DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu VNM – Chào mua công khai 46,68% cổ phần của GTN

Lượt xem: 195 - Ngày:
Chia sẻ

Theo nghị quyết của HĐQT, CTCP Sữa Việt Nam (Cổ phiếu VNM) có kế hoạch chào mua công khai 46,68% cổ phần của GTN. GTN hiện đang sở hữu 74,5% cổ phần của Vilico, công ty nắm giữ 51% cổ phần của CTCP Sữa Mộc Châu (MCM). Hiện tại, các cổ đông lớn của GTN bao gồm CTCP Đầu tư Tây Đại Dương (28%), Tael Two Partners (22%), CTCK HSC (8%) và PENM (6%). Các cổ đông nước ngoài sở hữu 36% cổ phần của công ty.

Đồ thị cổ phiếu VNM phiên giao dịch ngày 13/03/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu VNM phiên giao dịch ngày 13/03/2019. Nguồn: AmiBroker

Nếu thành công với đợt chào mua này, hiện vẫn chưa chắc chắn liệu VNM có thể nâng mức sở hữu trong GTN lên cao hơn 50% hay không, do các vấn đề về Luật Cạnh tranh.

MCM là một thương hiệu sữa tươi truyền thống ở khu vực nông thôn phía bắc. Năm 2018, công ty đạt 2,1 nghìn tỷ đồng doanh thu từ sữa, so với mức 42,4 nghìn tỷ đồng của VNM. Ngoài thương hiệu tốt, MCM còn sở hữu 3.000 con bò sữa và có 20.000 con bò sữa khác theo hợp đồng liên kết chăn nuôi, so với 28.000 và hơn 120.000 con, tương ứng của VNM. Nhờ thời tiết thuận lợi, bò sữa ở Mộc Châu tạo ra năng suất vượt trội (26 lít/con/ngày, theo GTN, tương đương với VNM và cao hơn năng suất trung bình của nông dân khoảng 17-20 lít.

Giá chào mua là 13.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng tổng số tiền VNM sẽ chi ra là 1,5 nghìn tỷ đồng cho 46,68% cổ phần. Theo ước tính của chúng tôi, loại trừ giá trị sổ sách của các tài sản khác ngoài sữa của GTN, giá chào mua này tương ứng với mức P/E 2018 là 30 lần cho MCM. Dù mức giá mục tiêu của chúng tôi dành cho GTN chỉ ở mức 9.100 đồng/CP, vì khả năng triển khai kinh doanh và tạo ra lợi nhuận kém của GTN, chúng tôi có thể hiểu được mức giá VNM đề xuất dựa trên (1) thương hiệu tốt và đàn bò sữa có giá trị của MCM, (2) các giá trị gia tăng nếu GTN được tích hợp với VNM, đặc biệt là khi được hỗ trợ bởi việc cải thiện phân phối, xây dựng thương hiệu và hệ thống quản lý cho MCM và (3) nếu VNM thành công với đợt chào mua này, đây cũng sẽ là cơ hội để ngăn chặn các đối thủ khác mua lại MCM.

Theo ước tính của chúng tôi, LNST riêng của MCM năm 2018 đạt 184 tỷ đồng. Tuy nhiên, GTN chỉ đạt LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi là 22 tỷ đồng trong năm 2018, và chúng tôi dự báo sẽ tăng lên 27 tỷ đồng vào năm 2019, chủ yếu nhờ vào sự cải thiện ở Vinatea, công ty con ngành chè mà GTN đang sở hữu 95%. Chênh lệch giữa LNST riêng của MCM và LNST sau lợi ích CĐTS của GTN là vì GTN chỉ sở hữu 38% của MCM, và chi phí phân bổ lợi thế thương mại liên quan đến việc mua lại Vilico là 60 tỷ đồng/năm. Với LN thấp của GTN, đóng góp về mặt tài chính ngay lập tức từ thương vụ M&A tiềm năng này là không đáng kể, theo quan điểm của chúng tôi.

Hiện tại chúng tôi có giá mục tiêu là 113.700 đồng/ cổ phiếu cho VNM, tương ứng với tổng mức sinh lời -14,5% bao gồm lợi suất cổ tức 3,3%.

Nguồn: VCSC

 

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác