KQKD Q4/2019 tốt hơn so với kỳ vọng do biên lợi nhuận được cải thiện đáng kể
VSC đã công bố KQKD năm 2019 chưa kiểm toán với doanh thu thuần đạt 1.793 tỷ đồng, tăng 6% so với cùng kỳ và LNTT đạt 342 tỷ đồng, giảm 12% so với cùng kỳ. Mặc dù vậy, Cổ phiếu VSC vẫn vượt 12% kế hoạch LNTT nhờ vào sự khởi sắc trong KQKD quý 4/2019. Theo đó, LNTT quý 4/2019 của VSC đã chứng kiến sự tăng trưởng trở lại, tăng 10% so với cùng kỳ, sau 3 quý liên tiếp tăng trưởng âm, do có sự cải thiện trong tỷ suất lợi nhuận, chí phí lãi vay giảm mạnh, và ghi nhân lợi nhuận khác.
Đồ thị cổ phiếu VSC phiên giao dịch ngày 10/02/2020. Nguồn: Amibroker.
Doanh thu thuần cả năm 2019 tăng chậm hơn đáng kể so với cùng kỳ do sản lượng container đi ngang
Tổng sản lượng bốc dỡ VSC đạt 1.174K TEU, tăng 1,3% so với cùng kỳ. Trong đó, sản lượng container thông quan trực tiếp tại hai cảng của VSC, cảng Green và cảng VIP Green, là 890K TEU, giảm 9% so với cùng kỳ, và sản lượng thuê ngoài (chủ yếu khai thác tại cảng PTSC Đình Vũ) đạt 285K TEU, tăng mạnh 58% so với cùng kỳ. Nhìn chung, tốc độ tăng trưởng sản lượng container đã sụt giảm mạnh so với năm 2018 (tăng trưởng 28%) do dư địa về công suất hạn chế và tình hình cạnh tranh tại khu vực Hải Phòng tiếp tục diễn biến gay gắt khiến cho việc thu hút thêm khách hàng gặp khó khăn. Sau khi trao đổi với doanh nghiệp, chúng tôi được biết rằng VSC đã hoàn thành việc tái tục hợp đồng với các khách hàng hiện hữu, do đó, các tuyến vận tải contianer trong năm 2020 vào các cảng của VSC vẫn sẽ được duy trì ổn định.
Biên lợi nhuận cải thiện giúp lợi nhuận Q4/2019 tăng trưởng khả quan
Tỷ suất lợi nhuận gộp Quý 4/2019 mặc dù giảm nhẹ 0,5 điểm phần trăm so với cùng kỳ nhưng đã cải thiện đáng kể so với trung bình 9M 2019 ở mức 23,7% sau khi công ty kiểm soát chặt chẽ hơn các chi phí đầu vào.
Ngoài ra, biên lợi nhuận ròng tăng 2,3 điểm phần trăm so với cùng kỳ, và đạt 19,5% nhờ vào:
– Lợi nhuận từ công ty liên kết tăng 20%, đạt 7 tỷ đồng sau khi VSC đẩy mạnh sản lượng thuê ngoài tại cảng liên kết PTSC Đình Vũ. Kể từ năm 2018, VSC đã chủ động điều chuyển một số tuyến dịch vụ của các hãng tàu khách hàng từ cảng Green sang cảng PTSC Đình Vũ do cảng này có khả năng tiếp nhận các tàu các trọng tải lớn tốt hơn so với cảng Green.
– Chi phí lãi vay giảm mạnh từ 7 tỷ đồng trong Q4/2018 xuống 550 triệu đồng trong Q4/2019 sau khi VSC nhanh chóng trả nợ vay 85 tỷ đồng trong quý 4/2019 (chủ yếu là dư nợ tại cảng VIP Green). Nhờ dòng tiền dồi dào từ hoạt động kinh doanh, nợ vay dài hạn đã giảm 209 tỷ so với thời điểm đầu năm hiện còn 64 tỷ đồng. Nhiều khả năng nợ vay dài hạn của VSC sẽ được trả hết trong Q1/2020.
– VSC ghi nhận lợi nhuận khác 8 tỷ trong quý 4/2019 từ việc thanh lý tài sản.
Sản lượng hàng hóa xuất nhập khẩu tại Hải Phòng trong Q1/2020 có thể bị ảnh hưởng do tác động từ dịch cúm do virus nCoV
Sau khi trao đổi với các doanh nghiệp cảng tại Hải Phòng, chúng tôi được biết các cảng tại đây vẫn tiếp nhận các tàu vận tải container từ Trung Quốc theo đúng lịch trình và hoạt động bốc xếp hàng hóa diễn ra bình thường. Các doanh nghiệp này vẫn chưa thể đánh giá, đo lường một cách rõ ràng các tác động của nó tới hoạt động kinh doanh trong ngắn hạn do thời điểm bùng phát dịch bệnh rơi vào dịp Tết nguyên đán, cũng là mùa thấp điểm của hoạt động khai thác cảng. Chúng tôi lo ngại tăng trưởng sản lượng hàng hóa xuất nhập khẩu tại Hải Phòng trong Q1/2020 có thể bị suy yếu do các tác động gián tiếp từ Trung Quốc. Dịch bệnh đã khiến các hoạt động sản xuất công nghiệp cũng như các hoạt động xuất nhập khẩu của Trung Quốc bị ngưng trệ, kết quả của việc kéo dài kỳ nghỉ Tết Nguyên đán trong một nỗ lực làm giảm sự lây lan của virus. Điều này kéo theo việc một vài hãng tàu bỏ chuyến cập vào Trung Quốc (blank sailing) do lượng hàng bốc dỡ tại đây thấp. Theo đó, Alphaliner ước tính sản lượng container thông qua các cảng tại Trung Quốc (bao gồm cả Hong Kong) sẽ giảm khoảng 6 triệu TEU trong Q1/2020. Như vậy, toàn bộ chuỗi cung ứng, chuỗi dịch vụ logistics toàn cầu mà trong đó Việt Nam là một mắt xích sẽ bị ảnh hưởng. Do đó, chúng tôi lo ngại sản lượng container thông qua các cảng tại Hải Phòng có thể bị ảnh hưởng tiêu cực trong vài tháng tới, xét tới vị thế quan trọng của thành phố này trong hoạt động xuất nhập khẩu của Việt Nam.
VSC hiện đang giao dịch ở mức giá 25.150 đồng/cổ phiếu, thấp hơn 9% so với giá mục tiêu của chúng tôi trong Báo cáo chiến lược năm 2020 (28.200 đồng/cổ phiếu). Cho năm 2020, chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 1.929 tỷ đồng(+7,6% YoY) và lợi nhuận ròng đạt 260 tỷ đồng(+11% YoY). Chúng tôi đang xem xét lại dự phóng cho năm 2020 sau khi công ty kiểm soát chặt chẽ các chi phí đầu vào dẫn đến sự thay đổi đáng kể trong tỷ suất lợi nhuận gộp cũng như điều chỉnh dự phóng về sản lượng do tác động của virus nCoV.
Nguồn: VDSC