Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2025
VJC vừa công bố BCTC Q4/2025, với lợi nhuận cao hơn 27% so với kỳ vọng của HSC nhờ mảng giao dịch tàu bay hoạt động tốt hơn kỳ vọng. Theo đó, lợi nhuận thuần Q4/2025 đạt 510 tỷ đồng (tăng 22 lần so với cùng kỳ và tăng 60% so với quý trước) trên doanh thu thuần 29,3 nghìn tỷ đồng (tăng 48% so với cùng kỳ và tăng 73% so với quý trước). Với kết quả này, doanh thu thuần năm 2025 của VJC đạt 82,1 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 14%), hoàn thành 113% dự báo cho cả năm của chúng tôi, trong khi lợi nhuận thuần đạt 2.123 tỷ đồng (tăng trưởng 51%), hoàn thành 105% dự báo cho cả năm của chúng tôi. Chi tiết như sau:
Đồ thị cổ phiếu VJC phiên giao dịch ngày 26/02/2026
Doanh thu thuần tăng mạnh nhờ doanh thu giao dịch tàu bay
Doanh thu thuần Q4/2025 tăng mạnh 48% so với cùng kỳ và tăng 73% so với quý trước lên 29,3 nghìn tỷ đồng, cao hơn 47% so với dự báo của HSC nhờ đóng góp lớn từ mảng giao dịch tàu bay, trong khi doanh thu vận tải có vẻ khiêm tốn (Bảng 2).
Doanh thu giao dịch tàu bay Q4/2025 tăng mạnh lên 13.798 tỷ đồng, cao gấp 3 lần so với cùng kỳ và gấp 32 lần so với quý trước. Kết quả trên giúp doanh mảng giao dịch tàu bay của cả năm 2025 tăng trưởng mạnh 49% lên 14.661 tỷ đồng. HSC hiểu rằng trong Q4/2025, VJC đã thực hiện nhiều giao dịch bán và thuê lại máy bay Boeing.
Doanh thu vận tải Q4/2025 không đổi so với cùng kỳ ở mức 15.526 tỷ đồng (mặc dù giảm 6% so với quý trước do sản lượng hành khách thấp do thời tiết bất lợi trong tháng 10 và tháng 11, nên số lượt chuyến bay bị hủy tăng cao). Theo đó, VJC đã phục vụ 6,7 triệu lượt khách trong quý (tăng 6,7% so với cùng kỳ nhưng giảm 5,6% so với quý trước), bao gồm 3,5 triệu lượt khách trong nước (giảm 2% so với cùng kỳ và giảm 16% so với quý trước) trong khi số lượt khách quốc tế tăng mạnh 18% so với cùng kỳ và tăng 9% so với quý trước lên 3,2 triệu lượt.
Bảng 1: KQKD Q4/2025, VJC
Kết quả trên mang lại 67.432 tỷ đồng doanh thu vận tải trong năm 2025, tăng 9% so với cùng kỳ. Trong năm 2025, VJC vận chuyển tổng cộng 28,2 triệu lượt khách, tăng 8,9% so với cùng kỳ, bao gồm 16,5 triệu lượt khách trong nước (tăng 8,6% so với cùng kỳ) và 11,7 triệu lượt khách quốc tế (tăng 9,3% so với cùng kỳ).
TSLN gộp không đổi so với cùng kỳ nhờ cơ cấu sản phẩm tốt hơn nhưng thấp hơn so với quý trước
Lợi nhuận gộp Q4/2025 của VJC đạt 1.553 tỷ đồng, tăng 54% so với cùng kỳ nhưng giảm 26% so với quý trước do tỷ suất lợi nhuận thu hẹp ở cả mảng vận tải cốt lõi và mảng giao dịch tàu bay. Chi tiết như sau:
- Lợi nhuận gộp của mảng giao giao dịch tàu bay Q4/2025 tăng vọt 143% so với cùng kỳ và tăng 489% so với quý trước đạt 2.559 tỷ đồng, tương ứng với tỷ suất lợi nhuận gộp 18,5%, thấp hơn so với mức 23,5% trong Q4/2024 và 100% trong Q3/2025. Cần lưu ý rằng trong Q3/2025, VJC chỉ bán quyền mua, vốn không phát sinh giá trị giao dịch.
- Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng vận tải thu hẹp xuống -6,5% trong Q4/2025, so với -0,3% trong Q4/2024 và 10,1% trong Q3/2025. Tỷ suất lợi nhuận của mảng vận tải giảm mạnh so số lần hủy chuyến tăng trong tháng 10-11 do tác động của thời tiết xấu cũng như việc tích cực mở các đường bay quốc tế mới. Thông thường, các đường bay quốc tế mới sẽ mất từ 9-12 tháng để đạt được hệ số lấp đầy cao và có hiệu quả tốt. Tính chung cả năm 2025, lợi nhuận gộp tăng trưởng 16% đạt 8.469 tỷ đồng, bao gồm lợi nhuận gộp mảng giao dịch tàu bay tăng trưởng 54% và lợi nhuận gộp mảng vận tải không đổi so với năm 2024 (Bảng 2).
Lợi nhuận HĐ tài chính hỗ trợ lợi nhuận thuần
Chi phí bán hàng & quản lý trong Q4/2025 của VJC được ghi nhận ở mức 1.744 tỷ đồng, tăng 51% so với cùng kỳ và tăng 101% so với quý trước, dẫn đến tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu tăng lên 5,9% trong Q4/2025 (so với 5,8% và 5,1% lần lượt trong Q4/2024 và Q3/2025).
Lợi nhuận HĐ tài chính Q4/2025 của VJC đạt 603 tỷ đồng, tăng gấp 4,6 lần so với cùng kỳ và chuyển biến tích cực từ lỗ tài chính thuần 830 tỷ đồng trong Q3/2025. Chúng tôi lưu ý rằng, trong quý, VJC ghi nhận 829 tỷ đồng lợi nhuận HĐ tài chính khác (tăng 543% so với cùng kỳ) và cũng ghi nhận 932 tỷ đồng hoàn nhập dự phòng (tăng 12% so với cùng kỳ).
Nhờ lợi nhuận HĐ tài chính tăng mạnh, lợi nhuận thuần Q4/2025 của VJC đạt 510 tỷ đồng, tăng gấp 22 lần so với cùng kỳ và tăng 60% so với quý trước. Với kết quả trên, lợi nhuận thuần năm 2025 đạt 2.123 tỷ đồng, tăng trưởng 51% và hoàn thành 105% dự báo cho cả năm của chúng tôi.
Nếu loại trừ các khoản mục không thường xuyên và biến động tỷ giá, công ty sẽ ghi nhận lỗ trước thuế từ HĐKD cốt lõi 1.107 tỷ đồng trong quý (so với lỗ trước thuế từ HĐKD cốt lõi 795 tỷ đồng trong Q4/2024 và LNTT từ HĐKD cốt lõi 494 tỷ đồng trong Q3/2025). Theo đó, LNTT từ HĐKD cốt lõi của cả năm 2025 chỉ đạt 1.041 tỷ đồng, giảm 27% so với cùng kỳ.
Duy trì khuyến nghị Bán ra và giữ nguyên giá mục tiêu đối với VJC
Giá cổ phiếu VJC đã giảm 22% trong 1 tháng qua và diễn biến kém tích cực hơn 17% so với chỉ số VN Index. Sau điều chỉnh, Cổ phiếu VJC đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 6,5 lần, lớn hơn so với bình quân 4 năm ở mức 5,5 lần. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Bán ra đối với VJC.
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu Q4/2025 và cả năm 2025, VJC
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
