Tiềm năng tăng giá 18%; đánh giá Tăng tỷ trọng
Chúng tôi điều chỉnh tăng 14,9% dự báo lợi nhuận thuần năm 2020 lên lên 506 tỷ đồng nhờ KQKD mạnh mẽ của BMP trong 6 tháng đầu năm 2020; chúng tôi cũng điều chỉnh tăng 4,9% dự báo lợi nhuận thuần năm 2021. Chúng tôi thay đổi năm cơ sở định giá sang 2021, đưa ra giá mục tiêu mới là 71.400đ. Giá cổ phiếu đã tăng 36% kể từ Báo cáo cập nhật lần trước (KQKD Q1/2020 sát với dự báo của chúng tôi, ngày 28/4/2020), nhưng theo chúng tôi, hiện Công ty vẫn còn nhiều tiềm năng (tiềm năng tăng giá 18,0%). Đánh giá Tăng tỷ trọng (từ Mua vào).
Đồ thị cổ phiếu BMP phiên giao dịch ngày 01/10/2020. Nguồn: AmiBroker
6 tháng đầu năm 2020: KQKD tích cực nhờ tỷ suất lợi nhuận tăng
Lợi nhuận thuần 6 tháng đầu năm 2020 đạt 459 tỷ đồng (tăng 23,2% so với cùng kỳ), động lực chính là tỷ suất lợi nhuận tăng. Tỷ suất lợi nhuận gộp trong 6 tháng đầu năm 2020 tăng lên 26,4% từ 23,0% trong trong 6 tháng đầu năm 2019 do (1) giá PVC nguyên liệu đầu vào giảm đáng kể nhờ giá dầu sụt giảm và (2) sản xuất hiệu quả hơn nhờ tăng cường tự động hóa.
Điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận; tăng trưởng khiêm tốn trong năm 2021
Chúng tôi điều chỉnh tăng lần lượt 2,3% và 14,9% dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần năm 2020 lên lần lượt 4.605 tỷ đồng (tăng trưởng 6,2%) và 506 tỷ đồng (tăng trưởng 19,6%) nhờ KQKD 6 tháng đầu năm 2020 tích cực. Dựa vào dự báo năm 2020 và KQKD 6 tháng đầu năm, dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần 6 tháng cuối năm 2020 tăng trưởng lần lượt 3,0% so với cùng kỳ ((6 tháng đầu năm 2020 tăng trưởng 6,3% so với cùng kỳ) và 15,1% so với cùng kỳ (6 tháng đầu năm 2020 tăng trưởng 23,2% so với cùng kỳ). Theo chúng tôi, 6 tháng cuối năm 2020 sẽ vẫn bị ảnh hưởng bởi các tác động kéo dài của COVID-19.
Năm 2021, chúng tôi kỳ vọng Cổ phiếu BMP sẽ được hưởng lợi từ kế hoạch tăng chi tiêu công, dù tăng trưởng lợi nhuận có thể bị bù trừ phần nào do tỷ suất lợi nhuận gộp trở lại bình thường. Chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 là 519 tỷ đồng (tăng trưởng 2,7%), cao hơn 4,9% so với dự báo trước đó của chúng tôi là 495 tỷ đồng.
Hạ đánh giá xuống Tăng tỷ trọng
Chúng tôi tiếp tục ưa thích cổ phiếu BMP nhờ vị thế dẫn đầu trong ngành ống nhựa, khả năng quản lý tốt và dòng tiền ổn định; chúng tôi dự báo tỷ suất cổ tức sẽ trong khoảng 8,3-9,1% trong giai đoạn 2020-2025. Tuy nhiên, sau khi giá cổ phiếu tăng 36 % kể từ Báo cáo cập nhật trước (vào cuối tháng 4), tiềm năng tăng giá sẽ hạn chế hơn. Với dự báo mới của chúng tôi, BMP đang giao dịch tại EV/EBITDA dự phóng năm 2021 là 4,9 lần, sát với mức bình quân trong giai đoạn 2017-2020, chúng tôi tin rằng giá cổ phiếu sẽ tăng cao hơn khi tình hình cạnh tranh được cải thiện. Xem phần “Định giá và khuyến nghị” của Báo cáo này để biết cơ sở của chúng tôi cho việc điều chỉnh định giá BMP.
Giá mục tiêu mới theo phương pháp DCF của chúng tôi là 71.400đ, tăng 20,0% so với dự báo cũ do điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận và năm cơ sở định giá được chuyển sang 2021. Tiềm năng tăng giá tại gái mục tiêu mới là 18,0%. Do đó, chúng tôi hạ đánh giá BMP thành Tăng tỷ trọng từ Mua vào.
Lợi nhuận 6 tháng đầu năm tích cực nhờ tỷ suất lợi nhuận tăng
Doanh thu thuần 6 tháng đầu năm 2020 của BMP là 2.271 tỷ đồng (tăng nhẹ 7,7% so với cùng kỳ), trong khi lợi nhuận thuần là 259 tỷ đồng (tăng 23,3% so với cùng kỳ) chủ yếu nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp tăng đáng kể lên 26,4% so với 23,0% trong 6 tháng đầu năm 2019, nhờ giá nguyên vật liệu giảm mạnh và tăng cường sản xuất tự động hóa.
Lưu ý rằng, doanh thu thuần 6 tháng đầu năm sát với dự báo của chúng tôi. Tuy nhiên, nhờ giá nguyên vật liệu giảm mạnh, lợi nhuận thuần 6 tháng đầu năm 2020 là 459 tỷ đồng (tăng 23,2% so với cùng kỳ), cao hơn 17,6% so với dự báo của chúng tôi. Thông tin cụ thể như sau:
- Sản lượng tiêu thụ trong 6 tháng đầu năm 2020 là 54.000 tấn (tăng 6,3% so với cùng kỳ) dù xảy ra đại dịch COVID-19. Trong khi đó, giá bán bình quân là 42 triệu đồng/ tấn (tăng nhẹ 1,5% so với cùng kỳ). Theo đó, doanh thu thuần là 2.271 tỷ đồng (tăng 7,7% so với cùng kỳ).
- Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 26,4% trong nửa đầu năm 2020 (từ 22,8% năm 2019 và 23,0% trong nửa đầu năm 2019) nhờ chi phí đầu vào giảm và tăng cường sản xuất tự động hóa. Trong đó, giá dầu giảm mạnh xuống mức bình quân 42 USD/thùng trong nửa đầu năm 2020 từ mức 64 USD/thùng trong năm 2019, với mức đáy là khoảng 20 USD/thùng vào cuối tháng 4. Theo đó, giá Polyvinyl Clorua (PVC), nguyên liệu đầu vào chính của BMP, đã giảm đáng kể trong tháng 4 và tháng 5/2020. Chúng tôi ước tính giá PVC bình quân của BMP trong 6 tháng đầu năm 2020 là 770USD/tấn từ mức bình quân 850USD/tấn trong năm 2019. Ngoài ra, BMP cũng tăng cường tự động hóa, giúp sản xuất hiệu quả hơn nhờ đó tăng tỷ suất lợi nhuận trong 6 tháng đầu năm 2020.
- Chi phí bán hàng tăng 71,7% so với cùng kỳ do chi phí cho hệ thống phân phối tăng hơn gấp đôi (tăng 118,4% so với cùng kỳ). Theo chúng tôi, BMP đã chủ động chia sẻ lợi ích từ giá đầu vào thấp cho các nhà phân phối thông qua chiết khấu thương mại.
- Chi phí quản lý là 44 tỷ đồng (giảm 23,6% so với cùng kỳ) nhờ không còn chi phí dự phòng bất thường 19,3 tỷ đồng trích lập dự phòng phải thu khó đòi trong cùng kỳ năm ngoái. Thu nhập tài chính tăng gấp 3 lần sau với cùng kỳ lên 38 tỷ đồng nhờ khoản tiền gửi ngắn và dài hạn tăng.
Bảng 1: KQKD 6 tháng đầu năm 2020 (tỷ đồng) 
Dự báo mới
Chúng tôi điều chỉnh tăng 14,9% dự báo lợi nhuận thuần năm 2020 lên 506 tỷ đồng (tăng trưởng 19,6%) nhờ kết quả 6 tháng đầu năm 2020 cao hơn dự báo. Chúng tôi kỳ vọng BMP sẽ hưởng lợi từ tăng chi tiêu công trong năm 2021 trong bối cảnh phục hồi sau đại dịch nhưng lợi nhuận thuần năm 2021 sẽ chỉ tăng trưởng khiêm tốn 2,7% (519 tỷ đồng, tăng 4,9% so với dự báo trước đó) do tỷ suất lợi nhuận gộp trở lại mức bình thường từ mức cao trong năm 2020. Chúng tôi đưa ra dự báo năm 2022, lợi nhuận thuần tăng trưởng 6,3% nhờ sản lượng tiêu thụ tăng trưởng tương tự.
Xin nhắc lại, doanh thu thuần 6 tháng đầu năm 2020 sát với dự báo của chúng tôi. Tuy nhiên, nhờ giá nguyên vật liệu giảm mạnh nên lợi nhuận thuần 6 tháng đầu năm cao hơn 17,6% so với dự báo của chúng tôi lên 459 tỷ đồng, tăng 23,2% so với cùng kỳ.
Bảng 2: Thay đổi dự báo (tỷ đồng) 
Dự báo mới năm 2020
Dự báo mới cho năm 2020 như sau:
- Sản lượng tiêu thụ là 109.516 tấn (tăng trưởng 4,6%), trong khi đó giá bán bình quân dự báo tăng trưởng 1,5%. Theo đó, doanh thu thuần là4.605 tỷ đồng (tăng trưởng 6,2%).
- Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 25,2% từ 22,8% trong năm 2019. Theo đó, lợi nhuận gộp là 1.159 tỷ đồng (tăng trưởng 17,3%).
- Chi phí bán hàng & quản lý là 470 tỷ đồng (tăng trưởng 21,4%) tương đương 10,2% doanh thu (so với 8,9% năm 2019).
- Thu nhập tài chính là 59 tỷ đồng (tăng trưởng 59,9%) nhờ tăng lượng tiền gửi ngân hàng ngắn và dài hạn. Trong khi đó, chi phí tài chính là 118 tỷ đồng (tăng 5,9%).
- Kết quả, lợi nhuận thuần là 506 tỷ đồng (tăng trưởng 19,6%).
Dự báo nửa sau năm 2020 thế nào để hoàn thành năm 2020
Chúng tôi dự báo tăng trưởng lợi nhuận thuần trong 6 tháng cuối năm 2020 là tăng 15% so với cùng kỳ, dù chậm lại một chút so với mức tăng 23,2% so với cùng kỳ trong 6 tháng đầu năm 2020. Chúng tôi dự báo tác động kéo dài của dịch COVID-19 sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng sản lượng tiêu thụ trong nửa cuối năm 2020 và tỷ suất lợi nhuận gộp đó sẽ giảm do giá đầu vào tăng trong thời gian gần đây.
Sản lượng tiêu thụ tăng chậm lại so với nửa đầu năm 2020
Nhu cầu ống nhựa trong 6 tháng đầu năm không bị ảnh hưởng đáng kể bởi đại dịch nhờ các dự án đang triển khai được khởi công từ năm 2019. Do đó, sản lượng tiêu thụ của BMP vẫn tăng trưởng 6,3% trong 6 tháng đầu năm 2020 như đã đề cập ở trên.
Tuy nhiên, chúng tôi dự báo đại dịch sẽ có tác động rõ ràng hơn đến ngành trong nửa cuối năm 2020 do nhiều dự án đã hoàn thành trong 6 tháng đầu năm 2020, trong khi các dự án mới trong nửa cuối năm 2020 có thể bị hoãn do các nhà đầu tư đang gặp khó khăn về tài chính do đại dịch.
Mặt khác, với việc đẩy nhanh tốc độ đầu tư công sẽ hỗ trợ nhu cầu về vật liệu xây dựng, bao gồm cả ống nhựa. Dù BMP đang tập trung vào phục vụ nhu cầu dân dụng, với các sản phẩm phục vụ dự án (ống PVC cỡ lớn và các loại ống khác PVC) chỉ chiếm khoảng 20-30% tổng sản lượng tiêu thụ. Tuy nhiên, chi tiêu công vẫn sẽ có tác động tích cực đến sản lượng tiêu thụ của BMP.
Kết hợp cả 2 tác động, chúng tôi dự báo sản lượng tiêu thụ trong nửa cuối năm 2020 sẽ ở mức vừa phải là tăng 3,0% so với cùng kỳ so với tăng 6,3% so với cùng kỳ trong 6 tháng đầu năm 2020. Nhờ đó, tổng sản lượng tiêu thụ trong 6 tháng cuối năm 2020 là 55.516 tấn.
Lợi ích từ giá đầu vào thấp giảm
Giá nhựa PVC đã tăng trong thời gian gần đây và giữ ở mức 850USD/tấn do giá dầu hồi phục. Dầu Brent hiện giao dịch ở mức 40USD/thùng, tăng 100% từ đáy là 19,3USD/thùng vào tháng 4/2020.
Ngoài ra, giá PVC tăng mạnh gần đây là do sự thiếu hụt nguồn cung toàn cầu, nguyên nhân là do việc đóng cửa một số nhà máy có công suất lớn ở Hoa Kỳ vào giữa tháng 8 năm 2020, bao gồm Westlake Chemical và Formosa Plastics USA. Theo ước tính của chúng tôi, tổng sản lượng giảm từ các nhà máy này tương đương với 4,0% nhu cầu PVC toàn cầu. Cụ thể như sau:
- Khu phức hợp Westlake Chemical’s Lake Charles đã bị thiệt hại do cơn bão Laura đổ bộ vào bờ vào ngày 27/8, gây mất điện và ngừng hoạt động hai nhà máy vinyl clorua monome (VCM – tiền tố của PVC) với tổng công suất khoảng 952.318 tấn/ năm, chưa xác định được thời gian thiệt hại là bao lâu.
- Thêm vào đó, trữ lượng ethylene dichloride ở hạ nguồn của Formosa Plastics USA đã cạn kiệt, khiến sản lượng PVC ở hạ nguồn giảm. Công ty đang cố gắng bổ sung dự trữ EDC và khôi phục sản lượng sản xuất PVC trở lại bình thường.
Chúng tôi dự báo với nguồn cung thắt chặt và nhu cầu ngày càng tăng do sự phục hồi sau COVID-19, PVC sẽ giữ giá ở mức cao này cho đến cuối năm.
Chúng tôi dự báo BMP vẫn được hưởng lợi từ giá nguyên liệu đầu vào thấp trong tháng 7 và tháng 8, do BMP thu mua PVC với giá thấp đủ để làm nguyên liệu trong vòng hai tháng sau đó tỷ suất lợi nhuận giảm từ tháng 9. Theo đó, chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp 6 tháng đầu năm 2020 là 23,9% so với 26,4% trong nửa đầu năm 2020 và 22,6% trong nửa cuối năm 2019, mang lại lợi nhuận gộp là 540 tỷ đồng (tăng trưởng 10,8%).
Biểu đồ 3: Giá PVC và giá dầu 
Chi phí bán hàng & quản lý tăng nhẹ
Chúng tôi dự báo chi phí bán hàng trong 6 tháng đầu năm 2020 sẽ giảm từ mức cao trong 6 tháng đầu năm 2020, trong khi chi phí quản lý giảm so với cùng kỳ năm trước do không có khoản chi phí bất thường. Cụ thể như sau:
- Chi phí bán hàng là 164 tỷ đồng (tăng 12,5%). Chúng tôi dự báo BMP sẽ giảm chính sách chiết khấu cho nhà phân phối trong 6 tháng cuối năm 2020 so với nửa đầu năm 2020 do tỷ suất lợi nhuận giảm do giá nguyên liệu đầu vào tăng mạnh gần đây. Do đó, tỷ lệ chi phí bán hàng/ doanh thu 6 tháng đầu năm 2020 sẽ giảm xuống 7,0% (từ mức 9,4% trong 6 tháng đầu năm 2020 và nhưng vẫn cao hơn mức 6,6% trong nửa cuối năm 2019) để thúc đẩy việc bán hàng.
- Chi phí quản lý là 48 tỷ đồng (giảm 18,6%), tương đương 2% doanh thu nhờ không còn khoản trích lập dự phòng bất thường cho bảo hiểm thất nghiệp là 21,0 tỷ đồng trong nửa đầu năm 2019.
Bảng 4: Dự báo KQKD 6 tháng cuối năm 2020 (tỷ đồng) 
Dự báo mới năm 2021
Chúng tôi điều chỉnh tăng 4,9% dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 lên 519 tỷ đồng do điều chỉnh tăng thu nhập tài chính. Chúng tôi dự báo BMP sẽ hưởng lợi từ chi tiêu công trong năm 2021, trong khi đó, tỷ suất lợi nhuận gộp giảm và chi phí hoạt động giảm sẽ bù trừ lẫn nhau. Chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 là 519 tỷ đồng (tăng trưởng 2,7%). Cụ thể như sau:
- Chúng tôi dự báo sản lượng tiêu thụ sẽ tăng trưởng 8% lên 118.277 tấn. Doanh thu thuần năm 2021 tăng trưởng 8% với giả định giá bán bình quân không đổi.
- Tuy nhiên, chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2021 sẽ giảm xuống 23,7% (từ 25,2% năm 2020, nhưng cao hơn mức 22,8% năm 2019), với giả định (1) giá PVC sẽ giảm xuống bình quân 800USD/tấn từ mức cao hiện tại là 850USD/tấn, vì một số nhà máy dự kiến sẽ sản xuất trở lại và (2) sản xuất tự động sẽ tiếp tục hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận gộp. Theo đó, lợi nhuận gộp đạt 1.176 tỷ đồng (tăng trưởng 1,5%).
- Chi phí bán hàng & quản lý là 448 tỷ đồng (giảm 4,7%) với tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giảm còn 9,0% từ 10,2% năm 2020.
Tóm lại, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 là 519 tỷ đồng (tăng trưởng 2,7%). Chúng tôi lưu ý lợi nhuận dự báo năm 2021 không bao gồm thu nhập tiềm năng từ các khoản hoàn nhập dự phòng phải thu.
Đưa ra dự báo năm 2022
Chúng tôi đưa ra dự báo năm 2022 với doanh thu thuần và lợi nhuận thuần tăng trưởng lần lượt 6,5% và 6,3%. Giả định chính như sau:
- Chúng tôi dự báo doanh thu thuần sẽ tăng trưởng 6,5% lên 5,298 tỷ đồng nhờ sản lượng tiêu thụ tăng trưởng 6,0% lên 125.374 tấn và giá bán bình quân tăng 0,5%.
- Chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng nhẹ do tăng cường tự động hóa sản xuất và hiệu suất hoạt động nhà máy cao hơn công suất thiết kế. Theo đó, lợi nhuận gộp sẽ đạt 1.255 tỷ đồng (tăng trưởng 6,7%).
- Trong khi đó, chúng tôi dự báo chi phí bán hàng & quản lý là 477 tỷ đồng (tăng 6,5%) với tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 9,0%.
- Thu nhập tài chính sẽ tăng 0,5% lên 47 tỷ đồng do chúng tôi dự báo BMP sẽ tăng lượng cổ tức tiền mặt lên 5.500đ/cp làm tiền gửi ngân hàng giảm.
- Tóm lại, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 là 552 tỷ đồng (tăng trưởng 6,3%).
Cổ tức tiền mặt cao với mức tối thiểu là 5.000đ/cp
BMP đã công bố mức cổ tức tạm thời bằng tiền mặt là 2.840đ/cp thanh toán vào tháng 10/2020. Tổng số tiền thanh toán là 232,5 tỷ đồng, tương đương 50% kế hoạch lợi nhuận thuần của Công ty năm 2020. Cùng với hai khoản cổ tức tiền mặt tỷ lệ 10% và 20% cho năm 2019 được thanh toán vào tháng 7 và tháng 5/2020, tổng mức cổ tức tiền mặt trong năm 2020 là 5.840 đồng.
Với nguồn tiền mặt dồi dào từ hoạt động kinh doanh ổn định, chúng tôi dự báo BMP sẽ duy trì trạng thái dư tiền mặt mỗi năm trong giai đoạn dự báo – và với nhu cầu đầu tư thấp (giả định không có kế hoạch mở rộng công suất), chúng tôi dự báo BMP sẽ duy trì chính sách cổ tức tiền mặt trong những năm tới tối thiểu 5.000đ/cp. Tỷ suất cổ tức tại thị giá hiện tại là 8,3%.
Bảng 5: Chính sách cổ tức 
Định giá và khuyến nghị
Chúng tôi tăng 20,0% giá mục tiêu lên 71.400 đồng (từ 59.500 đồng) do (1) điều chỉnh dự báo lợi nhuận và (2) thay đổi năm cơ sở định giá sang năm 2021. Theo dự báo mới, cổ phiếu hiện giao dịch tại EV/EBITDA năm 2021 là 4,9 lần, chỉ cao hơn một chút so với mức bình quân trong 12 tháng trước là 4,7 lần trong giai đoạn 2017- 2020; dù chúng tôi định giá của Công ty sẽ thay đổi khi tình hình cạnh tranh được cải thiện. Tại giá mục tiêu, tiềm năng tăng giá là 18,0% sau khi đã tăng mạnh trong vài tháng qua. Chúng tôi hạ đánh giá cho BMP thành Tăng tỷ trọng từ Mua vào. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn ưa thích BMP nhờ vị thế dẫn đầu trong ngành ống nhựa, BLĐ tốt và dòng tiền ổn định.
Giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 71.400đ
Chúng tôi điều chỉnh tăng 20,0% giá mục tiêu theo phương pháp DCF lên 71.400 đồng nhờ điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận và năm cơ sở định giá chuyển sang 2021. EV/BITDA dự phóng năm 2021 là 5,9 lần, thấp hơn một chút so với EV/EBITDA dự phóng năm FY21 hiện tại của các doanh nghiệp cùng ngành là 6,0 lần.
Sau khi giá cổ phiếu tăng 36% từ Báo cáo cập nhật trước lên 60.400đ, tiềm năng tăng giá chỉ còn 18,0%. Do đó, chúng tôi hạ đánh giá Cổ phiếu BMP xuống Tăng tỷ trọng từ Mua vào.
BMP là một trong số ít những công ty có tăng trưởng trong giai đoạn COVID-19. Dù vậy, chúng tôi dự báo tăng trưởng sẽ chậm lại trong năm 2021, chúng tôi vẫn ưa thích BMP nhờ vị thế của Công ty trong ngành ống nhựa, tình hình tài chính vững mạnh, BLĐ tốt và tỷ suất cổ tức cao.
Bảng 6: Tính toán FCFF 
EV/EBITDA xứng đáng được đánh giá lại
EV/EBITDA của BMP bắt đầu giảm từ năm 2018 khi thu nhập của Công ty bắt đầu giảm do môi trường cạnh tranh khắc nghiệt hơn. Trong giai đoạn 2015-2018, một số doanh nghiệp mới gia nhập ngành như Tập đoàn Hoa Sen (HSG: HSX) và các công ty tư nhân gồm Tập đoàn Tân Á Đại Thành (với thương hiệu Stroman) và Công ty CP Phú Hà (với thương hiệu Dekko) đã gây nên cuộc cạnh tranh về giá kéo dài. Các công ty mới mgia nhập ngành đã đưa ra mức chiết khấu bán hàng lớn hơn đáng kể cho các nhà phân phối so với các công ty hàng đầu trong ngành như BMP, với khoảng cách chiết khấu đôi khi lên tới 20%. Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp và lợi nhuận thuần của BMP giảm đáng kể.
Tuy nhiên, cạnh tranh trong ngành bắt đầu dịu lại từ năm ngoái. Sau những năm mạnh tay chi tiêu để đổi lấy thị phần, chúng tôi nhận thấy những dấu hiệu cho thấy các công ty mới gia nhập đã không còn thực hiện chiến lược quyết liệt từ cuối năm 2018. Năm 2019, các doanh nghiệp hàng đầu như BMP đã quay trở lại để chiếm lại thị phần.
Trong bối cảnh cạnh tranh dịu lại, chúng tôi nhập thấy hoạt động cốt lõi của BMP đã cải thiện. Cùng với lợi ích từ chi tiêu công trong những năm tới, và đề xuất cải thiện hiệu suất trong dài hạn của Công ty như nâng cấp chất lược sản phẩm và tăng cường tự động hóa, chúng tôi đánh giá hoạt động cốt lõi của BMP sẽ cải thiện bền vững trong những năm tới. Do đó, chúng tôi đánh giá BMP xứng đáng có mức định giá cao hơn.
Biểu đồ 7: BMP, EV/EBITDA dự phóng 
Biểu đồ 8: Tăng trưởng lợi nhuận thuần và tỷ suất lợi nhuận gộp 
Bảng 9: So sánh BMP với các doanh nghiệp cùng ngành
Nguồn: HSC