Sự kiện: Công bố KQKD Q1/2026
VCB đã báo cáo LNTT Q1/2026 đạt 11,8 nghìn tỷ đồng, tăng 8,7% so với cùng kỳ và tăng 8,4% so với quý trước, hoàn thành 23% dự báo năm 2026 nhưng thấp hơn một chút so với dự báo Q1 của chúng tôi do chi phí dự phòng cao hơn giả định. Trong khi đó, tỷ lệ NIM và thu nhập phí đã phục hồi đúng như kỳ vọng.
Đồ thị cổ phiếu VCB phiên giao dịch ngày 12/05/2026
Tín dụng tăng trưởng mạnh khiến hệ số LDR tiếp tục tăng lên
Tổng dư nợ tín dụng tăng 4,8% kể từ đầu năm, vượt trội so với bình quân ngành (khoảng 3,2%). Tăng trưởng cân bằng ở các khoản vay ngắn hạn (tăng 30 nghìn tỷ đồng), trung hạn (tăng 15 nghìn tỷ đồng) và dài hạn (tăng 34 nghìn tỷ đồng). Dựa trên cơ cấu kỳ hạn này, chúng tôi tin rằng cơ cấu tăng trưởng khá cân bằng giữa phân khúc khách hàng doanh nghiệp và bán lẻ, mặc dù cơ cấu chi tiết theo ngành chưa được công bố và thường sẽ báo cáo trong cuộc họp báo về KQKD.
Bảng 1: KQKD Q1/2026, VCB
Huy động tăng trưởng chậm hơn so với tín dụng. Tổng huy động chỉ tăng 0,7% kể từ đầu năm, với tiền gửi khách hàng tăng 0,6%. Từ đó, hệ số LDR tăng lên 104,3%, từ 100,1% trong Q4/2025. Hệ số LDR điều chỉnh, bao gồm TPDN ở tử số và giấy tờ có giá ở mẫu số, cũng tăng lên 103%, từ 99% tại thời điểm cuối năm 2025. Mặc dù thanh khoản của VCB tốt hơn so với các NHTM khác, xu hướng tăng của hệ số LDR cũng phản ánh điều kiện thanh khoản thắt chặt trên toàn hệ thống ngân hàng.
Tỷ lệ NIM hồi phục vừa phải
Tỷ lệ NIM cải thiện vừa phải lên 2,86% trong Q1/2026, tăng 15 điểm cơ bản so với quý trước và tăng 22 điểm cơ bản so với cùng kỳ, cao hơn một chút so với giả định, nhờ lợi suất tài sản phục hồi mạnh hơn so với chi phí huy động.
Lợi suất cho vay tăng lên 6,29%, tăng 51 điểm cơ bản so với quý trước, trong khi lợi suất gộp tăng lên 5,2%, tăng 40 điểm cơ bản so với quý trước. Chi phí huy động chỉ tăng 27 điểm cơ bản so với quý trước lên 2,59% và chi phí tiền gửi tăng 27 điểm cơ bản so với quý trước lên 2,51%. Chênh lệch giữa lãi suất cho vay và tiền gửi nới rộng lên 3,78% từ 3,53% trong Q4/2025. Cả lợi suất gộp và chi phí huy động đều tiếp tục ở mức thấp nhất trong ngành, cho thấy khả năng của VCB trong việc chuyển phần gia tăng của chi phí huy động sang cho khách hàng nhưng vẫn duy trì được năng lực cạnh tranh.
Tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn giảm nhẹ xuống 34,2% từ 35,4% trong Q1/2025 và bình quân năm 2025 ở mức 36%. Trong bối cảnh lãi suất gia tăng, tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn sụt giảm là điều có thể dự đoán.
Thu nhập ngoài lãi giảm nhẹ mặc dù thu nhập phí hồi phục
Thu nhập ngoài lãi giảm 1,4% so với cùng kỳ xuống 3,5 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 23,7% dự báo cả năm 2026.
Lãi thuần HĐ dịch vụ tăng 17% so với cùng kỳ và tăng 9,1% so với quý trước lên 941 tỷ đồng, cho thấy sự phục hồi rõ rệt từ mức nền thấp trong Q4/2025 và nhìn chung sát với dự báo của chúng tôi. Thông tin bóc tách chi tiết sẽ được công bố trong họp báo KQKD của Ngân hàng.
Tuy nhiên, lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối giảm 17,1% so với cùng kỳ xuống 1,7 nghìn tỷ đồng, do tỷ giá đã giao dịch sát trần trong một khoảng thời gian, làm thu hẹp biên lợi nhuận, thấp hơn dự báo của chúng tôi. Trong khi đó, HĐ mua bán trái phiếu lỗ nhẹ 7 tỷ đồng. Thu nhập khác, chủ yếu là thu nhập từ thu hồi nợ xấu, tăng mạnh 29,3% so với cùng kỳ lên 857 tỷ đồng, bù đắp một phần sự sụt giảm của HĐKD nguồn vốn.
Tỷ lệ nợ xấu vẫn rất thấp nhưng chi phí dự phòng không đạt dự báo
Chất lượng tài sản vẫn được duy trì ở mức tốt. Tỷ lệ nợ xấu của danh mục cho vay tăng nhẹ lên 0,62% từ 0,58% trong Q4/2025, nhưng vẫn ở mức rất thấp. Bao gồm cả TPDN, tỷ lệ nợ xấu nhìn chung ổn định so với quý trước ở mức 1%. Tỷ lệ nợ xấu mới hình thành theo quý là 0,07%, nhìn chung khả quan và thấp hơn dự báo của chúng tôi. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu LLR của danh mục cho vay vẫn ở mức rất cao là 253%, giảm nhẹ từ 259% trong Q4/2025 nhưng tăng từ 216% trong Q1/2025.
Tuy nhiên, chi phí dự phòng tăng mạnh 231,4% so với cùng kỳ, vượt dự báo của chúng tôi, do khoản TPDN nợ xấu không trở về nhóm 1 như kỳ vọng. Theo đánh giá của chúng tôi, khoản TPDN xấu này đến từ lĩnh vực năng lượng tái tạo. Theo đó, chúng tôi đã kỳ vọng những trái phiếu sẽ được nâng hạng trở lại nhóm 1 sau một quý, đây là diễn biến điển hình đối với một thỏa thuận tái cấu trúc, nhưng kết quả thực tế không như chúng tôi kỳ vọng.
Thương vụ này có quy mô khoảng 6,6 nghìn tỷ đồng, tương đương dưới 0,5% tổng dư nợ tín dụng của VCB, và đã được xếp vào nợ nhóm 4 tại thời điểm cuối năm 2025. Do đó, chúng tôi ước tính lợi nhuận của VCB sẽ không chịu thêm tác động đáng kể.
Hệ số CIR gần như đi ngang so với cùng kỳ
Chi phí hoạt động tăng 21,8% so với cùng kỳ lên 6,9 nghìn tỷ đồng, nhìn chung sát với tăng trưởng tổng thu nhập hoạt động. Tỷ lệ CIR đạt 32,5%, thấp hơn một chút so với Q1/2025 (32,7%). Tỷ lệ chi phí hoạt động/tín dụng được kiểm soát tốt ở mức 1,6%, đi ngang so với cùng kỳ. Số lượng nhân viên nhìn chung đi ngang kể từ đầu năm ở mức khoảng 23.400 người.
HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu
Sau khi giá cổ phiếu giảm 14% trong 3 tháng qua, Cổ phiếu VCB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,7 lần, mức thấp kỷ lục so với bình quân quá khứ ở mức 2,5 lần và chỉ cao hơn 36% so với bình quân ngành, cũng ở mức thấp trong quá khứ.
Mặc dù kết quả này thấp hơn một chút so với dự báo Q1 của chúng tôi chủ yếu do không có các sự kiện một lần, trong khi tỷ lệ NIM, một chỉ số cốt lõi, hồi phục mạnh hơn kỳ vọng. Do đó, HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
Từ khóa: VCB
