Kết quả 1Q20 tích cực nhưng phía trước là chặng đường gian nan
Đồ thị cổ phiếu VPB phiên giao dịch ngày 14/05/2020. Nguồn: AmiBroker
- Tăng trưởng tín dụng vượt trội, KQKD nổi bật Cổ phiếu VPB công bố mức tăng trưởng tín dụng hợp nhất là 7.9% ytd (+22 ngàn tỷ đồng), vượt xa con số 1.1% của toàn ngành. Trong đó cho vay khách hàng tăng 2.6% n/n đạt 264 nghìn tỷ đồng. Đầu tư trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tăng gấp đôi (từ 14 nghìn tỷ đồng năm 2019 lên 29 nghìn tỷ). Tỷ lệ nợ xấu (NPL) giảm 0.4 điểm% qoq xuống còn 3.0% và tỷ lệ nợ quá hạn đi ngang ở mức 8.2% do đã triển khai hoãn phân loại nợ bị ảnh hưởng bởi COVID-19 theo thông tư 01/2020. Tăng trưởng tín dụng 1Q20 tại ngân hàng mẹ là 9.6% ytd, hoàn thành 74% hạn mức tín dụng được cấp nhờ mở rộng đầu tư TPDN. Tỷ lệ nợ quá hạn đã tăng lên 6.2% so với mức 5.5% cuối năm 2019 nhưng tỷ lệ NPL giữ ở mức 2.6%. Trong khi đó FE có dấu hiệu bị tác động mạnh hơn khi dư nợ cho vay chỉ tăng 1.8% ytd. Tỷ lệ nợ quá hạn của FE tính đến 1Q20 là 15%, giảm 1,8 điểm% ytd. VPB ghi nhận KQKD 1Q20 ấn tượng với tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 9,900 tỷ đồng, tăng 24% n/n và lợi nhuận ròng đạt 2,300 tỷ đồng, tăng 63% n/n. Trong đó, chúng tôi ước tính ngân hàng mẹ đóng góp ~52% TOI và 72% lợi nhuận ròng. Lãi từ chứng khoán đầu tư là 739 tỷ đồng. Dự phòng rủi ro tín dụng tương đương với 4Q19 là 3,700 tỷ đồng. Theo đó chúng tôi cho rằng chính sách dự phòng RRTD của VPB vẫn không thay đổi nhiều so với giai đoạn trước dịch.
- Tiền gửi tăng thấp, phụ thuộc vào nguồn vốn liên ngân hàng Tiền gửi của khách hàng nhích nhẹ 0.8% ytd. Tổng tài sản tăng 19,000 tỷ đồng chủ yếu được tài trợ từ thị trường liên ngân hàng. Tỷ lệ cho vay/tiền gửi của VPB cao hơn các ngân hàng khác, đồng thời tăng trưởng tín dụng cao trong bối cảnh đại dịch được tài trợ từ nguồn vốn liên ngân hàng có thể sẽ ảnh hưởng đến thanh khoản của ngân hàng. Do đó chúng tôi tăng dự báo chi phí vốn năm 2020 lên 6.3% cho (tăng 17 điểm phần trăm so với báo cáo gần đây).
- COVID-19 thách thức mô hình kinh doanh “high risk high return” Tỷ trọng khoản vay không có tài sản đảm bảo đã giảm từ 34% về 32% nhưng vẫn còn ở mức cao. Vì VPB không tích cực trích lập dự phòng trước nên chúng tôi cho rằng chi phí dự phòng rủi ro tín dụng sẽ gia tăng trong 2Q20 nhưng chủ yếu tập trung nhiều vào nửa cuối 2020 khi các tổn thất rõ ràng hơn. Chúng tôi dự báo doanh thu 38,600 tỷ đồng (+6.2% n/n) và lợi nhuận ròng đạt 7,400 tỷ đồng (-11% n/n). Chi phí DPRRTD ở mức 16,300 tỷ đồng (+19% n/n). Huy động sẽ tăng trở lại trong 2H20.
- Khuyến nghị: chon thời điểm MUA Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 26,300 đồng cho VPB. Chi phí tín dụng cao là điều tất yếu cho mô hình hoạt động của VPB đặc biệt trong bối cảnh rủi ro gia tăng do COVDI-19. Tuy nhiên, thị giá VPB giảm mạnh khiến VPB trở nên hấp dẫn hơn và là cơ hội đầu tư vào công ty tài chính hàng đầu Việt Nam. Tin tốt là Chính phủ đã quyết định nới lỏng lệnh “lockdown” tại Hà Nội và Hồ Chí Minh vào cuối tháng 4 năm 2020. Tuy nhiên, triển vọng của VPB có thể xấu đi nếu lệnh đóng cửa kinh doanh được khôi phục bởi tình hình dịch bệnh khó đoán trước
Nguồn: KIS
Từ khóa: VPB
