Sự kiện: Công bố KQKD Q1/2025 và gặp gỡ chuyên viên phân tích
Lợi nhuận thuần Q1/2025 của VHM đạt 2,7 nghìn tỷ đồng (tăng 2 lần so với cùng kỳ) trên doanh thu 15,7 nghìn tỷ đồng (tăng 91,2% so với cùng kỳ). Mặc dù tăng trưởng mạnh, nhưng doanh thu và lợi nhuận đều thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi, chủ yếu do thời điểm ghi nhận doanh thu; doanh thu và lợi nhuận thuần chỉ hoàn thành lần lượt 20% và 9% dự báo cho cả năm 2025 của HSC.
Dự án VOCP 2,3 và VRI dẫn đầu số lượng căn hộ bàn giao
Doanh thu BĐS Q1/2025 đạt 7,2 nghìn tỷ đồng, tăng 76,3% so với cùng kỳ và đóng góp 45,9% vào tổng doanh thu trong quý. Doanh thu được ghi nhận từ hoạt động bàn giao căn hộ tại các dự án Vinhomes Ocean Park 2 và 3 (VOCP 2 và VOCP 3) tại tỉnh Hưng Yên, tổng cộng 6,2 nghìn tỷ đồng, thấp hơn kỳ vọng. Tỷ suất lợi nhuận gộp Q1/2025 của mảng kinh doanh BĐS đạt 26,3%, thấp hơn mức 28,5% trong Q1/2024 và 41% trong Q4/2024. HSC cho rằng tỷ suất lợi nhuận gộp Q1/2025 thấp hơn so với Q4/2024 là do tỷ trọng của các căn hộ bán lẻ tại các dự án VOCP 2,3 so với các căn hộ thuộc diện hợp đồng hợp tác kinh doanh (BCC) giảm.
Doanh thu xây dựng Q1/2025 đạt 2,3 nghìn tỷ đồng, tăng 4,8% so với cùng kỳ và đóng góp 14,6% vào tổng doanh thu trong quý. Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 9,1%, so với mức 8,7% trong Q1/2024 và sát với dự báo của chúng tôi.
Doanh thu khác trong Q1/2025 đạt 4,9 nghìn tỷ đồng (so với chỉ 642 tỷ đồng trong Q1/2024), nhờ phí môi giới và thu nhập khác liên quan đến dự án Vinhomes Global Gate (285 ha), đến từ CTCP Trung tâm Hội chợ Triển lãm Việt Nam (VEF; chưa khuyến nghị; VHM sở hữu 4,7% cổ phần), trong đó VHM cung cấp dịch vụ môi giới và các dịch vụ khác (nhà thầu, quản lý). Kết quả trên sát với dự báo của chúng tôi.
Bảng 1: KQKD Q1/2025, VHM
Doanh thu HĐ tài chính đạt 4,6 nghìn tỷ đồng, tăng 137% so với cùng kỳ, đa phần nhờ 2,6 nghìn tỷ đồng lợi nhuận chia sẻ từ dự án Vinhomes Royal Island (lưu ý: VHM triển khai dự án này thông qua hợp đồng hợp tác kinh doanh với công ty mẹ; VHM có 95% lợi ích kinh tế).
Chi phí tài chính tăng mạnh 1,8 lần so với cùng kỳ, đa phần do chi phí lãi vay và chi phí phát hành trái phiếu cao hơn (tăng 242% so với cùng kỳ lên 3,6 nghìn tỷ đồng), do dư nợ bình quân tăng, lãi suất cao hơn và chi phí liên quan đến phát hành nợ.
Doanh số bán nhà vững chắc, được thúc đẩy bởi dự án Vinhomes Wonder City
Doanh số bán nhà Q1/2025 tăng mạnh 116% so với cùng kỳ đạt 35 nghìn tỷ đồng, đa phần đến từ dự án Vinhomes Wonder City (133 ha, Hà Nội) (tổng cộng 28 nghìn tỷ đồng) và Vinhomes Vũ Yên (877 ha, Hải Phòng) (tổng cộng 4 nghìn tỷ đồng). Doanh số bán nhà vững chắc – cao hơn nhiều so với kỳ vọng, hoàn thành 33% dự báo cho cả năm 2025 của HSC – cùng với tiền mặt thu được trong giai đoạn này cho thấy nhu cầu đang phục hồi với tốc độ rất mạnh.
Chúng tôi kỳ vọng doanh số bán nhà vẫn giữ đà tăng trưởng vững chắc nhờ nhu cầu cải thiện. Bên cạnh hoạt động mở bán các căn hộ mới tại các dự án sẵn có, VHM có kế hoạch mở bán dự án Vinhomes Green City (197 ha, Long An) Vinhomes Dương Kinh Kiến Thụy (241 ha, Hải Phòng) và các dự án khác.
Xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo lợi nhuận
Sau khi giá cổ phiếu tăng 21% trong 1 tháng qua, Cổ phiếu VHM đang giao dịch với mức chiết khấu 41%, nhỏ hơn so với bình quân 3 năm ở mức 52%. Chúng tôi đang xem xét khuyến nghị, giá mục tiêu, và dự báo lợi nhuận.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
