DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu VIC – KQKD Q1 của VIC tăng trưởng sát kỳ vọng

Lượt xem: 611 - Ngày:
Chia sẻ

Nhận định ĐHCĐTN – KQKD Q1 của VIC tăng trưởng sát kỳ vọng. Triển vọng trong tương lai khả quan nhưng giá hiện đã phản ánh hết giá trị. Giảm đánh giá xuống Nắm giữ. VIC (giảm đánh giá từ Khả quan xuống Nắm giữ) đã tổ chức ĐHCĐTN vào ngày 31/5/2018. Cổ đông đã tham dự đông đủ và thông qua tất cả các tờ trình.

Đồ thị cổ phiếu VIC phiên giao dịch ngày 01/06/2018. Nguồn: AmiBroker

Đồ thị cổ phiếu VIC phiên giao dịch ngày 01/06/2018. Nguồn: AmiBroker

Dự án VinCity (là bước tiến lớn đầu tiên của Vingroup vào phân khúc nhà ở bình dân) được thị trường kỳ vọng từ lâu sẽ lần đầu tiên mở bán tại Quận 9, TP HCM trong vài tuần tới. VinCity giữ vai trò then chốt đối với tiềm năng tăng trưởng dài hạn của mảng BĐS nhà ở do quy mô của phân khúc này lớn và cho đến nay nhu cầu vẫn chưa được đáp ứng hết. VIC tuyên bố là có thể cung cấp sản phẩm trong phân khúc này mà vẫn giữ được tỷ suất lợi nhuận gần như tương đương với các phân khúc khác nhờ sử dụng lợi thế về quy mô lớn và khả năng tìm kiếm đất bên ngoài vành đai cơ sở hạ tầng rồi tự hoàn thiện cơ sở hạ tầng cần thiết.

Cho năm 2018, công ty đặt kế hoạch doanh thu thuần là 120.000 tỷ đồng (tăng trưởng 34.2%) và LNST là 8.500 tỷ đồng (tăng trưởng 50,3%). Như thường lệ, BĐS sẽ vẫn là mảng đóng góp chính vào tổng doanh thu. Ban lãnh đạo cũng đã khẳng định BĐS sẽ tiếp tục là hoạt động kinh doanh cốt lõi về dài hạn.

Cổ đông đã thông qua đề xuất phát hành cổ phiếu ưu đãi với giá trị tối đa là 20.000 tỷ đồng, hạn chế chuyển nhượng trong vòng 1 năm. Dựa trên giá trị dự kiến phát hành, chúng tôi ước tính tại thị giá hiện tại, số lượng cổ phiếu mới phát hành có thể tương đương khoảng 5-6% tổng số lượng cổ phiếu lưu hành. Đợt phát hành sẽ được thực hiện thông qua hình thức phát hành riêng lẻ trong năm 2018. Công ty đang hướng tới tìm kiếm một NĐT chiến lược. Thông tin chi tiết về đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi chưa được công bố.

VIC sẽ chi trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 1.000:210 trong Q2/2018.

Tỷ lệ room nước ngoài sẽ được điều chỉnh lại từ 29% lên 49% ngay sau khi công ty hoàn tất việc rút các ngành nghề có điều kiện giới hạn sở hữu nước ngoài dưới 49% quy định trong điều lệ công ty.

Một số ngành kinh doanh cụ thể có tỷ lệ room dưới 49% và tỷ lệ room chung của công ty không được cao hơn tỷ lệ room thấp nhất trong các lĩnh vực kinh doanh mà công ty tham gia. Đây là lý do Vingroup cần phải điều chỉnh điều lệ trước khi nâng tỷ lệ room.

Tái cơ cấu và đưa VinID vào một công ty cổ phần hoạt động trong 4 lĩnh vực – Vingroup dự kiến đưa VinID vào một công ty cổ phần hoạt động trong các lĩnh vực sau: (1) phân tích hành vi khách hàng và dịch vụ (2) thực hiện hoạt động marketing cho toàn bộ các mảng kinh doanh khác của Tập đoàn (3) công cụ thanh toán trực tuyến (4) thương mại điện tử (Adayroi).

Dự án VinCity tại TP HCM sẽ được mở bán trong tháng tới – Dự án VinCity tại Quận 9, TP HCM dự kiến sẽ mở bán những căn đầu tiên vào tháng tới. Trong khi đó VinCity tại Gia Lâm, Hà Nội vẫn trong quá trình xin quy hoạch 1/500. Những dự án này (dự kiến mỗi dự án có quy mô khoảng 10.000 căn) sẽ là động lực tăng trưởng trong tương lại của mảng BĐS nhà ở. Thị trường trung cao cấp đã cho thấy những dấu hiệu khởi sắc hơn so với năm ngoái nhưng tiềm năng lớn nhất vẫn là phân khúc bình dân nhờ nhu cầu lớn trong khi cho đến nay nguồn cung vẫn hạn chế. Do vậy sự kiện dự án VinCity đầu tiên được mở bán sẽ được thị trường theo dõi sát sao.

VIC khẳng định tầm nhìn dài hạn của mình là trở thành công ty mẹ nắm cổ phần tại mảng kinh doanh và niêm yết riêng từng mảng kinh doanh trên SGDCK – VIC đã có kế hoạch niêm yết cho một số mảng kinh doanh và đến nay đã niêm yết VRE & VHM.

KQKD Q1 sát kỳ vọng. Công ty đã công bố doanh thu thuần Q1/2018 đạt 29.123 tỷ đồng (tăng 84,4% so với cùng kỳ) và LNST đạt 1.008 tỷ đồng (tăng 70% so với cùng kỳ). Doanh thu hoàn thành 24% kế hoạch cả năm còn LNST hoàn thành 12% kế hoạch. Doanh thu mảng BĐS và bán lẻ lần lượt tăng 94% và 75% so với cùng kỳ.

Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 35,3% xuống còn 25,1% – lợi nhuận gộp đạt 7.315 tỷ đồng (tăng 31,3% so với cùng kỳ) với tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 35,3% xuống còn 25,1% do cơ cấu doanh thu kém đi. Theo chúng tôi điều này là do kế hoạch hạch toán của công ty không đều, vốn thường là đặc điểm của các doanh nghiệp BĐS. Và tỷ suất lợi nhuận trong Q1 không ảnh hưởng đến dự báo của chúng tôi cho cả năm.

Doanh thu và lợi nhuận theo từng mảng trong Q1 như sau:

• Doanh thu BĐS đạt 20.354 tỷ đồng (tăng 94.1% so với cùng kỳ). Lợi nhuận gộp đạt 6.426 tỷ đồng (tăng 39,1% so với cùng kỳ). Công ty đã hạch toán phần cao tầng trong dự án Vinhomes Central Park có tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn bình thường, và đây là lý do khiến cho tỷ suất lợi nhuận gộp giảm trong Q1. Tuy nhiên, công ty kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận sẽ hồi phục vì công ty sẽ hạch toán cả phần thấp tầng với tỷ suất lợi nhuận cao hơn tại các dự án Vinhomes Golden River, Vinhomes Harmony và Vinhomes Imperia
• Doanh thu mảng cho thuê mặt bằng đạt 1.287 tỷ đồng (tăng 22.1% so với cùng kỳ). Lợi nhuận gộp đạt 710 tỷ đồng (tăng 29,3% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng nhẹ lên 55,1% từ 52% do gần đây công ty đã điều chỉnh tăng giá thuê mặt bằng tại một số TTTM chủ chốt.
• Doanh thu mảng khách sạn đạt 1.886 tỷ đồng (tăng 53,7% so với cùng kỳ). Lợi nhuận gộp là âm 86 tỷ đồng trong khi trong Q1/2017 lợi nhuận gộp đạt 130 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này tiếp tục chịu ảnh hưởng tiêu cực từ sự mở rộng nhanh chóng trong năm 2017 với nhiều phòng mới được đưa vào khai thác với tỷ lệ lấp đầy thấp. Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận sẽ vẫn âm trong năm nay.
• Doanh thu bán lẻ đạt 4.132 tỷ đồng (tăng 74.6% so với cùng kỳ). Lợi nhuận gộp đạt 338 tỷ đồng (tăng 114,8% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp đã tăng từ 6,7% lên 8,2% nhờ công ty tái cơ cấu chuỗi Vinmart+ trong năm 2017, từ đó nâng cao đáng kể được doanh thu mỗi cửa hàng.

HSC dự báo LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 70,5% trong năm nay – Cho năm 2018, HSC dự báo doanh thu thuần đạt 121,4 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 35,8%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 7,6 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 70,5%). Theo đó EPS đạt 3.096đ. Dự báo của chúng tôi dựa trên những giả định sau:

• Doanh thu BĐS dự kiến tăng trưởng 21,7% đạt 76 nghìn tỷ đồng nhờ hạch toán các dự án sau

– Vinhomes Central Park – 17,8 nghìn tỷ đồng
– Vinhomes Golden River – 11,1 nghìn tỷ đồng
– Vinhomes Harmony – 13,3 nghìn tỷ đồng
– Vinhomes Gardenia – 6 nghìn tỷ đồng
– Vinhomes Greenbay – 6,3 nghìn tỷ đồng
– Vinhomes Imperia – 9,1 nghìn tỷ đồng
– Các sản phẩm khác gồm biệt thự Vinpearl, Condotel, nhà phố thương mại – 9,5 nghìn tỷ đồng.

• Doanh thu từ cho thuê mặt bằng dự kiến đạt 5,6 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 25,2%) – tổng diện tích mặt sàn mặt bằng cho thuê tăng lên 1,6 triệu m2 (tăng 35,2%). Năm 2018 dự kiến sẽ chứng kiến sự mở rộng nhanh chóng với thêm 400.000 m2 diện tích sàn (tăng 149%) đi vào khai thác. Công ty muốn tạo dựng chỗ đứng ở hầu hết các thành phố lớn. Tỷ suất lợi nhuận trong mảng này không chịu ảnh hưởng mạnh từ tốc độ mở rộng nhờ khả năng tìm được người thuê cho các TTTM mới (từ cả khách hàng nội bọ và từ sự hợp tác lâu dài với khách hàng bên ngoài).

• Chúng tôi dự báo doanh thu mảng khách sạn, nghỉ dưỡng tăng gấp đôi trong năm nay, đạt 11,8 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng +102,7% y/y) nhờ có một số lượng lớn phòng đi vào khai thác trong năm 2017 và 2018. Tại thời điểm cuối năm 2017, VIC có trên 5.000 phòng khách sạn và 1.700 căn biệt thự. Năm nay, công ty dự kiến đưa vào khai thác 5.000 phòng khách sạn và condotel cùng với khoảng 680 căn biệt thự; tương đương 7.200 phòng mới. Do sự mở rộng liên tục và công suất phòng mới có tỷ lệ lấp đầy thấp, nên mảng này dự kiến lỗ 131 tỷ đồng (giảm lỗ hơn 36% cùng kỳ) trong năm nay.

• Công ty đã điều chỉnh số lượng cửa hàng bán lẻ mở mới trong năm 2018 từ trên 1.000 xuống còn 750 cửa hàng giúp doanh thu thuần đạt 21,9 tỷ đồng (tăng trưởng 68%). Trong lần trao đổi gần đây của chúng tôi với công ty, VIC hiện đã thận trọng hơn trong kế hoạch mở rộng và tập trung nhiều hơn vào lựa chọn vị trí cho cửa hàng mới nhằm đảm bảo cửa hàng mới có lượng khách hàng cao và giảm bớt thời gian đạt điểm hòa vốn. HSC dự báo trong năm 2018, VIC sẽ mở mới 814 cửa hàng bán lẻ (tăng 217%), gồm:

– 30 cửa hàng Vinpro (tăng 131%)
– 34 cửa hàng VinMart (tăng 143%)
– 750 cửa hàng Vinmart+ (tăng 226%)

• Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp chung của Tập đoàn sẽ cải thiện nhẹ từ 29,7% năm ngoái lên 31,8%.

• Chi phí tài chính tăng 79,5% do nợ dài hạn tăng lên trong khi chi phí bán hàng & quản lý tổng cộng là 19,6 nghìn tỷ đồng (bằng 16,1% doanh thu thuần).

Chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2018 đạt 7,6 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 70.5%), tỷ suất LNST là 6,3%; EPS đạt 3.096đ; P/E dự phóng là 38,4 lần.

Quan điểm đầu tư. Giảm đánh giá từ Khả quan xuống Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VIC là 104.000đ; tương đương P/E là 33,6 lần. Như vậy chúng tôi đã điều chỉnh tăng một chút giá trị hợp lý của Cổ phiếu VIC. Tuy nhiên giá cổ phiếu đã tăng 52% từ đầu năm và hiện cao hơn 14% so với giá trị hợp lý theo ước tính của chúng tôi. Tuy nhiên VIC xứng đáng đạt mức định giá cao vì VIC vẫn thực sự là doanh nghiệp đầu ngành ở nhiều mảng kinh doanh. Công ty tiếp tục mở rộng nhanh chóng trong năm 2018 và theo đó cần một lượng vốn lớn. Sự mở rộng nhanh ở một số mảng đã ảnh hưởng đến lợi nhuận. Tuy nhiên chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận sẽ tăng lên sau khi tốc độ mở rộng chậm lại từ năm 2019 trở đi. Về dài hạn, tầm nhìn của VIC là trở thành công ty holding với các mảng kinh doanh sẽ được niêm yết ở các doanh nghiệp riêng rẽ. Đây là động thái hợp lý và giúp cho hoạt động huy động vốn ở từng mảng được linh hoạt hơn. Tuy nhiên điều này làm phát sinh một câu hỏi là về dài hạn, giá cổ phiếu VIC có tiếp tục cao hơn định giá dựa trên phương pháp định giá từng phần hay không.

Nguồn: Research HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác