Sự kiện: Công bố KQKD Q2/2025
VND đã công bố LNTT Q2/2025 đạt 488 tỷ đồng (tăng 15% so với cùng kỳ và tăng 22% so với quý trước), chủ yếu nhờ khoản “thu nhập khác” không thường xuyên (từ hoạt động tài chính doanh nghiệp). Trong khi đó, HĐKD cốt lõi của VND chỉ đi ngang so với cùng kỳ, thấp hơn 20% so với dự báo của chúng tôi. Theo đó, LNTT 6 tháng đầu năm 2025 chỉ hoàn thành 43% dự báo cả năm 2025 và thấp hơn so với dự báo 6 tháng của chúng tôi.
Đồ thị cổ phiếu VND phiên giao dịch ngày 06/08/2025
Chi phí dự phòng làm giảm lãi hoạt động tự doanh
Lãi hoạt động tự doanh Q2 tăng 4% so với cùng kỳ nhưng giảm mạnh 42% so với quý trước xuống 280 tỷ đồng. Trong đó:
- Lãi thuần bán tài sản tài chính FVTPL tăng 39% so với cùng kỳ (giảm 7% so với quý trước) đạt 378 tỷ đồng, trong khi lãi danh mục HTM tăng 20% so với cùng kỳ (tăng 53% so với quý trước) đạt 140 tỷ đồng.
- VND trích lập đáng kể 230 tỷ đồng chi phí dự phòng trong Q2 chủ yếu bao gồm (1) khoản lỗ 134 tỷ đồng liên quan tới khoản phải thu của CTCP Xây dựng Trung Nam (trong tổng số 1.695 tỷ đồng tính đến cuối Q2/2025, tăng mạnh từ 230 tỷ đồng tại thời điểm cuối Q4/2024), cho thấy việc chuyển đổi một phần TPDN thành các khoản phải thu để trích lập dự phòng trong tương lai và (2) khoản dự phòng 94 tỷ đồng cho các tài sản tài chính bị ảnh hưởng do biến động thị trường trong Q2/2025.
Bảng 1: Tóm tắt KQKD Q2/2025, VND
Chúng tôi dự báo VND sẽ tiếp tục trích lập dự phòng cho các khoản phải thu, từ đó gia tăng sức ép lên thu nhập đầu tư trong 6 tháng cuối năm 2025.
Trong danh mục đầu tư FVTPL của VND, quy mô danh mục giảm 21% so với quý trước (giảm 2% so với cùng kỳ) xuống 20,7 nghìn tỷ đồng. Trong đó:
- Trái phiếu: 12,2 nghìn tỷ đồng, giảm 16% so với quý trước xuống 14,6 nghìn tỷ đồng tại thời điểm cuối Q1/2025. Chúng tôi cho rằng sự sụt giảm này đến từ việc chuyển đổi một phần TPDN của Trung Nam thành các khoản phải thu để trích lập dự phòng trong tương lai.
- Cổ phiếu: 2,7 nghìn tỷ đồng, giảm 18% so với quý trước.
- Chứng chỉ tiền gửi: 5,8 nghìn tỷ đồng, giảm 28% so với quý trước.
Trong khi đó, danh mục HTM của VND (chủ yếu là tiền gửi kỳ hạn) tăng 24% so với quý trước lên 8,9 nghìn tỷ đồng.
Hoạt động cho vay ký quỹ kém tích cực
Lãi từ cho vay ký quỹ ổn định so với cùng kỳ (và so với quý trước) ở mức 298 tỷ đồng với dư nợ cho vay ký quỹ giảm nhẹ 5% so với cùng kỳ (giảm 4% so với quý trước) xuống 10,6 nghìn tỷ đồng. Như đã đề cập trong các báo cáo trước đó, nguồn lực của VND tiếp tục bị hạn chế bởi các khoản đầu tư trái phiếu cũ, từ đó hạn chế khả năng tăng trưởng dư nợ cho vay ký quỹ.
Tỷ lệ dư nợ cho vay ký quỹ/vốn CSH của VND ổn định ở mức 55% (đi ngang so với mức 52% trong Q1/2025), thấp hơn đáng kể so với bình quân ngành (khoảng 102%).
Lãi suất cho vay ký quỹ giảm nhẹ 30 điểm cơ bản so với quý trước (giảm 40 điểm cơ bản so với cùng kỳ) xuống 10,9%, trong khi chi phí huy động tăng 30 điểm cơ bản so với quý trước (tăng 80 điểm cơ bản so với cùng kỳ) lên 3,8%. Từ đó, tỷ lệ NIM mảng cho vay ký quỹ thu hẹp xuống 7,1% từ mức 7,7% trong Q1/2025 và 8,3% trong Q2/2024.
Lợi nhuận nghiệp vụ môi giới đi ngang so với cùng kỳ nhưng tăng 140% so với quý trước
Doanh thu môi giới tăng đáng kể 62% so với quý trước (tăng 20% so với cùng kỳ) lên 219 tỷ đồng nhờ thanh khoản thị trường cải thiện với giá trị giao dịch bình quân ngày tăng 42% so với quý trước (đi ngang so với cùng kỳ) lên 24,7 nghìn tỷ đồng. Thị phần của Công ty phục hồi lên 6,4% từ mức thấp 5,3% trong Q1/2025 nhưng vẫn thấp hơn một chút so với Q2/2024 (6,5%). Do dư nợ cho vay ký quỹ ổn định, sự cải thiện này có thể do sự gia tăng trong hoạt động giao dịch của khối ngoại.
Trong khi đó, chi phí nghiệp vụ môi giới tăng 39% so với quý trước và tăng 36% so với cùng kỳ. Do đó, lợi nhuận nghiệp vụ môi giới tăng 140% so với quý trước (tăng 2% so với cùng kỳ) lên 83 tỷ đồng trong Q2/2025. Lợi nhuận nghiệp vụ môi giới 6 tháng đầu năm 2025 đạt 117 tỷ đồng (giảm 31% so với cùng kỳ), hoàn thành 56% dự báo cả năm và sát với dự báo 6 tháng của chúng tôi.
Tỷ lệ phí giữ lại của VND (phí thuần/phí gộp) đã tăng lên 38% từ mức 26% trong Q1/2025 nhưng vẫn thấp hơn Q2/2024 (46%). Tỷ lệ này được kỳ vọng sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao dựa trên giả định thanh khoản tiếp tục cải thiện trong nửa cuối năm 2025.
HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo
Sau khi giá cổ phiếu tăng 18% trong 1 tháng qua, Cổ phiếu VND đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 16,6 lần, cao hơn 0,7 độ lệch chuẩn so với bình quân Q4/2020 nhưng thấp hơn so với bình quân ngành ở mức 19,4 lần.
HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
