Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2022
VHM công bố BCTC Q3/2022 với lợi nhuận thuần đạt 14,5 nghìn tỷ đồng, tăng 29,8% so với cùng kỳ (và tăng 28,5 lần so với mức nền thấp trong quý trước) trong khi doanh thu là 17,8 nghìn tỷ đồng, giảm 13,9% so với cùng kỳ (nhưng tăng 3,9 lần so với quý trước). Lợi nhuận thuần vượt đáng kể so với dự báo của chúng tôi do VHM đẩy mạnh bàn giao dự án Vinhomes Ocean Park 2.
Đồ thị cổ phiếu VHM phiên giao dịch ngày 02/11/2022. Nguồn: AmiBroker
Lợi nhuận thuần và doanh thu thuần 9 tháng đầu năm 2022 đạt lần lượt 67,1% và 34,3% dự báo cả năm 2022 của chúng tôi.
Doanh thu tăng mạnh do đẩy nhanh bàn giao
Doanh thu BĐS Q2/2022 là 14,3 nghìn tỷ đồng (giảm 17,3% so với cùng kỳ). Doanh thu chủ yếu ghi nhận nhờ bàn giao các sản phẩm bán lẻ thấp tầng tại dự án Vinhomes Ocean Park 2 với tổng giá trị 13,2 nghìn tỷ đồng.
Số lượng sản phẩm bàn giao vượt dự báo của chúng tôi chủ yếu do tiến độ xây dựng tại dự án Vinhomes Ocean Park 2 được đẩy nhanh, chỉ mất 5 tháng để hoàn thành (so với dự báo của chúng tôi là tất cả sản phẩm nhiều khả năng sẽ được bàn giao trong Q4/2022).
Ghi nhận lãi lớn trong kỳ
Thu nhập tài chính trong kỳ đạt 10,9 nghìn tỷ đồng, tăng đáng kể so với lần lượt 1,4 nghìn tỷ đồng và 1,2 nghìn tỷ đồng trong Q3/2021 và Q2/2022. Trong kỳ, VHM ghi nhận lãi từ bán khoản đầu tư vào công ty con là 8,9 nghìn tỷ đồng; chúng tôi hiểu rằng những khoản lãi này tới từ giao dịch bán sỉ dự án Vinhomes Ocean Park 2 và Vinhomes Ocean Park 3, trong đó, VHM chuyển nhượng phần sản phẩm cao tầng cho NĐT nước ngoài trong Q3/2022 với tổng giá trị là 11 nghìn tỷ đồng.
Bảng 1: KQKD Q3/2022, VHM 
Tỷ suất lợi nhuận trái chiều trong kỳ
Lợi nhuận gộp Q3/2022 là 9,3 nghìn tỷ đồng (giảm 31,9% so với cùng kỳ), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp là 52,5% (so với lần lượt 66% và 31% trong Q3/2021 và Q2/2022), nhìn chung sát với dự báo của chúng tôi và phản ánh KQKD trái chiều trong kỳ của VHM. Tỷ suất lợi nhuận mảng BĐS đạt 59,4%, cao hơn một chút so với dự báo của chúng tôi. Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng cho thuê văn phòng là 23,8%, thấp hơn đáng kể so với dự báo của chúng tôi của chúng tôi, trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp mảng khác sát với dự báo.
Tỷ lệ nợ tăng nhẹ
Vào cuối Q3/2022, dư nợ thuần của VHM là 24,2 nghìn tỷ đồng, tăng 144,7% so với cùng kỳ, so với tiền thuần vào cuối Q2/2022. Tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH theo đó là 17,3% – không phải mức cao nhưng vượt dự báo của chúng tôi. Tổng dư nợ của VHM tăng 26% so với quý trước trong khi số dư tiền giảm 52,7% so với quý trước. Theo BLĐ, điều này chủ yếu do đầu tư xây dựng tại một vài dự án hiện tại và nộp tiền sử dụng đất để phát triển.
Các khoản phải thu khác của Cổ phiếu VHM là 41,7 nghìn tỷ đồng, tăng 3 lần so với đầu năm, chủ yếu bao gồm các khoản chia sẻ lợi nhuận cho đối tác theo các hợp đồng hợp tác kinh doanh, với tổng giá trị 27,3 nghìn tỷ đồng.
Chúng tôi hiểu rằng khoản thu nhập này liên quan đến lợi nhuận chia từ việc hợp tác phát triển các sản phẩm thấp tầng tại dự án Vinhomes Ocean Park 2, dựa trên dòng tiền của Vinhomes nhận được từ các khoản trả trước của người mua nhà.
Số dư này sẽ giảm theo thời gian khi các sản phẩm được bàn giao cho người mua nhà và doanh thu được ghi nhận. Theo BLĐ, Vinhomes đã nhận 100% giá trị góp vốn của hợp đồng hợp tác kinh doanh từ đối tác trong năm ngoái và năm nay.
HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu là 81.600đ
HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu theo phương pháp SoTP là 81.600đ. Định giá cổ phiếu hiện đang hấp dẫn, với mức chiết khấu 62,5% so với RNAV, so với mức chiết khấu bình quân trong 2 năm qua là 23,9%.
VHM hiện là doanh nghiệp phát triển BĐS hàng đầu ở Việt Nam với năng lực triển khai dự án mạnh mẽ và quỹ đất trải rộng trên khắp các tỉnh thành. HSC cho rằng Công ty sẽ hưởng lợi từ tầng lớp trung lưu đang gia tăng tại Việt Nam, theo đó nhu cầu BĐS nhà ở tại các thành phố lớn như TP.HCM, Hà Nội, Đà Nẵng sẽ tăng lên trong trung và dài hạn.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
