Đà tăng trưởng ngắn hạn vẫn tiếp diễn; duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng
Do giá hạt nhựa PVC giảm đã phản ánh và giá bán bình quân vẫn đang ở mức cao trong 2 tháng đầu Q2/2023, chúng tôi tin rằng tỷ suất lợi nhuận sẽ tiếp tục cải thiện. Mặc dù sản lượng tiêu thụ sụt giảm, lợi nhuận thuần được kỳ vọng sẽ tiếp tục tích cực nhờ tỷ suất lợi nhuận cải thiện. HSC nâng 22% dự báo lợi nhuận thuần trong năm 2023 nhờ chi phí đầu vào giảm trong khi chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận trong năm 2023-2024. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với BMP nhưng nâng 17% giá mục tiêu lên 93.800đ (tiềm năng tăng giá là 8%) nhờ định giá rẻ (P/E trượt dự phóng 1 năm là 8,7 lần so với mức bình quân trong 6 năm qua là 9,9 lần) và lợi suất cổ tức cao ở mức 12,6% trong năm 2023.
Đồ thị cổ phiếu BP phiên giao dịch ngày 04/07/2023. Nguồn: AmiBroker
Đánh giá KQKD Q2/2023
Nhu cầu thấp do ảnh hưởng của thị trường BĐS nói chung và mức chênh lệch giá bán bình quân lớn…
Lưu ý, sản lượng tiêu thụ tháng 3/2023 của Cổ phiếu BMP đạt mức cao kỷ lục khoảng 14.000 tấn (tăng 27,3% so với cùng kỳ và 92,4% so với tháng trước) do áp dụng mức chiết khấu 5% (chỉ có hiệu lực trong tháng 3/2023) đối với mạng lưới phân phối của BMP. Sau khi sản lượng tiêu thụ tăng mạnh bất thường trong tháng 3/2023, chương trình khuyến mãi kết thúc cùng với tình hình ảm đạm trên thị trường BĐS đã khiến sản lượng tiêu thụ tháng 4 và tháng 5/2023 giảm 25-30% so với cùng kỳ.
Theo nghiên cứu của chúng tôi, giá bán bình quân của BMP cao hơn khoảng 10% so với các công ty cùng ngành trong tháng 4 và tháng 5/2023. Trước tình hình sản lượng tiêu thụ sụt giảm mạnh, BLĐ quyết định áp dụng mức chiết khấu 5% một lần nữa kể từ ngày 15/6/2023 để thu hẹp chênh lệch. Mặc dù chương trình này sẽ chỉ có hiệu lực trong tháng 6/2023 nhưng chúng tôi tin rằng sản lượng tiêu thụ hàng tháng sẽ cải thiện nhờ chương trình khuyến mãi này.
Dựa trên giả định này, chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ trong Q2/2023 sẽ là 22.490 tấn (giảm 14,7% so với cùng kỳ). Lũy kế nửa đầu năm 2023, sản lượng tiêu thụ sẽ là 47.965 tấn (giảm 2,1% so với cùng kỳ) và đạt 46,7% dự báo cả năm 2023 của chúng tôi là 102.636 tấn (tăng trưởng 5%). Chúng tôi cũng dự báo doanh thu thuần trong Q2/2023 là 1.331 tỷ đồng (giảm 14,6% so với cùng kỳ), tương đương doanh thu thuần nửa đầu năm 2023 là 2.655 tỷ đồng (giảm 8,8% so với cùng kỳ), đạt 45,8% dự báo cả năm 2023 của chúng tôi là 5.794 tỷ đồng (giảm 0,3% so với cùng kỳ).
Bảng 1: Đánh giá KQKD Q2/2023, BMP
…nhưng tỷ suất lợi nhuận vẫn mở rộng nhờ chi phí đầu vào rẻ
Hạt nhựa PVC là nguyên liệu đầu vào chính của BMP và chiếm khoảng 70% tổng giá thành sản xuất. Giá hạt nhựa PVC trong tháng 6/2023 giảm mạnh xuống 750 USD/tấn so với 850 USD/tấn trong tháng 4/2023 và 1.300 USD/tấn của tháng 6/2022 (Bảng 2). Chúng tôi ước tính giá hạt nhựa PVC trong Q2/2023 sẽ chỉ ở mức 767 USD/tấn (giảm 44,3% so với cùng kỳ và 13,5% so với quý trước).
Do giá hạt nhựa PVC liên tục giảm, BMP có nhiều dư địa hơn để nâng cao tỷ suất lợi nhuận trong Q2/2023. Do đó, mặc dù sản lượng tiêu thụ giảm 14,7% so với cùng kỳ, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần sẽ tăng mạnh 90,4% so với cùng kỳ đạt 276 tỷ đồng, nhưng sẽ giảm nhẹ 1,8% so với quý trước do sản lượng tiêu thụ giảm 11,7%. Do đó, tỷ suất lợi nhuận cải thiện so với quý trước không thể bù đắp hoàn toàn tác động từ sự sụt giảm của doanh thu.
Nếu KQKD Q2/2023 sát với dự báo, lợi nhuận thuần 6 tháng đầu năm 2023 của BMP sẽ đạt 556 tỷ đồng (tăng 105% so với cùng kỳ) và đạt 60,6% dự báo cả năm 2023 của chúng tôi là 918 tỷ đồng (tăng trưởng 32,2%).
Bảng 2: Giá bán bình quân của BMP và giá PVC
Bảng 3: Dự báo lợi nhuận mới 6 tháng cuối năm 2023 và cả năm 2023, BMP
Dự báo lợi nhuận năm 2023
HSC hiện dự báo sản lượng tiêu thụ trong nửa cuối năm 2023 sẽ tăng 14% so với nửa đầu năm và 12% so với cùng kỳ đạt 54.671 tấn, nhờ thị trường BĐS phục hồi trong bối cảnh mặt bằng lãi suất giảm và Chính phủ đẩy mạnh giải ngân đầu tư công. Trong cả năm 2023, chúng tôi hiện dự báo sản lượng tiêu thụ đạt 102.636 tấn (tăng trưởng 5%).
Tuy nhiên, với chiến lược duy trì giá bán bình quân cao hơn so với các công ty cùng ngành trong nửa đầu năm 2023 (đem lại lợi nhuận cao), các nhà phân phối hiện đang yêu cầu kéo dài chương trình hỗ trợ. Theo đó, để gắn kết lợi ích giữa BMP và mạng lưới phân phối, chúng tôi cho rằng BMP sẽ triển khai các chương trình khuyến mãi đồng bộ hơn với mức chiết khấu cao hơn trong thời gian tới để giữ thị phần. Với giả định giá bán bình quân giảm 5% so với cùng kỳ trong năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu thuần trong năm 2023 sẽ là 5.794 tỷ đồng (giảm 0,3% so với cùng kỳ).
Ngoài ra, chúng tôi cũng dự báo giá hạt nhựa PVC sẽ phục hồi trong nửa cuối năm 2023 nhờ nhu cầu tăng. Dựa trên giả định Công ty đẩy mạnh các chương trình khuyến mãi cùng với chi phí đầu vào tăng so với 6 tháng đầu năm 2023, chúng tôi hiện dự báo lợi nhuận thuần trong nửa cuối năm 2023 sẽ giảm 14,5% so với cùng kỳ và 35% so với nửa đầu năm xuống 362 tỷ đồng. Mặc dù lợi nhuận trong nửa cuối năm 2023 sụt giảm, chúng tôi nâng 22% dự báo lợi nhuận thuần trong năm 2023 đạt 918 tỷ đồng (tăng trưởng 32,2%) do lợi nhuận Q2/2023 khả quan.
Bảng 4: Dự báo cũ và dự báo mới, BMP
Bảng 5: Giả định doanh thu, BMP
Bảng 6: Dự báo tỷ suất lợi nhuận, BMP
Dự báo lợi nhuận năm 2024-2025
HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận trong năm 2024-2025, với lợi nhuận thuần lần lượt là 712 tỷ đồng (giảm 22,5% so với cùng kỳ) và 728 tỷ đồng (tăng trưởng 2,3%). Nguyên nhân chính khiến lợi nhuận thuần giảm mạnh trong năm 2024 do giả định giá hạt nhựa PVC tăng 10% so với cùng kỳ.
Giả định chính đối với dự báo trong năm 2024-2025 của chúng tôi như sau:
- Chúng tôi dự báo sản lượng tiêu thụ sẽ tăng trưởng 8%/năm trong năm 2024-2025 từ mức tăng trưởng 5% trong năm 2023 nhờ thị trường BĐS phục hồi và Chính phủ đẩy mạnh giải ngân vốn đầu tư công.
- Chúng tôi giả định giá bán bình quân trong năm 2024-2025 sẽ đi ngang so với cùng kỳ nhưng dự báo chi phí đầu vào tăng 10% so với cùng kỳ. Chúng tôi cho rằng BMP sẽ xem xét chính sách đồng bộ hơn trong việc đưa ra các chương trình chiết khấu cho đại lý để cân bằng lợi ích giữa các bên, cũng như giữ vững thị phần.
- Tỷ suất lợi nhuận gộp được dự báo sẽ trở lại mức bình thường như các năm trước. Theo đó, chúng tôi hiện dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp trong năm 2024 và 2025 sẽ lần lượt là 28,1% và 26,1%, từ mức 34% trong năm 2023.
- Chúng tôi dự báo tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu sẽ giảm dần xuống lần lượt 12,7% và 11,2% trong năm 2024-2025 từ mức 13,2% trong năm 2023 do không còn nguồn nguyên vật liệu đầu vào giá rẻ trong 2 năm tới và Công ty sẽ không nâng mức chiết khấu cho các đại lý.
- Chúng tôi dự báo LNTT sẽ giảm 22,5% so với cùng kỳ trong năm 2023 xuống 890 tỷ đồng trước khi tăng trưởng 2,3% trong năm 2025 đạt 910 tỷ đồng. Do đó, lợi nhuận thuần trong năm 2024-2025 được dự báo đạt lần lượt 712 tỷ đồng (giảm 22,5% so với cùng kỳ) và 728 tỷ đồng (tăng trưởng 2,3%).
Giả định số lượng cổ phiếu đang lưu hành không đổi, EPS dự phóng 2024-2025 được dự báo sẽ đạt lần lượt 9.696đ và 9.895đ.
Chính sách cổ tức bằng tiền mặt
Nhờ lợi nhuận được kỳ vọng sẽ đạt mức cao kỷ lục trong năm 2023, HSC hiện nâng dự báo cổ tức bằng tiền mặt cho năm 2023 lên 11.000đ, từ 8.500đ trước đó. Tại thị giá ngày 23/6/2023, lợi suất cổ tức năm 2023 sẽ là 12,6%. Trong năm 2024-2025, HSC duy trì dự báo cổ tức bằng tiền mặt là 8.500đ mỗi năm, tương đương lợi suất cổ tức là 9,7%.
Tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức được dự báo sẽ dao động trong khoảng 95,6% và 98,1% trong giai đoạn 2023-2025.
Bảng 7: Chính sách cổ tức tiền mặt, BMP
Định giá và khuyến nghị
HSC nâng 17% giá mục tiêu lên 93.800đ (tiềm năng tăng giá là 8%) sau khi nâng 22% dự báo lợi nhuận năm 2023 và chuyển giai đoạn cơ sở định giá sang giữa năm 2024. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với BMP nhờ định giá rẻ (P/E trượt dự phóng 1 năm là 8,7 lần, so với mức bình quân trong 6 năm qua là 9,9 lần) và lợi suất cổ tức cao (12,8% trong năm 2023) bất chấp lợi nhuận trong nửa cuối năm 2023 giảm so với nửa đầu năm 2023.
Kết luận và phương pháp
Chúng tôi nâng 17% giá mục tiêu theo phương pháp DCF lên 93.800đ (từ 80.200đ), tiềm năng tăng giá là 8%) do (1) điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận do tỷ suất lợi nhuận cải thiện, (2) chuyển giai đoạn cơ sở định giá sang giữa năm 2024 và giảm hệ số beta xuống 1,3 từ 1,4 trước đó. Do đó, chúng tôi giảm giả định COE và WACC xuống lần lượt 15,4% và 15,2%, từ lần lượt 16,2% và 16% trước đó. Bên cạnh đó, chúng tôi duy trì giả định tốc độ tăng trưởng dài hạn ở mức 2%.
Bảng 8: Mô hình định giá CAPM – dựa trên tính toán WACC, BMP
Bảng 9: Tính toán chi phí nợ, BMP
Bảng 10: Tính toán FCFF, BMP
Bảng 11: Định giá DCF, BMP
Bảng 12: Phân tích độ nhạy đối với tốc độ tăng trưởng dài hạn và lãi suất phi rủi ro, BMP
Bối cảnh định giá
Sản lượng tiêu thụ sẽ hồi phục nhờ thị trường BĐS hồi phục trong bối cảnh mặt bằng lãi suất hạ nhiệt và Chính phủ đẩy mạnh giải ngân vốn đầu tư công. Tuy nhiên, giá PVC tăng sẽ khiến tỷ suất lợi nhuận sụt giảm và theo đó là lợi nhuận.
Tuy nhiên, Cổ phiếu BMP đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 8,7 lần, thấp hơn 12% (0,3 lần độ lệch chuẩn) so với mức bình quân trong 6 năm qua là 9,9 lần. Do đó, HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với BMP chủ yếu nhờ định giá rẻ và lợi suất cổ tức cao. Chúng tôi đánh giá cổ phiếu BMP là lựa chọn an toàn đối với NĐT bất chấp lợi nhuận có khả năng sẽ giảm trong nửa cuối năm 2023 và năm 2024.
Bảng 13: P/E trượt dự phóng 1 năm, BMP
Bảng 14: Độ lệch chuẩn so với bình quân, BMP
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.