Sự kiện: Công bố và tóm tắt KQKD Q2/2020
VHM công bố KQKD Q2/2020 với doanh thu thuần là 16,4 nghìn tỷ đồng (giảm 21,6% so với cùng kỳ) và lợi nhuận thuần là 3,8 nghìn tỷ đồng (giảm 48,6% so với cùng kỳ).
Đồ thị cổ phiếu VHM phiên giao dịch ngày 07/08/2020. Nguồn: AmiBroker
Công ty công bố doanh thu nửa đầu năm 2020 là 22,9 nghìn tỷ đồng (giảm 14,4% so với cùng kỳ) và lợi nhuận thuần là 10,6 nghìn tỷ đồng (tăng 7,6 so với cùng kỳ). Kết quả này đạt lần lượt 28,2% và 41,1% dự báo doanh thu vào lợi nhuận thuần của HSC, trong khi đó hoàn thành lần lượt 23,9% và 36,9% kế hoạch của Công ty. KQKD 6 tháng đầu năm 2020 thấp hơn 18% dự báo của chúng tôi.
KQKD thấp hơn dự báo
Doanh thu kinh doanh BĐS đạt 15,6 nghìn tỷ đồng (giảm 22,0% so với cùng kỳ) nhờ bàn giao 7.600 căn hộ, trong đó 80% là của dự án Vinhomes Ocean Park. Chúng tôi trước đó dự báo doanh thu kinh doanh BĐS sẽ đạt khoảng 18- 20 nghìn tỷ đồng với đóng góp chính tới từ cả 2 dự án Vinhomes Ocean Park và Vinhomes Smart City tại Hà Nội thay vì chỉ có 1 mình dự án Ocean Park.
Lợi nhuận gộp chung đạt 6,5 nghìn tỷ đồng (giảm 30,2% so với cùng kỳ). Mảng phát triển BĐS đạt tỷ suất lợi nhuận gộp là 40%, thấp hơn một chút so với dự báo của chúng tôi là 42-45%.
Lãi tài chính là 306 tỷ đồng và chi phí bán hàng và quản lý là 842 tỷ đồng (giảm 10,8% so với cùng kỳ), kết quả này sát với dự báo của chúng tôi.
Chi phí thuần khác là 888 tỷ đồng so với 7 tỷ đồng trong KQKD Q2/2019. Theo BLĐ, đây là chi phí phạt của GIC về việc chậm trễ mở bán 2 dự án Vinhomes Gallery và Vinhomes Galaxy tại Hà Nội.
Bảng 1: KQKD Q2/2020 của VHM 
Ban đầu, 2 dự án này được cam kết sẽ mở bán trong năm 2019-2020 với lợi nhuận chia sẻ giữa VHM và GIC. Theo chúng tôi biết, hiện việc mở bán những dự án này đã bị hoãn đến 2021 và hợp đồng giữa 2 bên sẽ bị hủy bỏ và VHM phải nộp phạt cho GIC.
Lợi nhuận thuần trong Q2/2020 là 3,8 nghìn tỷ đồng (giảm 48,6% so với cùng kỳ) so với dự báo của chúng tôi là khoảng 6 nghìn tỷ đồng.
Thảo luận về bảng cân đối kế toán – Tiền gửi tại Vingroup và các công ty con, dùng để mua cổ phần, vốn hoặc hợp tác phát triển dự án BĐS, tăng đáng kể từ 8,4 nghìn tỷ đồng lên 24,8 nghìn tỷ đồng.
Trong đó, 5,9 nghìn tỷ đồng liên quan đến việc chuyển nhượng KCN và cơ sở hạ tầng từ Vinfast cho Vinhomes, trong khi đó phần tiền gửi còn lại dành cho những dự án khác như Vinhomes Metri, Vinhomes Cổ Loa và Vinhomes Gallery. Theo chúng tôi biết, đối với các dự án này Vingroup vẫn đứng tên chủ đầu tư và một hợp đồng hợp tác kinh doanh (BCC) sẽ được ký kết với lợi nhuận 99% thuộc về Vinhomes.
Dư nợ thuần của Công ty tăng đáng kể lên 29,3 nghìn tỷ đồng từ 13,2 nghìn tỷ đồng vào thời điểm cuối năm 2019. Trong Q2/2020, Vinhomes đã hoàn thành việc phát hành 12 nghìn tỷ đồng trái phiếu dài hạn với những kỳ hạn thanh toán khác nhau trong khoảng 2021-2023. Lãi suất vào khoảng 9-10%.
Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng, khoảng 12 nghìn tỷ nợ gốc sẽ đáo hạn vào Q3/2020. Chúng tôi do đó duy trì dự báo dư nợ cuối năm 2020 sẽ là 18,2 nghìn tỷ đồng (tăng 40% so với cùng kỳ).
Dòng tiền thuầ trong giai đoạn này âm 1,3 nghìn tỷ đồng so với 10,5 nghìn tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái. Tuy nhiên, với việc có 12 nghìn tỷ đồng tiền mặt vào cuối kỳ và doanh số bán hàng lớn sẽ giúp áp lực thanh khoản thấp đối với VHM trong những quý còn lại.
Mở bán trong Q2/2020 có kết quả tích cực
Chỉ trong Q2/2020, số căn hộ đã bán là 17.219 căn, bao gồm cả bán sỉ (quy đổi sang số lượng căn bán lẻ tương đương ) và bán lẻ (tổng cộng tăng 26% so với cùng kỳ). Giá trị dự án đã bán trong nửa đầu năm 2020 là 31 nghìn tỷ đồng (tăng 47% so với cùng kỳ), trong đó:
- Bán sỉ – Tổng giá trị đã bán là 15 nghìn tỷ đồng. 2 giao dịch đã thực hiện bao gồm 2,9 nghìn tỷ đồng tại Vinhomes Ocean Park với một nhà phát triển BĐS trong nước và 12,1 nghìn tỷ đồng tại Vinhomes Grand Park với một khách hàng Nhật Bản.
- Bán lẻ – Trong tháng 5 và tháng 6, Công ty đã mở bán thêm 2 tòa nhà chung cư tại Vinhomes Ocean Park với tổng cộng 1.063 căn. Kết quả là thị trường đã hấp thụ được 95% dự án chỉ trong vòng 1 tháng. Số căn mở bán trong tháng 6 bao gồm 550 biệt thự và shophouse tại Vinhomes Grand Park tại TP.HCM, những căn hộ này gần như đã bán hết vào đầu tháng 7/2020.
Nhiều khả năng lợi nhuận sẽ tăng mạnh hơn so với dự báo trong 6 tháng cuối năm 2020
Trong 6 tháng cuối năm 2020, Cổ phiếu VHM dự định sẽ bàn giao 21.000 căn bán lẻ chủ yếu tại 3 siêu dự án. Điều này nhìn chung sát với dự báo của chúng tôi.
Tuy nhiên, doanh thu bán sỉ là 15 nghìn tỷ đồng chưa được ghi nhận tại cuối tháng 6/2020. Do đó, nhiều khả năng lợi nhuận nửa sau năm 2020 sẽ cao hơn đáng kể so với dự báo của chúng tôi hiện tại. Đáng chú ý là, 15 nghìn tỷ đồng doanh thu bán sỉ này cao hơn dự báo ban đầu của chúng tôi là 6,6 nghìn tỷ đồng. Chúng tôi đang xem xét lại dự báo lợi nhuận năm 2020.
Duy trì đánh giá Mua vào với giá mục tiêu 103.800đ
Chúng tôi hiện đánh giá Mua vào với gái mục tiêu 103.800đ. Tiềm năng tăng giá 36,6%. Dự báo lợi nhuận thuần năm 2020 hiện tại là 25,8 nghìn tỷ đồng (tăng 21,2%) trong khi đó, dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 tiếp tục tăng 17,9%. 3 siêu dự án của VHM vẫn tiếp tục là động lực tăng trưởng.
Nguồn: HSC
