Cập nhật cổ phiếu VIC – VFS Q1/2025: Thua lỗ gia tăng dù đạt kỷ lục doanh số giao xe

Sự kiện: Công bố KQKD Q1/2025 và tổ chức họp với nhà đầu tư

Trong Q1/2025, VinFast (VFS) ghi nhận:

• Doanh thu: Đạt 657 triệu USD, tăng 150% so với cùng kỳ nhưng giảm 1% so với quý trước.
• Tỷ suất lợi nhuận gộp: ở mức -35%, cải thiện so với mức -79% của Q4/2024 (nếu không tính đến khoản chi phí không thường xuyên 242 triệu USD thì tỷ suất lợi nhuận gộp là -43%) và so với mức -59% của Q1/2024.
• Lỗ gộp: 231 triệu USD, tăng 50% so với cùng kỳ nhưng cải thiện lần lượt 56% và 19% so với lỗ gộp và lỗ gộp từ HĐKD cốt lõi của Q4/2024. Lỗ gộp bình quân trên mỗi xe giao trong kỳ là 157 triệu đồng (6.300 USD), giảm 62% so với 418 triệu đồng (16.800 USD) trong Q1/2024, giảm 36% so với lỗ gộp trong Q4/2024 (246 triệu đồng/xe – 9.900 USD), nhưng tăng 19% so với lỗ gộp từ HĐKD cốt lõi trong Q4/2024 (133 triệu đồng/xe – 5.360 USD).
• Lỗ EBITDA (không theo GAAP): 396 triệu USD, tăng so với mức lỗ 342 triệu USD trong Q1/2024 nhưng giảm mạnh so với mức lỗ 909 triệu USD của Q4/2024.
• Lỗ thuần (theo US GAAP): 712 triệu USD, tăng 20% so với cùng kỳ nhưng giảm 42% so với Q4/2024.
• VFS đã bàn giao kỷ lục 36.330 xe điện trong Q1/2025, tăng 296% so với cùng kỳ nhưng giảm 32% so với quý trước. Việc giao xe tăng mạnh giúp doanh thu cải thiện đáng kể nhưng cũng dẫn đến khoản lỗ tuyệt đối cao hơn, do VinFast vẫn đang trong giai đoạn mở rộng quy mô và chưa đạt hiệu quả chi phí tối ưu. Dù vậy, lỗ gộp bình quân trên mỗi xe giao (đã loại trừ chi phí không thường xuyên) ở mức 157 triệu đồng, cải thiện rõ so với 418 triệu đồng trong Q1/2024 nhưng thấp hơn so với 133 triệu đồng trong Q4/2024. HSC dự báo lỗ gộp từ HĐKD cốt lõi năm 2025 ở mức 158 triệu đồng/xe (6.370 USD).

Đồ thị cổ phiếu VIC phiên giao dịch ngày 26/06/2025

Bảng 1: KQKD Q1/2025, VFS

 

Trong khi đó, doanh thu và lỗ thuần (theo chuẩn US GAAP) của VFS trong Q1/2025 lần lượt hoàn thành 24,3% và 42,7% dự báo cho cả năm của chúng tôi (lần lượt ở mức 2,7 tỷ USD/70 nghìn tỷ đồng và 1,6 tỷ USD/44 nghìn tỷ đồng). Tỷ suất lợi nhuận thuần -108% trong Q1/2025 yếu hơn kỳ vọng, cho thấy những thách thức đáng kể vẫn còn phía trước. Chúng tôi tiếp tục đánh giá VinFast sẽ còn phải gánh thêm nhiều khoản lỗ hoạt động lớn trong thời gian tới, đồng thời chịu áp lực từ các khoản nợ có khả năng đến hạn, khiến dòng tiền hợp nhất của Vingroup có thể bị ảnh hưởng đáng kể và chưa rõ ràng.

Dòng tiền và bảng CĐKT

Trong năm 2024, VFS đã tiêu tốn 1,9 tỷ USD tiền mặt và con số này được dự báo sẽ tăng lên 2,5 tỷ USD trong năm 2025. Trong đó, 1,6 tỷ USD được phân bổ cho chi đầu tư, với hơn 50% dành cho xây dựng các nhà máy CKD, phần còn lại tập trung vào R&D cho nền tảng xe thế hệ mới. Trong Q1/2025, chi đầu tư ghi nhận ở mức 147 triệu USD. Nếu loại trừ “tiền và các khoản tương đương tiền”, tính thanh khoản hiện tại của VFS là 2,4 tỷ USD, bao gồm 968 triệu USD từ các khoản vay theo thỏa thuận Equity Lines of Credit (ELOC), phần còn lại đến từ các khoản vay từ VIC và tài trợ từ Chủ tịch Phạm Nhật Vượng. Hiện tại, VFS nắm giữ 97 triệu USD tiền mặt, giảm 18% so với cùng kỳ và giảm 27% so với quý trước.

Doanh số giao xe trong thời gian tới dự kiến được dẫn dắt bởi VF3/VF5

Trong Q1/2025, VinFast bàn giao 36.330 xe, tăng gấp 3 lần so với cùng kỳ nhờ VF3 và VF5 ra mắt và đẩy mạnh giao hàng từ nửa cuối 2024. VF3 và VF5 tiếp tục là hai mẫu xe điện bán chạy nhất, chiếm tổng cộng 68% tổng số xe bàn giao trong nước, theo sau là VF6 với 12%. Thị trường trong nước vẫn chiếm ưu thế, chiếm 96% tổng lượng xe bàn giao; VFS giao 1.220 xe điện ra thị trường quốc tế (tương đương 4% tổng lượng xe bàn giao). BLĐ cho biết số xe bàn giao cho các bên liên quan (cụ thể là Green and Smart Mobility – GSM; công ty tư nhân, và Green Future; công ty tư nhân) trong Q1/2025 chiếm 21%, phù hợp với tỷ trọng kênh B2C liên tục đạt mức trên 70% trong ba quý liên tiếp.

Dự báo của HSC cho năm 2025 hiện dựa trên giả định VinFast bàn giao 125.700 xe, tăng trưởng 30%, trong đó 87% đến từ thị trường trong nước. Trong năm 2024, doanh số bàn giao xe tăng theo hình chữ J, với đà tăng mạnh vào cuối năm nhờ VF3 và VF5. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng điều này tạo ra mức nền cao cho năm 2025 (36.330 xe trong Q1/2025), và với mức tăng trưởng thị trường còn hạn chế, việc tái lập một đợt tăng tốc doanh số mạnh tương tự trong phần còn lại của năm sẽ gặp nhiều thách thức.

Đông Nam Á vẫn là trọng tâm trong chiến lược mở rộng của VFS

VFS tiếp tục đẩy mạnh sự hiện diện tại thị trường Đông Nam Á với ba nhà máy theo mô hình CKD (lắp ráp hoàn toàn trong nước) dự kiến đi vào hoạt động trong nửa cuối năm 2025. Các nhà máy mới tại Ấn Độ và Hà Tĩnh (Việt Nam) sẽ khởi công trong tháng 7, tiếp theo là nhà máy tại Indonesia. Ba dự án này sẽ giúp tăng gấp đôi công suất hiện tại của công ty từ 300.000 lên 600.000 xe/năm. Cụ thể tại các thị trường:

• Indonesia: Là thị trường quốc tế đầu tiên VinFast triển khai đầy đủ hệ sinh thái giao thông xanh, hãng đã giới thiệu mẫu VF3 vào tháng 3, nâng tổng số mẫu xe phân phối tại đây lên bốn mẫu. Các mẫu VF7 và dòng Green cũng sẽ sớm được ra mắt. GSM cũng đã bắt đầu hoạt động với đội xe điện 3.000 chiếc, trong khi hệ thống trạm sạc đã phủ khắp 36/38 tỉnh với 2.000 điểm sạc.
• Philippines: VinFast đang triển khai hệ sinh thái giao thông xanh tại thị trường này, với việc xây dựng mạng lưới trạm sạc, xưởng dịch vụ và phòng trưng bày.
• Ấn Độ: Sau khi nhà máy CKD khởi công ở Ấn Độ vào tháng 7, VinFast dự kiến sẽ ra mắt các mẫu VF6 và VF7, với các chiến dịch tiếp thị đã được khởi động tại hai thành phố lớn Delhi và Mumbai.
• Bắc Mỹ và châu Âu: VinFast đã đóng cửa nhiều showroom bán hàng trực tiếp tại Đức, Hà Lan, California và Canada, chuyển sang mô hình hợp tác với các đại lý địa phương để phân phối. Tính đến tháng 4, trong tổng số 388 showroom toàn cầu, 90% hiện là các đại lý phân phối.

Các nội dung đáng chú ý khác

Nền tảng xe điện mới: VinFast công bố đã phát triển một nền tảng xe điệnhoàn toàn mới, tập trung vào tính cạnh tranh, tiêu chuẩn hóa linh kiện và hiệu quả chi phí. Mẫu Limo Green, dự kiến ra mắt trong Q3/2025, sẽ là sản phẩm đầu tiên sử dụng nền tảng này. Điều này đồng nghĩa với việc chi phí R&D sẽ tăng mạnh trong thời gian tới.

Giá bán bình quân: BLĐ kỳ vọng giá bán bình quân năm 2025 sẽ tiếp tục dưới mức 20.000 USD/xe (so với mức bình quân năm 2024 là 19.000 USD; dự báo của chúng tôi cho năm 2025 là 19.500 USD). Các mẫu VF3 và VF5 dự kiến chiếm khoảng 50% tổng doanh thu, bên cạnh đó, dòng xe Green mới cũng được kỳ vọng sẽ đóng góp tỷ trọng ngày càng lớn.

Duy trì khuyến nghị Giảm tỷ trọng

HSC duy trì khuyến nghị Giảm tỷ trọng với giá mục tiêu 85.900đ (rủi ro giảm giá 5%). Cổ phiếu VIC đang giao dịch ở mức chiết khấu 10,2% so với ước tính RNAV, nhỏ hơn bình quân 3 năm ở mức 27%.

Nguồn: HSC

Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.