần lượt 8% và 8,8% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 và 2023. CAGR lợi nhuận thuần trong giai đoạn 2021-2024 sẽ đạt 30,3%.
- Chúng tôi giữ nguyên giả định WACC là 11,9%, cùng với tỷ lệ tăng trưởng dài hạn là 2% để xác định giá mục tiêu vào cuối năm 2022 là 75.700đ (tiềm năng tăng giá 22,5%).
Bối cảnh định giá
HSC nâng khuyến nghị đối với BMP lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) nhờ định giá hấp dẫn, CAGR lợi nhuận thuần tích cực trong giai đoạn 2021-2024 và lợi suất cổ tức cao.
Cổ phiếu BMP hiện đang giao dịch với P/E dự phóng 2022 là 10,4 lần và P/E trượt dự phóng 1 năm là 9,8 lần, so với mức bình quân trong quá khứ là 11,3 lần (tính từ tháng 1/2017). Tại giá mục tiêu của HSC, P/E dự phóng 2022 là 12,8 lần.
Chúng tôi đánh giá tích cực đối với triển vọng dài hạn của BMP nhờ thị phần của Công ty tiếp tục tăng, bảng CĐKT lành mạnh và đà tăng trưởng lợi nhuận tốt trong 2 năm tới do BMP hưởng lợi từ việc đẩy mạnh đầu tư công của Chính phủ. Lợi suất cổ tức sẽ cao trở lại từ năm 2022 dao động trong khoảng 9-11,4% do tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức trở lại mức trước dịch COVID-19.
Biểu đồ 6: P/E dự phóng 1 năm, BMP 
Biểu đồ 7: Độ lệch chuẩn so với giá trị bình quân, BMP 
Bảng 8: Định giá FCFF, BMP 
Bảng 9: CAPM- dựa trên tính toán WACC, BMP 
Bảng 10: Định giá DCF, BMP 
Bảng 11: Phân tích độ nhạy đối với tốc độ tăng trưởng dài hạn và lãi suất phi rủi ro, BMP
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.