Sự kiện: Công bố KQKD Q1/2021 và trao đổi nhanh với Công ty
VHM đã công bố BCTC Q1/2021 với lợi nhuận thuần đạt 5,4 nghìn tỷ đồng (giảm 21,2% so với cùng kỳ và cao hơn 8,4% so với dự báo của HSC) và doanh thu thuần đạt 13 nghìn tỷ đồng (tăng 99,2% so với cùng kỳ). Kết quả thực hiện cao hơn dự báo chủ yếu do Công ty ghi nhận doanh thu bán sỉ dự án cao hơn kỳ vọng. Kết quả thực hiện đạt 18,2% dự báo lợi nhuận thuần và 20,2% dự báo doanh thu thuần của HSC cho cả năm 2021.
Đồ thị cổ phiếu VHM phiên giao dịch ngày 06/05/2021. Nguồn: AmiBroker
Tỷ suất lợi nhuận BĐS cao hơn nhiều kỳ vọng nhờ ghi nhận doanh thu bán sỉ dự án
Doanh thu BĐS trong Q1/2021 đạt 10,1 nghìn tỷ đồng (tăng 75,2% so với cùng kỳ) nhờ bàn giao 2.900 căn bán lẻ và một giao dịch bán sỉ dự án trị giá 2,9 nghìn tỷ đồng (số sản phẩm tương ứng không được công bố). Trong dự báo của HSC không có doanh thu bán sỉ dự án.
Doanh thu xây lắp tăng đáng kể lên 1.826 tỷ đồng trong khi Q1/2020 không đáng kể (do ảnh hưởng của dịch Covid-19), cao hơn nhiều dự báo của HSC là khoảng 330 tỷ đồng. Ban lãnh đạo đã giải thích rằng doanh thu xây lắp trong kỳ chủ yếu từ các gói thầu xây lắp mà VHM đang thực hiện cho các nhà đầu tư thứ cấp tại Vinhomes Grand Park (nhà đầu tư mua sỉ từ VHM trước đây). Phần doanh thu này không có trong dự báo của HSC.
Doanh thu từ các mảng khác, gồm cho thuê văn phòng và dịch vụ quản lý & doanh thu khác đạt 1.145 tỷ đồng (tăng 52% so với cùng kỳ), đóng góp 8,8% tổng doanh thu.
Bảng 1: KQKD Q1/2021, VHM 
Lợi nhuận gộp Q1/2021 đạt 6.212 tỷ đồng (tăng 110,7% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng BĐS đạt 55,8%; cao hơn nhiều mức 48,1% cùng kỳ năm ngoái và mức 35,5% trong Q4/2020, và cao hơn đáng kể ước tính của HSC là 40%. Điều này là nhờ Công ty ghi nhận giao dịch bán sỉ dự án với tỷ suất lợi nhuận rất cao (trên 80%), theo đó lợi nhuận thực hiện cao hơn 8,4% so với dự báo của HSC.
Chi phí được kiểm soát tốt
Doanh thu HĐ tài chính đạt 2,3 nghìn tỷ đồng (giảm 73,1% so với cùng kỳ). Công ty đã ghi nhận 20% lợi nhuận còn lại từ thương vụ bán sỉ dự án với Mitsubishi và Nomura với giá trị là 1,7 nghìn tỷ đồng (80% giá trị thương vụ được ghi nhận vào Q4/2020), sát với dự báo của HSC.
Chi phí tài chính là 1,2 nghìn tỷ đồng trong khi chi phí bán hàng & quản lý là 1,1 nghìn tỷ đồng (tăng 44,6% so với cùng kỳ), thấp hơn một chút so với kỳ vọng của HSC.
Bảng cân đối kế toán: Tổng số dư các khoản mục trên bảng CĐKT liên quan đến Vingroup (gồm các khoản phải thu khác, tài sản khác) không thay đổi nhiều, là 49,6 nghìn tỷ đồng so với thời cuối năm 2020. Theo Công ty, số dư này là tiền đặt cọc chuyển nhượng đất KCN và hạ tầng từ Vinfast sang Vinhomes, cộng với nhiều dự án BĐS gồm Vinhomes Galaxy, Vinhomes Cổ Loa và Vinhomes Gallery. Vingroup vẫn là chủ đầu tư chính thức của một số dự án (trên giấy tờ được phê duyệt) và lợi ích tại các dự án được chuyển sang cho Vinhomes thông qua các hợp đồng hợp tác kinh doanh (hợp đồng BCC); và chúng tôi hiểu rằng những khoản đặt cọc nêu trên phản ánh vốn đầu tư Vinhomes bỏ ra cho các giai đoạn phát triển ban đầu của các dự án trên. Tuy nhiên, HSC cho rằng nếu tăng lên đáng kể, các khoản mục có liên quan đến Vingroup cần được theo dõi sát.
Tỷ lệ nợ thuần/vốn chủ sở hữu đã tăng lên 14,3% từ 10,2% tại thời điểm cuối năm 2020 nhưng vẫn ở mức an toàn theo quan điểm của chúng tôi.
Lợi nhuận thuần theo kế hoạch sơ bộ tăng trưởng 15%
Theo như trao đổi với chúng tôi, Cổ phiếu VHM đã chia sẻ rằng Công ty đạt kế hoạch lợi nhuận thuần năm nay tăng trưởng 15% đạt 31,5 nghìn tỷ đồng. Kế hoạch đề ra cao hơn dự báo hiện tại của HSC. Chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần năm nay tăng trưởng 8,4% đạt 29,7 nghìn tỷ đồng. Dự báo của HSC thấp hơn kế hoạch của VHM vì chúng tôi thận trọng hơn trong giả định về doanh thu bán sỉ dự án.
Duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng và giá mục tiêu 107.800đ; HSC sẽ xem xét lại dự báo
Khuyến nghị hiện tại của HSC là Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu là 107.800đ (tiềm năng tăng giá: 7,8%). Như trong Báo cáo doanh nghiệp phát hành gần đây, HSC dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 đạt 29,2 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 4,7%) và năm 2022 đạt 32,4 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 11,2%).
Nguồn: HSC
