Giá đầu vào tăng gây áp lực lên biên lợi nhuận
- Q1 2021 – Thu nhập bị ảnh hưởng do nhu cầu sữa suy yếu và biên lợi nhuận gộp giảm. Doanh thu của Vinamilk (cổ phiếu VNM) ghi nhận 13.190 tỷ đồng (-6,8% n/n), chủ yếu do doanh thu thị trường nội địa giảm (đạt 9.884 tỷ đồng, – 9,4% n/n). Doanh thu xuất khẩu giảm 2,4% n/n và chiếm 15% tổng doanh thu trong 1Q21. Biên lợi nhuận gộp giảm 180 bps n/n do giá sữa bột nhập khẩu tăng mạnh so với cùng kỳ năm trước. LNST 1Q21 đạt 2.597 tỷ đồng, giảm 6,5% n/n.
- Triển vọng năm 2021 – Cắt giảm chi phí hoạt động hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận Chúng tôi ước tính KQKD của Vinamilk sẽ đạt mức tăng trưởng vừa phải ở mức một con số về cả doanh thu (+0,1% n/n) và LNST (+1,3% n/n), lần lượt đạt 59.694 tỷ đồng và 11.246 tỷ đồng, cho thấy tốc độ tăng trưởng đang giảm tốc rõ rệt tso với giai đoạn ba năm vừa qua. Chúng tôi cho rằng điều này là kết quả của (1) nhu cầu sữa suy giảm do tác động của Covid-19, và (2) tác động tiêu cực không thể tránh khỏi của xu hướng gia tăng giá nguyên liệu lên biên lợi nhuận. Chúng tôi kỳ vọng thị trường xuất khẩu sẽ phục hồi trở lại từ 2Q21 và bù đắp cho sự phục hồi chậm của thị trường trong nước. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng công ty sẽ giảm chi phí tiếp thị và khuyến mãi bởi nhu cầu nội địa ảm đạm, ước tính giảm 11% n/n. Theo quan điểm của chúng tôi, việc giảm chi phí hoạt động là điều cần thiết để duy trì tốc độ tăng trưởng lợi nhuận dương trong năm 2021. Dựa trên lo ngại của chúng tôi về việc tăng giá nguyên liệu, biên gộp của Vinamilk ước tính sẽ thu hẹp 260 bps trong cả năm tài chính 2021 do chúng tôi ước tính giá sữa bột nguyên liệu sẽ tăng 34% n/n, chủ yếu đến từ (1) nhu cầu sản phẩm sữa mạnh mẽ trên thế giới và (2) Sự gia tăng nhập khẩu của Trung Quốc trong bối cảnh nhu cầu tiêu thụ sữa tốt hơn và xu hướng tái cấu trúc chuỗi cung ứng nội địa của quốc gia này.
- Định giá và khuyến nghị Mặc dù mức chiết khấu thị giá lớn khiến thị giá cổ phiếu VNM trở nên hấp dẫn hơn, chúng tôi vẫn thận trọng về triển vọng tăng giá của cổ phiếu trong năm 2021 do công ty có thể sẽ đối mặt với một năm 2021 kinh doanh khó khăn cũng như thiếu các câu chuyện đầu tư mới tạo sức bật cho cổ phiếu trong dài hạn. Dựa trên kết hợp định giá 50%: 50% của DCF và PER, chúng tôi định giá cổ phiếu VNM là 100.000 đồng. Tại giá đóng cửa ngày 18/06/2021 là 92.500 đồng, chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY với tổng mức sinh lời kỳ vọng là 13%, bao gồm cổ tức tiền mặt là 4%.
Nguồn: VDSC
Từ khóa: VNM
