DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu VHC – Vĩnh Hoàn sẽ được hưởng mức thuế chống bán phá giá 0% tại thị trường Mỹ.

Lượt xem: 742 - Ngày:
Chia sẻ

VHC sẽ được hưởng mức thuế chống bán phá giá 0% tại thị trường Mỹ. HSC điều chỉnh tăng dự báo và nâng đánh giá cho cổ phiếu VHC. Nâng đánh giá lên Khả quan.

Cập nhật cổ phiếu VHC - Vĩnh Hoàn sẽ được hưởng mức thuế chống bán phá giá 0% tại thị trường Mỹ.

Đồ thị cổ phiếu VHC cập nhật ngày 27/03/2018. Nguồn: AmiBroker

VHC (nâng đánh giá lên Khả quan) sẽ được hưởng mức thuế chống bán phá giá 0% khi xuất khẩu sang thị trường Mỹ theo kết quả cuối cùng của đợt xem xét hành chính lần thứ 13 (POR13) do Bộ Thương mại Mỹ tiến hành từ ngày 1/8/2015 đến 31/7/2016. Như vậy nhờ triển vọng được nâng cao nên chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận cho năm 2018 và quyết định nâng mức đánh giá cho cổ phiếu VHC.

Kết luận nhanh. Nâng đánh giá từ Nắm giữ lên Khả quan. Dựa trên dự báo sau khi điều chỉnh, chúng tôi cũng nâng giá trị hợp lý của cổ phiếu VHC từ 52.911đ lên 75.760đ; tương đương P/E dự phóng là 10 lần. Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo với LNST năm 2018 tăng trưởng 21,3%. Thuế chống bán phá giá theo kết quả cuối cùng của POR 13 đã được công bố và VHC được hưởng thuế 0% trong khi các đối thủ cạnh tranh khác đối mặt với mức thuế cao. Theo đó, chúng tôi cho rằng VHC có thể tăng cường xuất khẩu vào Mỹ trong năm nay. Do vậy, chúng tôi đã điều chỉnh tăng dự báo trước triển vọng tăng trưởng (cả giá và lượng) ở mảng cá tra tại tất cả các thị trường xuất khẩu. Doanh thu từ sản phẩm giá trị giá tăng và phụ phẩm cũng sẽ tiếp tục tăng.

Đây là kết quả cuối cùng của đợt xem xét hành chính lần thứ 13 (POR 13) đối với cá tra của Việt Nam xuất khẩu sang Mỹ. Mức thuế chống bán phá giá áp vào các doanh nghiệp xuất khẩu Việt Nam dao động từ 3,87USD/kg đến 7,74USD/kg, cao hơn nhiều so với kết quả ban đầu công bố vào tháng 9/2017. Chỉ có 2 doanh nghiệp được giữ nguyên hoặc giảm thuế là:

• VHC được giữ nguyên mức thuế 0USD/kg.
• Thủy sản Biển Đông (chưa niêm yết) được hưởng mức thuế 0,19USD/kg.

Giá xuất khẩu các tra bình quân vào thị trường Mỹ khoảng 3,87 USD/kg và mức thuế đánh vào hầu hết các doanh nghiệp xuất cá tra của Việt Nam ở mức rất cao nên nhiều khả năng hầu hết các doanh nghiệp trong số này sẽ không thể tiếp tục xuất khẩu cá tra sang thị trường Mỹ. Theo đó VHC và Thủy sản Biển Đông sẽ “độc chiếm” thị trường này. Đây là một lợi thế cạnh tranh lớn của VHC, giúp công ty nâng cao doanh thu xuất khẩu sang thị trường Mỹ trong năm nay.

Một kỳ xem xét hành chính (POR) kéo dài trong vòng 1 năm và mức thuế hồi tố thường được công bố vào tháng 3 – các doanh nghiệp xuất khẩu cá tra của Việt Nam nộp thuế tạm thời cho chính phủ Mỹ vào thời điểm xuất khẩu. Sau đó đó vài năm, mức thuế chống bán phá giá cuối cùng sẽ được tính toán và dựa trên mức thuế này, các doanh nghiệp sẽ phải nộp thêm hoặc được hoàn lại thuế phụ thuộc vào chênh lệch giữa mức thuế chính thức và mức thuế tạm nộp. Hiện chúng ta đang ở POR 15 và mức thuế theo POR 13 mới vừa được công bố.

• POR 13: diễn ra từ 1/8/2015 đến 31/7/2016
• POR 14: diễn ra từ 1/8/2016 đến 31/7/2017
• POR 15: diễn ra từ 1/8/2017 đến 31/7/2018

Mức thuế theo POR 13 cũng sẽ ảnh hưởng đến hoạt động xuất khẩu từ ngày 14/3/2018 đến tháng 3/2019 vì đây là mức thuế tạm thời áp dụng cho giai đoạn này. Và các doanh nghiệp xuất khẩu sẽ phải ký quỹ tiền mặt cho hải quan Mỹ dựa trên mức thuế này ngay sau khi kết quả cuối cùn được công bố vào ngày 14/3/2018.

Gần đây Cơ quan Thanh tra và An toàn thực phẩm Hoa Kỳ (FSIS), thuộc Bộ Nông nghiệp Hoa Kỳ (USDA) đã công bố Việt Nam đã vượt qua bước kiểm tra đầu tiên – theo đó các doanh nghiệp xuất khẩu của Việt Nam được phép tiếp tục xuất khẩu các tra vào Mỹ. FSIS đã hoàn tất đánh giá hệ thống công cụ tự báo cáo (SRT) của Việt Nam và xác định là hệ thống kiểm tra giám sát của Việt Nam là tương đương với hệ thống bảo vệ sức khỏe cộng đồng đang được áp dụng ở Mỹ. Trong bước tiếp theo, FSIS sẽ đề xuất ngày kiểm tra tại thực địa để xác định xem liệu hệ thống kiểm soát của Việt Nam có được thực hiện theo đúng như mô tả trong hồ sơ về SRT được đệ trình hay không. FSIS sẽ phối hợp chặt chẽ với Cục Quản lý Chất lượng Nông Lâm sản và Thủy sản (NAFIQAD) của Việt Nam trong tổ chức các đợt kiểm tra trong vòng 2 tháng tới.

HSC dự báo doanh thu xuất khẩu sang thị trường Mỹ của VHC trong năm nay sẽ tăng trưởng 26% về giá trị nhờ cả giá bán và sản lượng tăng – Chúng tôi dự báo trong năm 2018, VHC sẽ xuất khẩu được 45.133 tấn cá tra sang thị trường Mỹ, tăng 5% nhờ lợi thế về thuế và quá trình kiểm tra của USDA diễn ra suôn sẻ hơn. Chúng tôi cũng dự báo giá bán sẽ đạt 4USD/kg, tăng 20% do giá cá nguyên liệu và giá xuất khẩu nói chung tiếp tục tăng. Theo đó doanh thu xuất khẩu sang thị trường Mỹ có thể đạt 181 triệu USD, tăng trưởng 26%. Dự báo của chúng tôi dựa trên giả định là cá tra của Việt Nam sẽ vượt qua đợt kiểm tra sắp tới của FSIS.

HSC điều chỉnh tăng dự báo LNST năm 2018 lên tăng trưởng 21,3% – Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2018 đạt 9.774 tỷ đồng, tăng trưởng 19,9% và LNST đạt 720 tỷ đồng, tăng trưởng 21,3%. Các giả định của chúng tôi bao gồm;

1. Sản lượng xuất khẩu cá tra là 86.689 tấn, tăng 6,7%. Trong đó, sản lượng xuất khẩu sang các thị trường lớn như sau:
– Mỹ: 45.133 tấn, tăng 5%.
– EU: 8,645 tấn, giảm 10%.
– Trung Quốc: 13.601 tấn, tăng 30%.
2. Chúng tôi kỳ vọng giá bán bình quân tăng 14,5% từ 3,13 USD/kg trong năm ngoái lên 3,58 USD/kg trong năm nay sau những biến động trên thị trường gần đây. Cụ thể giá bán bình quân tại các thị trường chủ chốt như sau:
– Mỹ: 4,01 USD/kg, tâng 20%.
– EU: 3,89 USD/kg, tăng 10%.
– Trung Quốc: 2,63 USD/kg, tăng 10%.
3. Do đó, chúng tôi ước tính giá trị xuất khẩu cá tra đạt 310,1 triệu USD, tăng 22,2%.
4. Chúng tôi dự báo giá cá nguyên liệu mua từ người nông dân là bình quân 30.000đ/kg, tăng 19,8%. Chúng tôi cũng giả định VHC có thể tự cung cấp 50% nhu cầu cá nguyên liệu. Do đó, giá mua cá nguyên liệu bình quân của VHC là 25.000đ/kg, tăng 11%.
5. Ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp xuất khẩu cá tra tăng nhẹ từ 14,4% năm 2017 lên 14,7% năm 2018.
6. Kỳ vọng doanh thu từ các sản phẩm giá trị gia tăng mạnh đạt 15 triệu USD, tăng 51,9%.
7. Dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp chung là 14,7%.
8. Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu dự báo là 5,1%, không đổi so với năm 2017.

Từ những giả định trên, EPS 2018 là 7.576đ, tương đương P/E dự phóng 2018 là 8,4 lần.

Năm 2017 tăng trưởng khiêm tốn. Kết quả này nhìn chung sát với dự báo của chúng tôi, tuy nhiên thấp hơn một chút so với kế hoạch của công ty – Cho năm 2017, doanh thu hợp nhất đã kiểm toán của VHC đạt 8.151 tỷ đồng (tăng trưởng 11,6%) thấp hơn 1,9% so với dự báo của chúng tôi là 8.312 tỷ đồng. Trong khi đó LNST là 593 tỷ đồng, tăng trưởng 4,9% và rất sát với dự báo của chúng tôi là 597 tỷ đồng.

Doanh thu xuất khẩu tăng 1,9% với doanh thu cá tra giảm nhẹ tuy nhiên doanh thu từ các sản phẩm giá trị gia tăng và phụ phẩm tăng mạnh – Tổng doanh thu xuất khẩu đạt 295,6 triệu USD, tăng trưởng 8,7%. Cụ thể;

• Doanh thu xuất khẩu cá tra đạt 253,9 triệu USD, tăng trưởng 4,6%. Doanh thu từ cá tra đóng góp 85,9% tổng doanh thu, giảm so với tỷ trọng 91,7% trong năm ngoái.
• Doanh thu từ các sản phẩm giá trị gia tăng tăng mạnh từ 3,4 triệu USD trong năm 2016 lên 9,1 triệu USD trong năm 2017, tăng trưởng 191,7%. Và doanh thu từ dòng sản phẩm này đóng góp 3,4% tổng doanh thu trong năm 2017 so với chỉ 1,3% trong năm 2016.
• Doanh thu từ phụ phẩm (gồm thịt cá và dầu các) cũng tăng từ 15,7 triệu USD trong năm 2016 lên 21,4 triệu USD trong năm 2017, tăng trưởng 36,2%. Theo đó tỷ trọng đóng góp doanh thu của phụ phẩm cũng tăng từ 5,8% lên 7,2%.

Doanh thu cá tra tăng trưởng 4,6% nhờ giá bán tăng mặc dù sản lượng tiêu thụ giảm – Trong năm 2017, doanh thu cá tra đạt 253,9 triệu USD, tăng trưởng 4,6%. Theo công ty và dữ liệu Agromonitor, HSC ước tính:

• Sản lượng tiêu thụ cá tra đạt 81.218 tấn, giảm 5,2% so với năm 2016.
• Trong khi đó giá bán bình quân là 3,13 USD/kg, tăng 10,3.

Nhu cầu từ thị trường Trung Quốc tiếp tục tăng và doanh thu xuất khẩu sang thị trường này hiện chiếm gần 10% tổng doanh thu

• Mỹ vẫn là thị trường xuất khẩu lớn nhất của VHC với doanh thu từ thị trường này đóng góp 57,8% tổng doanh thu xuất khẩu cá tra (năm 2016 đóng góp 59,8%). Tuy nhiên, doanh thu xuất khẩu sang thị trường này trong năm 2017 giảm nhẹ 0,9% so với năm 2016 từ 145,2 triệu USD xuống 143,7 triệu USD do hoạt động xuất khẩu giảm trong tháng 8 và tháng 9 khi FSIS bắt đầu chương trình kiểm tra cá da trơn nhập khẩu.
• Thị trường Trung Quốc đóng góp 9,6% tổng doanh thu cá tra xuất khẩu trong năm 2017, tăng từ mức 6,4% trong năm 2016. Trung Quốc đã vượt Anh trở thành thị trường xuất khẩu lớn thứ hai với doanh thu đạt 25 triệu USD, tăng 60,4%.
• Doanh thu từ thị trường EU giảm 16,7% từ 40,8 triệu USD xuống 30,9 triệu USD, đóng góp 13,4% tổng doanh thu cá tra năm 2017, giảm từ 16,8% trong năm 2016.

Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm nhẹ từ 14,7% xuống 14,4% – Lợi nhuận gộp năm 2017 đạt 1.171 tỷ đồng, tăng trưởng 9,4%. Theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp là 14,4%, thấp hơn một chút so với mức 14,7% trong năm 2016. Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm là do:

• Giá cá nguyên liệu bình quân tăng mạnh 12% theo ước tính của chúng tôi.
• Giá bán cũng tăng nhưng tăng chậm hơn, là 10,3%.

Chi phí quản lý và bán hàng tăng 7,7% – Chi phí quản lý và bán hàng là 416 tỷ đồng, tăng 7,7%. Tuy nhiên tỷ lệ chi phí này/doanh thu gần như không đổi, là 5,1% (năm 2016 là 5,3%).

Quan điểm đầu tư – Nâng đánh giá từ Nắm giữ lên Khả quan. Dựa trên mức dự báo mới, chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VHC từ 52.911đ lên 75.760đ, tương đương P/E dự phóng là 10 lần. Triển vọng dài hạn vẫn khả quan nhờ công ty gần đây đã thành công trong việc tìm kiếm thêm thị trường xuất khẩu và tăng tỷ trọng đóng góp của các sản phẩm có giá trị cao hơn. Tuy nhiên, công ty vẫn cần thêm thời gian để cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp do nhu cầu từ thị trường Trung Quốc tăng giúp đẩy mạnh doanh thu nhưng cũng làm giảm tỷ suất lợi nhuận chung. Dù vậy, việc được hưởng mức thuế chống bán phá giá 0% tại thị trường Mỹ và nhờ vậy triển vọng từ thị trường này được cải thiện là những thông tin rất tích cực. Trong khi đó, doanh thu từ các sản phẩm giá trị gia tăng cao hơn duy trì tăng trưởng nhanh chóng. Do vậy, chúng tôi tin rằng lợi nhuận năm 2018 sẽ tăng đáng kể nhờ sản lượng tiêu thụ tăng, giá bán cao hơn và tỷ suất lợi nhuận cũng được cải thiện.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác