Các yếu tố tích cực đã phản ánh đáng kể vào giá cổ phiếu, duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng
Chúng tôi duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với cổ phiếu VIB mặc dù nâng 71% giá mục tiêu lên 37.800đ (tiềm năng tăng giá: 13%). Chúng tôi lần lượt điều chỉnh tăng 21,5%; 26,9% và 34,2% dự báo lợi nhuận thuần cho các năm 2020/2021/2022 so với dự báo trước đây sau khi điều chỉnh tăng giả định tăng trưởng tín dụng, tỷ lệ NIM và lãi thuần HĐ dịch vụ. Đồng thời, chúng tôi cũng điều chỉnh tăng giả định chi phí hoạt động nhưng điều chỉnh giảm giả định chi phí tín dụng và tỷ lệ nợ xấu mới hình thành. Nói chung, theo dự báo mới của chúng tôi, lợi nhuận thuần sẽ tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 27,5% trong giai đoạn 2019-2022; cao hơn mức tăng trưởng bình quân ngành.
VIB là cổ phiếu tăng giá tốt nhất trong số các cổ phiếu ngân hàng chúng tôi khuyến nghị trong năm nay. Cụ thể, giá cổ phiếu VIB đã tăng 130% so với đầu năm và tăng 215% so với đáy thiết lập vào tháng 3. Tuy nhiên, hiện các yếu tố tích cực đã phản ánh đáng kể vào giá cổ phiếu.
Đồ thị cổ phiếu VIB phiên giao dịch ngày 31/12/2020. Nguồn: AmiBroker
Điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận
Sau khi Cổ phiếu VIB công bố KQKD 9 tháng đầu năm 2020 ấn tượng, chúng tôi đã điều chỉnh tăng 21,5% dự báo lợi nhuận thuần năm 2020 so với dự báo trước đây. Chúng tôi đã nâng đáng kể giả định tăng trưởng tín dụng và tỷ lệ NIM. Chúng tôi cũng nâng giả định lãi thuần HĐ dịch vụ. Giả định về chi phí hoạt động cũng được nâng lên nhưng bù lại giả định chi phí tín dụng được điều chỉnh giảm còn 0,67% (từ 0,72% trước đây) sau khi chúng tôi điều chỉnh giảm giả định tỷ lệ nợ xấu mới hình thành.
Theo đó, chúng tôi cũng lần lượt điều chỉnh tăng 26,9% và 34,2% dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 và 2022. Nói chung, theo dự báo mới của chúng tôi, lợi nhuận thuần sẽ tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 27,5% trong giai đoạn 2019- 2022; cao hơn mức tăng trưởng bình quân ngành là 16,5%.
Bảng 1: Tóm tắt những thay đổi trong dự báo 
Duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng
Giá cổ phiếu VIB tiếp tục lập đỉnh mới, tăng 22,5% kể từ khi chuyển sang niêm yết trên HSX vào ngày 10/11/2020. Có thể nói giá tăng là do kỳ vọng KQKD Q4/2020 sẽ tiếp tục khả quan.
Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng giá cổ phiếu VIB đã gần với giá trị. Tại thị giá hiện tại, P/B dự phóng năm 2020 là 2,08 lần và năm 2021 là 1,64 lần; lần lượt cao hơn 34% và 23% so với bình quân ngành (không bao gồm VCB và BID). Với hệ số ROE dự báo ở mức 27%, chúng tôi định giá cổ phiếu VIB ở mức P/B dự phóng năm 2021 là 1,85 lần; cao hơn 10% so với các NHTMCP khác.
Mặc dù dự báo lợi nhuận tăng trưởng tốt trong năm 2021 và 2022 với mức tăng trưởng lần lượt là 21,7% và 23,9% và ROE giữ ổn định lần lượt ở mức 27% và 26,4% trong thời gian này, chúng tôi tin rằng tất những yếu tố tích cực này đã được phản ánh gần hết vào giá cổ phiếu ở mặt bằng hiện tại.
Trong khi tiềm năng tăng giá thu hẹp, chúng tôi lưu ý một số rủi ro tiềm năng đối với dự báo của mình, bao gồm: (1) dự phòng mỏng có thể làm tăng áp lực trích lập dự phòng trong trường hợp nợ xấu tăng nhanh; (2) mức độ cạnh tranh trong mảng bancassurance và kinh doanh thẻ đang ngày càng khốc liệt; và (3) nhu cầu tăng vốn, từ đó có thể dẫn đến rủi ro pha loãng.
Biểu đồ 2: P/B dự phóng lịch sử, VIB 
Tiếp tục đà tăng trưởng mạnh
Chúng tôi ưa thích VIB vì đà tăng trưởng mạnh, sự tập trung của Ngân hàng vào hoạt động kinh doanh cốt lõi, thế mạnh trong mảng dịch vụ và hệ số ROE cao. Triển vọng tương lai khả quan mặc dù VIB sẽ gặp phải sự cạnh tranh gay gắt hơn, đặc biệt là trong mảng bancassurance và kinh doanh thẻ.
Cho vay khách hàng cá nhân tăng trưởng mạnh mẽ, dẫn dắt bởi cho vay mua nhà
VIB hiện là ngân hàng định hướng mạnh nhất vào phân khúc bán lẻ với 81,3% dư nợ cho vay tại thời điểm ngày 31/12/2019 (tại thời điểm cuối tháng 11/2020 là 83%) là cho vay khách hàng cá nhân, cao hơn nhiều so với các ngân hàng khác (Biểu đồ 3).
Biểu đồ 3: Cho vay khách hàng cá nhân/Tổng dư nợ cho vay (tính đến cuối 2019) 
Cho vay khách hàng tăng mạnh trong Q3/2020, tăng 8% so với quý trước (tăng 15,3% so với đầu năm) đạt 148.996 tỷ đồng, chủ yếu từ cho vay khách hàng cá nhân (tăng 7,8% so với quý trước và tăng 16,7% so với đầu năm). Tại thời điểm cuối tháng 11/2020, cho vay khách hàng tăng 24% so với đầu năm, trong đó cho vay mua nhà tăng 33% so với đầu năm, cho vay mua xe ô tô tăng 15% so với đầu năm.
Sau khi trao đổi với Ngân hàng, chúng tôi được biết cho vay mua nhà đã duy trì mức tăng trưởng ấn tượng trong năm nay và trở thành động lực tăng trưởng chính, trong khi cho vay mua xe ô tô mới chỉ tăng tốc từ tháng 10 sau khi tăng trưởng chậm trong 9 tháng đầu năm.
Gần đây VIB đã được NHNN giao hạn mức tăng trưởng tín dụng mới là 29,4% cho năm 2020 (từ mức 22,5% trước đó) và Ngân hàng kỳ vọng sẽ tận dụng được hết hạn mức vào cuối năm.
Nhờ kết quả thực hiện từ đầu năm khả quan, chúng tôi đã điều chỉnh tăng dự báo tăng trưởng tín dụng của VIB cho năm 2020 lên 29% từ mức dự báo thận trọng trước đây là 16%. Chúng tôi tin rằng cho vay khách hàng cá nhân sẽ vẫn là động lực tăng trưởng chính, tăng trưởng 30,9% và đóng góp 83% vào tổng cho vay khách hàng vào cuối năm 2020.
Chúng tôi cũng điều chỉnh tăng dự báo tăng trưởng tín dụng cho năm 2021 và 2022 lần lượt lên 27% và 25% (từ 18% và 20% trong dự báo trước đây). Như vậy chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng tín dụng sẽ giảm tốc dần từ mức nền cao trong năm 2019 và 2020.
Hiện hệ số CAR đang là 9,8%; đảm bảo để VIB duy trì mức tăng trưởng tín dụng theo dự báo mới nhờ hệ số ROE được dự báo sẽ ổn định ở mức cao, khoảng 25% trong 3 năm tới. Tuy nhiên, VIB cần nâng vốn để ứng phó khi xảy ra cú sốc về kinh tế và/hoặc nợ xấu tăng sau nhiều năm đẩy mạnh tăng trưởng tín dụng. Và việc nâng vốn có thể dẫn đến rủi ro pha loãng trong tương lai.
Bảng 4: Cơ cấu cho vay khách hàng theo chủ thể 
Biểu đồ 5: Cơ cấu dư nợ cho vay của VIB 
Chi phí huy động giảm giúp nâng cao tỷ lệ NIM
Trong Q3/2020, tỷ lệ NIM tăng mạnh 69 điểm phần trăm so với quý trước lên 4,88%; chủ yếu nhờ chi phí huy động giảm và lợi suất gộp hồi phục trở lại. VIB nổi bật trong số những ngân hàng chúng tôi khuyến nghị vì là ngân hàng duy nhất có tỷ lệ NIM cải thiện liên tục trong 9 tháng đầu năm (Bảng 7).
Cụ thể, sau khi giảm trong 6 tháng đầu năm 2020 do tái cấu trúc thời hạn trả nợ và áp dụng các gói cho vay với lãi suất thấp hơn, lợi suất gộp của VIB đã bắt đầu tăng mạnh trở lại trong Q3/2020 (tăng 53 điểm phần trăm so với quý trước) lên 9,63%. Lợi suất gộp hồi phục từ nền rất thấp trong 6 tháng đầu năm 2020 và nhờ cho vay khách hàng cá nhân tăng trưởng mạnh, đặc biệt là cho vay mua nhà (có lãi suất cho vay cao hơn) trong tổng tín dụng (Biểu đồ 6). Tỷ trọng cho vay mua nhà trong tổng dư nợ cho vay đã tăng liên tục từ 37,1% vào cuối năm 2019 lên 39,8% vào cuối Q3/2020.
Chúng tôi kỳ vọng xu hướng này sẽ tiếp diễn trong Q4/2020 vì Ngân hàng vẫn tiếp tục tích cực mở rộng cho vay khách hàng cá nhân.
Biểu đồ 6: Cơ cấu dư nợ cho vay theo quý 
Về mặt huy động, 3 lần cắt giảm lãi suất cộng với thanh khoản thị trường liên ngân hàng dồi dào đã giúp VIB kiểm soát một cách linh hoạt cơ cấu huy động và dần giảm được chi phí huy động bình quân. Chúng tôi tin rằng cơ cấu huy động của VIB đã và đang trở nên bền vững hơn nhờ tỷ trọng huy động từ thị trường liên ngân hàng giảm và tỷ trọng tiền gửi khách hàng tăng.
Tóm lại, chúng tôi kỳ vọng xu hướng giảm chi phí huy động sẽ tiếp diễn trong Q4/2020 và năm 2021.
Bảng 7: Tỷ lệ NIM (theo quý), VIB 
Biểu đồ 8: Tỷ lệ NIM (theo quý), VIB 
Chúng tôi dự đoán tỷ lệ NIM sẽ tiếp tục tăng nhờ VIB tích cực mở rộng cho vay khách hàng cá nhân với lãi suất ở mặt bằng thông thường trong khi chi phí huy động tiếp tục giảm nhờ thanh khoản dồi dào. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh tăng 26 điểm phần trăm dự báo tỷ lệ NIM lên 4,45% (tăng 24 điểm phần trăm so với cùng kỳ) sau khi điều chỉnh tăng 10 điểm phần trăm dự báo lợi suất gộp lên 9,5% (tăng 11 điểm phần trăm) trong khi điều chỉnh giảm 22 điểm phần trăm dự báo chi phí huy động còn 4,96% (giảm 28 điểm phần trăm).
Theo đó, chúng tôi cũng điều chỉnh tăng lần lượt 29 điểm phần trăm và 24 điểm phần trăm dự báo tỷ lệ NIM cho năm 2021 và 2022 lên 4,58% (tăng 13 điểm phần trăm) và 4,67% (tăng 9 điểm phần trăm).
Bảng 9: Thay đổi dự báo tỷ lệ NIM 
Mảng bancassurance giảm tốc được bù đắp bằng mảng thẻ tín dụng
VIB có tỷ lệ lãi thuần HĐ dịch vụ/tài sản cao nhất trong số các ngân hàng chúng tôi khuyến nghị, cho thấy khả năng tạo ra doanh thu phí dịch vụ của VIB khá tốt so với các ngân hàng khác. Điều này đặc biệt đúng trong mảng bancassurance. Bất chấp mức độ cạnh tranh ngày càng tăng, theo ước tính của chúng tôi, VIB đã duy trì thành công vị trí dẫn đầu về doanh thu khai thác mới phí mảng bancassurance trong 11 tháng đầu năm 2020.
Biểu đồ 10: So sánh lãi thuần HĐ dịch vụ/tổng tài sản với ROA (2019) 
Bảng 11: Phí hợp đồng bảo hiểm mới qua kênh bancassurance 
Tổng thu nhập ngoài lãi tăng ấn tượng trong 9 tháng đầu năm 2020, tăng 43,3% so với cùng kỳ và đạt 1.911 tỷ đồng, chủ yếu nhờ lãi thuần HĐ dịch vụ (tăng 28,3% so với cùng kỳ và đạt 1.637 tỷ đồng). Thông tin cụ thể về lãi thuần HĐ dịch vụ trong 9 tháng đầu năm như sau:
- Thu nhập từ dịch vụ ngân quỹ & thanh toán tăng mạnh 63% so với cùng kỳ đạt 632 tỷ đồng trong khi thu nhập dịch vụ khác tăng 43,4% so với cùng kỳ đạt 583 tỷ đồng. Điều này có thể lý giải là do mảng kinh doanh thẻ tín dụng tăng trưởng mạnh.
- Thu nhập hoa hồng bancassurance tăng ổn định, tăng 10,8% so với cùng kỳ đạt 838 tỷ đồng; giảm tốc từ nền cao của năm 2019 và phản ánh sự cạnh tranh gia tăng từ các đối thủ lớn như VCB (Nắm giữ, giá mục tiêu 107.500đ); ACB (Mua vào, giá mục tiêu 30.500đ) và TPB (Tăng tỷ trọng, giá mục tiêu 20.000đ).
Mặc dù thu nhập từ bancassurance giảm tốc do mức độ cạnh tranh khốc liệt hơn, mảng thẻ tín dụng lại nổi lên là động lực tăng trưởng chính của thu nhập từ phí dịch vụ. Nhờ tập trung vào mảng ngân hàng bán lẻ và xây dựng mạng lưới đối tác rộng khắp, VIB đã có thể cung cấp cho khách hàng các sản phẩm tiện dụng và phổ biến. Chúng tôi kỳ vọng thu nhập từ mảng thẻ tín dụng sẽ tiếp tục tăng trưởng mạnh trong thời gian tới.
Cho năm 2020, chúng tôi điều chỉnh tăng nhẹ 4% dự báo lãi thuần HĐ dịch vụ lên 2.327 tỷ đồng (tăng trưởng 29,5%). Chúng tôi cũng điều chỉnh tăng 70% dự báo thu nhập khác lên 340 tỷ đồng vì dự báo phí hoa hồng Bancasurrance và phí dịch vụ thẻ tín dụng sẽ tăng mạnh trong Q4/2020. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh tăng 16% dự báo tổng thu nhập ngoài lãi lên 2.774 tỷ đồng (tăng trưởng 43%). Như vậy, thu nhập ngoài lãi Q4/2020 sẽ tăng 42,6% so với cùng kỳ đạt 863 tỷ đồng.
Chúng tôi lần lượt điều chỉnh tăng nhẹ 5,3% và 1,8% dự báo thu nhập ngoài lãi năm 2021 và 2022 lên 3.203 tỷ đồng (tăng trưởng 15,5%) và 3.950 tỷ đồng (tăng trưởng 23,3%). Chúng tôi dự đoán tăng trưởng thu nhập từ hoa hồng bancassurance sẽ vẫn khiêm tốn trong những năm tới do cạnh tranh ngày càng khốc liệt. Trên thực tế, động lực tăng trưởng chính của thu nhập ngoài lãi trong tương lai là dịch vụ thẻ tín dụng.
Bảng 12: Thay đổi dự báo thu nhập ngoài lãi, VIB 
Hiệu quả hoạt động dần được cải thiện
Chi phí hoạt động tăng 30% so với cùng kỳ trong 9 tháng đầu năm 2020 đạt 3.162 tỷ đồng; chủ yếu do quỹ lương tăng nhanh, tăng 46,2% so với cùng kỳ lên 2.255 tỷ đồng. Trong 9 tháng đầu năm, VIB đã tăng mạnh số lượng nhân viên, tăng 20,8% so với đầu năm (tăng 28% so với cùng kỳ) lên 8.592 người nhằm củng cố mạng lưới phân phối bán lẻ; trong khi đó thu nhập bình quân trên mỗi nhân viên cũng tăng khoảng 10% so với cùng kỳ.
Theo đó, chúng tôi điều chỉnh tăng 6,7% dự báo chi phí hoạt động năm 2020 lên 4.349 tỷ đồng (tăng 26,5% so với cùng kỳ). Từ đó chúng tôi cũng lần lượt điều chỉnh tăng 10,1% và 13,9% dự báo chi phí hoạt động năm 2021 và 2022 lên 5.416 tỷ đồng (tăng 24,5%) và 6.784 tỷ đồng (tăng 25,3%).
Nói chung, theo dự báo mới, hệ số CIR sẽ dần giảm về 40% trong năm 2020; 39,4% trong năm 2021 và 39,5% trong năm 2022 (từ 42,1% trong năm 2019).
Biểu đồ 13: So sánh chi phí hoạt động và hệ số CIR 
Áp lực dự phòng “hạ nhiệt”
Tỷ lệ nợ xấu của VIB giảm trong Q3/2020, giảm 23 điểm phần trăm so với quý trước xuống còn 2,14% sau khi tăng nhanh trong 6 tháng đầu năm 2020. Tỷ lệ nợ nhóm 2 cũng giảm đáng kể xuống còn 1,66% (từ 2,23% tại thời điểm cuối Q2/2020). Nợ xấu mới hình thành giảm tốc trong Q3/2020 sau khi tăng đáng kể trong 6 tháng đầu năm 2020.
Cụ thể, các khoản cho vay mua nhà đã được thực hiện một cách thận trọng trong khi tỷ lệ nợ xấu cho vay mua xe ô tô có vẻ đã nằm trong tầm kiểm soát khi nợ xấu mới hình thành giảm tốc (theo ban lãnh đạo Ngân hàng). Nhờ dịch Covid-19 được kiểm soát thành công tại Việt Nam, VIB kỳ vọng tỷ lệ nợ xấu nhóm khách hàng cá nhân sẽ giảm về quanh 1% vào cuối năm nay.
Biểu đồ 14: Tỷ lệ nợ xấu và hệ số LLR 
Biểu đồ 15: Nợ xấu mới hình thành và chi phí tín dụng 
Trong 9 tháng đầu năm 2020, chi phí dự phòng tăng 27% so với cùng kỳ lên 660 tỷ đồng; theo đó chi phí tín dụng theo năm là 0,67% (9 tháng đầu năm 2019 là 0,68%). Theo đó hệ số LLR là 48,3% so với 50,7% tại thời điểm cuối năm 2019.
Do nợ nhóm 4 trong Q3/2020 tăng mạnh 49% so với quý trước lên 829 tỷ đồng, chúng tôi dự đoán chi phí dự phòng có khả năng tăng trong những quý sau đó khi những khoản vay này được phân loại vào nhóm 5 và sẽ cần trích lập dự phòng toàn bộ.
Bảng 16: Cơ cấu cho vay khách hàng, VIB
Nhìn chung, ảnh hưởng của dịch Covid-19 đối với VIB có vẻ nhẹ hơn nhiều so với dự đoán ban đầu. Tổng các khoản vay được tái cấu trúc theo Thông tư 01 đã giảm từ 520 tỷ đồng (0,38% dư nợ cho vay) vào cuối Q2/2020 xuống 430 tỷ đồng (0,3% dư nợ cho vay) vào cuối Q3/2020. Đây là tỷ lệ nợ tái cấu trúc thấp nhất trong số các ngân hàng chúng tôi khuyến nghị và thấp hơn nhiều các ngân hàng khác, chẳng hạn ACB (3,1%), TPB (5,7%), VCB (3,1%), MBB (2,6%).
Tóm lại, chúng tôi lần lượt điều chỉnh giảm dự báo chi phí tín dụng xuống 0,67%; 0,79% và 0,79% cho các năm 2020, 2021 và 2022 từ 0,72%; 0,87% và 1,07%. Đây cũng là những mức chi phí tín dụng dự báo thấp nhất trong số các ngân hàng chúng tôi khuyến nghị trong giai đoạn 2020-2022.
Biểu đồ 17: Dự báo nợ xấu mới hình thành & chi phí tín dụng 
Tóm tắt dự báo cho năm 2020-2022
Chúng tôi lần lượt điều chỉnh tăng 21,5%; 26,9% và 34,2% dự báo lợi nhuận cho các năm 2020/2021/2022 sau khi điều chỉnh tăng giả định tăng trưởng tín dụng, tỷ lệ NIM và lãi thuần HĐ dịch vụ. Đồng thời, chúng tôi cũng điều chỉnh tăng giả định chi phí hoạt động nhưng điều chỉnh giảm giả định nợ xấu mới hình thành và chi phí tín dụng. Nói chung, theo dự báo mới của chúng tôi, lợi nhuận thuần sẽ tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 27,5% trong giai đoạn 2019-2022 và ROE các năm 2020, 2021 và 2022 lần lượt là 27,5%; 28,7% và 26,4%.
Những thay đổi trong giả định và dự báo lợi nhuận đối với VIB được trình bày trong Bảng 18 và 19 dưới đây.
Sau khi VIB công bố KQKD 9 tháng đầu năm ấn tượng, chúng tôi đã điều chỉnh tăng bình quân 27,5% dự báo lợi nhuận thuần cho giai đoạn 2020-2022. Các thay đổi chính bao gồm:
- Điều chỉnh tăng giả định tăng trưởng cho vay, chủ yếu từ cho vay khách hàng cá nhân.
- Điều chỉnh tăng giả định thu nhập lãi thuần, nhờ lợi suất gộp ổn định và chi phí huy động tiếp tục giảm.
- tín dụng, trong khi tăng trưởng mảng bancassurance giảm tốc.
- Điều chỉnh tăng giả định chi phí hoạt động vì VIB tiếp tục tích cực nâng số lượng nhân viên.
- Điều chỉnh giảm chi phí tín dụng sau khi điều chỉnh giảm giả định nợ xấu mới hình thành.
Tóm lại, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2019-2022 tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 27,5%; cao hơn mức bình quân ngành mặc dù tốc độ tăng trưởng của VIB đã giảm tốc từ nền cao trong năm 2019 và 2020.
Bảng 18: Điều chỉnh giả định trong các dự báo, VIB
Bảng 19: Tóm tắt thay đổi trong dự báo KQKD, VIB 
Định giá và khuyến nghị
Chúng tôi nâng 71% giá mục tiêu đối với cổ phiếu VIB lên 37.800đ (tiềm năng tăng giá 13%) do chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo cho năm 2020-2022 và điều chỉnh giảm giả định lãi suất phi rủi ro xuống còn 3% (từ 4,5% trước đây).
Mặc dù dự báo tăng trưởng lợi nhuận và hệ số ROE ổn định ở mức cao trong 2 năm tới, chúng tôi vẫn tin rằng phần lớn các yếu tố tích cực đã được phản ánh vào giá cổ phiếu và tiềm năng tăng giá hiện không còn nhiều. Tại giá mục tiêu, P/B dự phóng năm 2021 là 1,85 lần; cao hơn 10% so với bình quân các NHTMCP với hệ số ROE dự báo là 27%.
Chúng tôi duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với tiềm năng tăng giá là 13% từ thị giá hiện tại.
Nâng 71% giá mục tiêu (tiềm năng tăng giá: 13%)
Chúng tôi nâng 71% giá mục tiêu lên 37.800đ, tương đương tiềm năng tăng giá 13% từ thị giá hiện tại. Điều này phản ánh những thay đổi trong giả định của chúng tôi như trình bày dưới đây:
- Chúng tôi đã điều chỉnh tăng 21,5% dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2020; điều chỉnh tăng 26,9% cho năm 2021 và 34,2% cho năm 2022.
- Điều chỉnh giảm giả định lãi suất phi rủi ro xuống còn 3% (từ 4,5% trước đây), dựa trên bình quân lợi suất của 1 năm trước và dự báo của 2 năm tiếp theo cho trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm.
- Chuyển năm định giá sang 2021.
- Duy trì mức chiết khấu 10% đối với giá trị nội tại tính theo phương pháp thu nhập thặng dư là 42.000đ để phản ánh tình trạng kín room của cổ phiếu VIB.
- Giữ nguyên giả định tốc độ tăng trưởng dài hạn là 5% vì VIB có quy mô còn tương đối nhỏ so với các ngân hàng khác nên còn rất nhiều dư địa để tăng trưởng trong tương lai.
Kết quả định giá theo phương pháp thu nhập thặng dư được trình bày trong Bảng 20 dưới đây:
Bảng 20: Định gia theo phương pháp thu nhập thặng dư 
Bảng 21: Phân tích độ nhạy 
Duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng
Giá Cổ phiếu VIB tiếp tục lập đỉnh mới, tăng 22,5% kể từ khi chuyển sang niêm yết trên HSX vào ngày 10/11/2020. Có thể nói giá tăng gần đây là do kỳ vọng KQKD Q4/2020 sẽ tiếp tục khả quan. Theo dự báo mới, lợi nhuận thuần Q4/2020 tăng 36% so với cùng kỳ và lợi nhuận thuần năm 2020 tăng trưởng 37,5%.
Tại thị giá hiện tại, P/B dự phóng năm 2020 là 2,08 lần và năm 2021 là 1,64 lần; lần lượt cao hơn 34% và 23% so với bình quân ngành (không bao gồm VCB và BID).
VIB tiếp tục là ngân hàng bán lẻ tăng trưởng nhanh tại Việt Nam. 4 trụ cột chính giúp lợi nhuận của VIB tăng trưởng trong những năm tới là cho vay mua nhà, cho vay mua xe ô tô, bancassurance và kinh doanh thẻ tín dụng. Cho năm 2021 và 2022, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận thuần lần lượt tăng trưởng 21,7% và 23,9%; thấp hơn trong năm 2020. Chúng tôi tin rằng cho rằng tăng trưởng lợi nhuận của VIB sẽ thấp dần từ mức cao trong năm 2020, chủ yếu do áp lực trích lập dự phòng gia tăng.
Tại giá mục tiêu mới của chúng tôi là 37.800đ, P/B dự phóng 1 năm là 1,85 lần và ROE năm 2021 dự báo là 27%. P/B dự phóng của cổ phiếu VIB cao hơn 10% so với bình quân các NHTMCP. Với tiềm năng tăng giá là 13%, chúng tôi duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với cổ phiếu VIB.
Bảng 22: So sánh VIB với các NHTM khác tại Việt Nam 
Nguồn: HSC
